下一个海底捞？颐海国际，2023年确定性极强的消费细分龙头

“这是价值事务所的第1189篇原创文章”

在之前阿里巴巴的文章中，所长有讲阿里的一个特点，阿里的第二、第三、第四增长曲线都是自己“长出来”的。仔细想想，不论支付宝、菜鸟还是阿里云，这些业务一开始都是阿里内部需要，内部服务好了以后慢慢就开始开放给外部，一开始这些业务是作为企业的成本端出现的，等开放给外部规模效应出来以后，就慢慢变成了利润端。

对于阿里集团内部而言，淘系电商增长放缓之后，支付宝背后的蚂蚁集团开始接力增长；当蚂蚁集团增速快放缓时，菜鸟就可以接棒（截至2022Q3，菜鸟已经扭亏了，营业利润率达到1%）；而菜鸟以后更大的看点自然就是阿里云（也已经实现扭亏）……

说真的，所长觉得这样的业务模式非常好，而且做成的概率也极大。

从内部自己长出来的业务，怎么都比突然立一个新的项目然后从0开始去拼更容易，而且这样的新业务，一开始就有大客户（公司自己），可以从公司内部得到反馈不断迭代，又是自己内部需要，也不容易半途夭折（比如公司不景气需要砍业务线时就不容易被砍）。假设这个业务独立成新的企业，相当于一开始就有稳定的现金流和大客户，当对外开放时，由于有集团本身的品牌背书，也更容易起来。

我们今天要讲的颐海国际，就是这种模式下的典型企业。

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海底捞的供应链企业

颐海国际成立于2005年，是海底捞建起来给自己门店供应火锅底料的，2007年，其供应的火锅底料开始对外销售，后面逐渐开始生产其他的复合调味料，不断丰富产品品类，2013年从海底捞剥离独立出来，2016年单独上市。

所以，目前颐海国际和海底捞其实没有股权关系，这两者的关系有点像药明生物和药明康德，同一个老板，相互会进行很多合作、客户引流，但是股权和业务上又各自独立。

咱们消费者在超市/天猫/京东等平台买的海底捞速食火锅、火锅底料、调味酱、冲泡饭、自热米饭等产品，虽然打的是海底捞的招牌，但营收利润其实全部属于颐海国际，并不属于海底捞。

看到这里，想必大家大致应该了解颐海国际的业务线了，他既To B又To C，提供的产品包括火锅底料、中式复合调味料以及方便速食产品。

火锅底料和方便速食产品还比较好理解，但中式复合调味料可能需要额外解释一下。其实我们在外面吃饭或者自己在家里做菜，稍微硬一点的菜基本都是用调料包做，比如小龙虾、酸菜鱼、水煮鱼、红烧肉，很少见谁自己调佐料的，尤其现在人越来越懒，可能普通的菜，比如做个回锅肉、炒个鱼香肉丝都要用调料包。

反正所长家调料包是越来越多了，有了调料包这个东西，想做菜其实就很容易了，菜自然是你想怎么加怎么加，但味道和外面餐厅一样（因为餐厅也用调料包，哈哈）。

截至2022H1，公司旗下共有64款火锅底料、54款中式复合调味料、38款方便速食在售。其中，火锅调料营收为14.23亿，占整体营收的52.94%；中式复合调料3.43亿，占整体营收的12.76%；方便食品8.97亿，占整体营收的33.37%。

而关联方（也就是海底捞）在公司2022H1的整体收入占比下降到了24.6%，这里面一部分有公司大力开拓C端消费者和其他B端用户的原因（2022H1来自经销商的收入为18.58亿元，同比增长20.3%，占比69.1%），但更主要的原因还是海底捞被疫情搞得够呛（海底捞提供收入6.6亿元，同比降低26.2%）。

好在公司通过其他B端用户和C端的增长基本兜住了海底捞的下滑，整个2022H1还是实现营收26.88亿元，较2021年同期增长2.2%。

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2023及以后颐海有望强复苏

其实看到这里，我们完全可以对颐海国际2023年以后的表现更乐观一点。一方面，关联方海底捞的业绩会逐渐恢复，再烂也会比疫情三年好不少，海底捞向颐海国际采购的火锅底料等的金额也自然会高不少（从下图我们可以看出，海底捞2020-2022三年过得有多惨）。

