短期业绩预测之难&实盘周记20220212

一、本周交易

股票账户：本周无交易。

基金账户：本周无交易。

岂止是没有交易，甚至连看盘都没有：市场短期波动完全无法预测，有什么好看呢？

二、目前持仓

1、股票账户。

目前持仓：腾讯58.6%，中国国贸5.3%，古井B2.6%，美团2.2%，海康0.3%，货币基金31%。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

2.基金账户。

主要持仓主动基金：中欧潜力价值（15%）、中庚价值领航（5%）、兴全合润混合（7%）、工银前沿医疗（001717）及富国天惠成长（5%）。

指数基金有华夏恒生（4%）、易方达中证海外50（11%）、华夏恒生科技（12%）。

本周股票账户收益-2.06%，基金账户收益0.1%；年初至今股票账户收益9.8%，基金账户收益4.3%。

本周沪深300指数下跌0.85%，2023年内沪深300指数上涨6.06%。

三、重要事项

1.茅台大股东增持及历史增持记录。

2月10日晚，贵州茅台发布公告，茅台集团公司和茅台技术开发公司10日通过集中竞价交易方式首次增持了公司股票，合计增持15.45万股。按当日贵州茅台成交均价估算，增持金额达2.79亿元。

2022年11月底，茅台披露控股股东增持计划公告，公司控股股东茅台集团以及控股股东子公司茅台技术开发公司计划利用公司特别分红所得现金红利，自公司特别分红现金红利发放之日起6个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。其中，茅台集团公司拟增持金额不低于14.86亿元，不高于29.72亿元；茅台技术开发公司拟增持金额不低于0.61亿元，不高于1.22亿元。

公司表示，控股股东本次增持主要基于以下几方面：一是对公司未来发展前景和实现持续稳健增长的信心；二是对公司长期价值的认可；三是进一步支持公司长期稳定健康发展。同时，增持主体也提倡其他股东利用该次分红所得资金自愿增持公司股票。

以史为鉴，茅台控股股东在历史上对公司股票有过三次增持。

第一次是在2010年5月，贵州茅台当时公告称，公司控股股东拟在未来的1个月内从二级市场上继续择机增持公司股份，累积增持比例不超过公司已发行总股份的1%。随后，茅台控股股东累计增持了42.27万股。

第二次是在2012年12月。贵州茅台当时公告称，公司控股股东计划在未来6个月内，从二级市场上择机增持公司股份，累积增持比例不超过公司已发行总股份的1%。随后，公司控股股东累计增持了45.25万股。

第三次是2013年9月，茅台控股股东再次出手增持，而此次增持的股数最多。茅台当时公告称，公司控股股东计划在未来12个月内，从二级市场上继续择机增持公司股份，累积增持比例不超过公司已发行总股份的1%。随后，公司控股股东在2014年3月开启了增持计划，累计增持了191.50万股。

点评：大股东出于自身经营行为，历史上多次出现增持、减持行为，如2020年3季度，第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司减持1675.2585万股。大股东的增减持行为本身不具备特别重大的意义，要结合公司经营一起看待。

对于持币待购的投资者而言，茅台大股东此次的增持是“负面因素”，因为有人抢筹推升股价哈哈。

2.消息称抖音将于3月1日起上线外卖服务

2月7日，有消息称，抖音外卖将于3月1日在全国推出。抖音生活服务相关负责人称，“团购配送”项目目前仍在北京、上海、成都试点，近期已开放该三城的商家自助入驻。后续将视试点情况，考虑逐步拓展试点城市，目前无具体时间表。

点评：互联网行业对社会带来巨大价值，但内部的竞争始终无法停歇。对美团来说，其外卖护城河再一次受到冲击，是检验其竞争优势的绝佳时刻。对抖音而言，短视频流量再次寻求变现路径。

对股东而言，什么样的互联网业态是最有价值的？显然也无法脱离商业常识：具有绝对竞争优势、长期能够带来丰厚净现金流的商业模式。用这个标准来衡量美团，显然需要进一步观察。

