【六六看指数】第53期：内地、港股及美股的估值手册

一、港股、A股及美股估值图

1、估值对比

注：A股、港股数据以20年为周期，美股数据以10年为周期，不足该时长的，按其最长时段计算。

从历史估值方面来看，与上期相比，港股继续修复，大A股估值也有所抬升，美股纳斯达克100估值有所上升，整体市盈率在合理水平，虽然美债利率回调，但股权风险溢价依然偏低。

从绝对估值来看，恒生指数、沪深300低于标普500；而恒生科技、创业板指估值依然高于纳斯达克100.

如果引入无风险收益率（人民币十年期国债2.9%，美元十年期国债3.52%）计算，恒生指数、沪深300静态风险溢价较高，其他指数相对较低。

2、PB-ROE对比

ROE静态指标，标普500、纳指100、沪深300、恒生指数、创业板指排名靠前，在8%～26%。但是我们作为二级投资者，是需要折价/溢价买入，ROE/PB为我们的投资ROE，该指标以恒生指数、沪深300为最，在8%~8.5%左右。

3、股权风险溢价

关于“股权风险溢价”指标的说明：

股权风险溢价=1/股权市盈率-十年期国债收益率，港美股以美元十年期国债收益率计算。

股权市盈率=股价/盈利。所以，运用风险溢价指标，首先需要一个相对稳定的基本面环境。其次，需要一个相对稳定的利率环境。

但是，无论是基本面、还是利率都不是线性的，波动甚至大幅波动是常态。由于短期利润以及利率走势方面的局限，需要用较长期的视野和指标，来进行整体修正。

二、A股估值手册

1、宏观政策面

1月处于中国传统春节，政策面延续放松疫情防控、刺激经济的既定方向，在香港通关以及互联网平台恢复正常经营方面有所突破。

2、宏观资金面

2022年2月2日，十年期国债收益率依然保持低位，为2.897%（前值2.83%），宽货币现象依然明显。

社融主要反映的是货币乘数，反映的是市场各主体、各渠道融资的总规模。

12 月社融新增 13,100 亿元，同比少增 10582 亿元。

企业贷款端，12月短期贷款环比少增 175 亿元，反映企业 对未来预期仍较为谨慎，而中长贷同比多增 8717 亿元，考虑企业债券融资规模的收缩 亦多增 3841 亿元，企业自身融资需求的修复是中长贷同比多增的重要原因。

3、企业盈利

工业企业产品出厂价格指数PPI，是所有宏观指标中与上市公司盈利拟合度最高的指标，可以看做是上市公司盈利增速的代理变量。见下图：

PPI指标2022年12月份的-0.7%，前值为-1.3%，表示企业利润增速依然处于下滑趋势。

4、市场情绪及整体估值

当前A股成交金额持续保持中低位，换手率持续萎缩；两融余额仍处于中度偏高的位置；A股风险溢价保持中高位；部分优质企业股东及管理层增持开始增多，回购也有所出现，公募发行接近历史底部金额。

5、行业/主题指数估值

2019～2021年初是龙头赛道股的牛市，代表产品沪深300、上证50等大盘蓝筹指数经历了一轮泡沫；2021年新能源、光伏、海运、煤炭等经历一轮牛市。2022年上游资源如煤炭、石油是为数不多的亮点，但也未能持续。

2023年我们还是要具体每个指数，看其基本面、估值、行业趋势等表现。

上证50指数目前估值比较明显，沪深300成长和沪深300价值指数的估值比为2.7:1。

基本面是最重要的因素，但是估值也不可或缺。白酒、食品饮料、内地消费目前依然不是“投资级”标的。

而医药指数从历史数据来看，依然处于底部区域的板块，但由于六六对该行业是完全的门外汉，所以只是略微配置。

全指信息虽然处于历史低位，但绝对值甚至比纳斯达克100还要高，从跨市场配置来讲，六六认为纳斯达克100更有价值。

ROE静态排序一目了然，食品饮料、中证医疗、300成长排名靠前。但是我们作为二级投资者，是需要折价/溢价买入，ROE/PB为我们投资ROE，该指标以中证红利、300价值、上证50为最，在10%～18%区间，没错，清一色的“价值”股。全指信息质量一般，以此来看，绝对估值仍难言有很高的性价比。

6、可转债分析

市场上应用比较广泛的可转债指数是集思录可转债等权指数。该指数以2017年12月29日为基准日，基准为1000。

2023年2月2日，该指数点位为2086点，平均价格为136元，到期收益率为-4.16%，成交金额644亿元。债性安全性较低。

可转债对应的标的多为国证2000的标的，结合上述对国证2000的估值分析，该指数估值仍不便宜。

该指数上一轮的最低点出现在2018年10月（与股票的触底时间基本吻合），为937点，当时平均价格为94.741元，平均收益率为3.58%。在此期间，约有50%以上的可转债价格跌破面值，债券保底价值凸显。

下一个买入时机，可能要等到可转债再次大比例跌破面值的周期来临。

三、港股市场估值

1、港股整体估值

从港股的历史看，港股表现取决于三大因素：基本面——内地经济增速；资金面——美元流动性、南向资金（2014年之后）；市场情绪——国际机构投资者主导的风险偏好。

港股整体估值一览表

2、港股主要指数估值

恒生指数及其四大子指数恒生金融、恒生公共事业、恒生不动产、恒生工商业子指数，基本反映港股的全貌了。

恒生及四大子指数PE走势图

如上图所示，恒生金融、不动产依然处于历史最低区间，而公共事业、工商业有所修复，带动恒生指数估值有所修复。

恒生及四大子指数股息率

在不含回购的情况下，上述指数尤其是金融不动产，已经处于历史底部区域。工商业指数如果加回回购，估值其实处于合理区间。

四、本期买入记录

理念：“优质、低估、分散、价值接力”作为配置思路，将“低估成长”、“低估价值”纳入可以投资的篮子里。

尽管主要指数已经脱离钻石区域，但是部分股权资产的价值依然高于现金，鉴于“所有的投资就是比较”，本期依然会将货币基金转换为高性价比的股权资产。

计划在2023年2月份买入2份主动基金，对应沪深300以及300价值指数：

兴全合润混合（163406）一份。

中庚价值领航（006551）一份。

美股市场还要深入学习，在充分了解之前，即便纳指和标普500大幅上涨，也没有什么遗憾的事情。

特别说明：

本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。真诚的讲，六六只是个投资爱好者，很多投资理念尚未经过时间检验，各位朋友万勿模仿，切切。