疫情三年，海底捞销售收入受影响，一方面影响了对颐海的采购量，另一方面其实还让颐海和其同甘共苦降了点价（疫情前，颐海对关联方的毛利率都非常稳定，要降价也是基于自己的成本下降才降价，疫情后，明显毛利下滑严重）。

另一方面，颐海国际开辟的除海底捞外的其他B端以及C端渠道还有巨大的上升空间。

咱们先说B端，2022H1，公司的方便速食业务占了整个营收的34%左右，这部分营收基本全部来自C端用户，也就是说，剩下的66%营收中（也有部分来自C端，只不过B端是大头），分给其他B端客户包括中式餐馆、火锅馆的营收只有不到40%（海底捞占了25%）。

整个中国餐饮市场是非常大的，虽然海底捞体量巨大，而且就市值、门店数而言，也可以说是国内餐饮集团一哥，但他在整个中国餐饮业的市场份额占比并不高。因此，就B端而言，颐海还有巨大的发展空间。而B端市场，最难的就是先有鸡先有蛋，因为优质的B端客户对供应商非常挑剔，只有其他大B用了以后他才会考虑。

由海底捞孕育出来的颐海国际，天生就更容易取信于其他B端。

至于C端市场，不论火锅底料、调味料还是方便产品，对于颐海而言，可以说才刚刚开始。别的不说，所长前文贴的三张图里的产品，大家在家附近的商超或者便利店有看到么？

答案都是否吧，所长也就看到过几款方便食品，而且也只有部分渠道有部分货，火锅底料和复合调料更是基本没见到过。

这就说明颐海有巨大的渠道红利，毕竟海底捞这个品牌在国内已经很响了，海底捞也确实有一部分相当忠实的粉丝。以几乎完全To C的方便食品为例，公司2017年首次推出小火锅，到2022H1营收占比就达到公司的34%，足以说明公司的方便食品是很受一部分人欢迎的，他即便啥也不干，只把目前这些产品像海天那样把该铺的渠道铺满，其实就有相当大的增长空间。

其次，不论是方便食品还是复合调料，其实口味创新空间还有很多，尤其方便食品，要所长说，早就该来一次整个行业的消费升级，多少年了，市场都只有康师傅、统一的方便面，尽管他们不停推新口味，但终究也就是几块钱的泡面，除了泡面啥也没有，而且那个调料真的吃得出来很劣质，小时候就吃吐了，更何况现在。

螺蛳粉、空刻意面、海底捞自煮锅等方便食品的出现并迅速蹿红，足以见得消费者对方便食品的消费升级期盼已久。目前这个市场才刚刚开始，疫情更是催熟了这个市场，颐海国际借助海底捞的品牌力以及研发体系，非常有望在方便食品市场整个消费升级的浪潮中分到一杯不错的羹。

这里额外说一句，所长觉得做调味品的企业做方便食品其实胜算更大，毕竟方便食品最重要的可不就是调料包么？调料包好吃就好吃，调料包是坨，那就是难吃，其他的蔬菜肉蛋消费者可以自己添。比如近期很火的空刻意面，消费者吃的其实就是调料包（意面是进口的，消费者自己在超市买进口意面也完全OK），重要的就是调料包，而空刻意面背后的母公司宝立食品就是做复合调料包的。所以，专门研发调味品的企业来做方便食品，其实从产品层面来讲是降维打击，他们缺的就是打造品牌的能力。

而颐海国际的方便食品借用了海底捞的品牌，已经不需要额外去打造什么品牌。

其三，颐海国际家的产品，底料类的在2022年大部分都有进行提价，9月份也对海底捞进行了提价，所以，涨价最终都会呈现在2023年的业绩中。

其四，颐海国际也会随着海底捞出海，根据近期的投资者交流，颐海国际在泰国的工厂已经开始投产……

综上所述，2023年乃至以后更长一段时间，颐海国际的整体发展逻辑还是很顺的。

声明：文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？