四、财报阅读

本周阅读洋河股份招股说明书及上市以来的所有年报，了解其发展历史、企业经营策略、竞争优势的变化。

洋河股份2009年上市，可追溯的财报记录到2006年。这17年的财报数据非常明显的显示一个无奈的现实：即便是非常优秀的商业模式，其短期业绩也是非常难以预测的。

下表：头部酒企核心净利润的变化

近20年白酒行业经历两次大的调整周期：

一次是1998～2003年的白酒周期，经济衰退叠加行业危机（供求失衡及信任危机），持续了5年之久，之后头部白酒借助品牌升级，走出低谷泥潭。

第二次是2012年年底～2015年的白酒周期，同样是经济进入低速增长叠加行业危机（供求失衡及信任危机），持续了约4年。

2020年前后，白酒行业出现一次小波折，尤其是2020年，消费场景减少，中低端白酒受到明显冲击：而洋河股份在2019、2020年期间受到的冲击较为严重。

高歌猛进时，萧条不期而至；信心流失时，繁荣逼近：经济周期、行业周期无从判断，企业短期经营业绩更是难以跟踪（除非确定性极强的企业），比如洋河股份2020年业绩衰退，合同负债及其他应收款（经销商保证金、风险金等）大幅度下降，然而，谁能预测出2021年洋河股份业绩反转呢？

分析企业，应该放弃对短期业绩的预测，重点应该放在企业长期竞争优势上来。

按照唐朝老师分享的企业研究7大筛选标准，六六检验一下洋河股份是否能通过筛选清单。

财报披露，公司产品分为梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝、洋河大曲、双沟大曲、贵酒、星得斯红酒等。公司按照出厂价的价 位区间标准将产品分为中高档和普通两档，其中：中高档产品指出厂价≥100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝手工班、梦 之蓝M9、梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等。普通产品指出厂价＜100元/500ml 的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。2021年营收规模及利润位居白酒行业前三。

提供的产品和服务具有较高的进入门槛。几十年来，新的资本前赴后继的进入白酒行业，但到目前为止较少有新的品牌出现，说明新创一个白酒行业品牌何其艰难。洋河股份拥有17大名酒中的两个：“洋河”、“双沟”。在江苏、山东、安徽等地具有深厚的市场基础，且全国化布局非常稳固，形成市场特许经营壁垒。

拥有可靠的客户群体。知名白酒品牌都有庞大的客户基础，即便是经历外购基酒、天之蓝海之蓝等基酒品质下降（优质基酒更多供应给梦之蓝）、假酒泛滥等问题，洋河及双沟能够调整应对（方法无他，唯增加优质基酒产能尔），客户群体依然比较牢固。

具有较大的行业发展空间。尽管白酒行业产销量呈现下降趋势，但是行业营收、利润连年上升（短期的行业调整不用太关注），背后的原因是随着经济的发展，居民消费能力和需求在迭代升级，中高端品牌上行空间依然十分巨大。

具备较低的技术过时风险（新产品替代风险）。对蒸馏酒而言，核心的生产资料是自然资源，生产技术的迭代非常缓慢。

维持现有盈利能力只需要少量资本投入。品牌白酒完全符合。洋河股份经过几轮产能扩张，资本投入渐趋稳定，投资主要集中在优质基酒的生产及储存上（比如10万吨陶坛库），资本投入带来的回报率是比较高的。。

能够带来诱人的自由现金流。每年的折旧基本可以覆盖维持性资本投入，净利润基本相当于自由现金流，且基于供求两端竞争优势的分析，自由现金流长期可持续。

由利益一致且已经被历史证明有能力的管理团队管理（注：包括资本配置能力）。洋河股份管理层从企业文化到经营能力方面都是行业翘楚（历史业绩已经充分证明这一点），近些年股东分红维持在60%左右水平，资本配置方面，尽管出现局部信托产品到期难以收回等问题，但内外部投资整体回报率依然较高。

2021年7月，洋河股份披露的第一期核心骨干持股计划，此次持股规模不超过966.13万股，约占股本总额15.07亿股的0.64%；此次持股计划以“份”作为认购单位，每份份额为1.00元，合计认购份额不超过10.02亿份，拟筹集资金总额上限为10.02亿元，持股计划购买回购股份的价格为回购均价103.73元/股。持股计划的参与对象总数共计不超过5100人，占比洋河员工总数约32.22%。公司新任董事长张联东、副董事长兼总裁钟雨、董事兼执行总裁刘化霜拟持有份额均为1000万份，各占持股计划比例的1%。

基于上述指标筛选，洋河股份从商业模式、企业文化上可以通过漏斗模型筛选，剩下的就是估值问题。

五、本周阅读：《荜路维艰——中国社会主义路径的艰难转向》

萧冬连老师将建国以来的路径选择划分为5个阶段：新民主主义时期、仿效苏联模式、追寻赶超之路、发动继续革命、转向改革开放。

想了解中国近代历史，这是一个能够快速入门的小册子。书评就不写了，写了也发不出来。微信读书上有这本书，我又特意买来纸质书看来一遍，最大的感悟见下图：

这本2014年出版的书籍，结论稍显乐观，其认为当时的最大挑战有两点：一是公权力的私有化；二是商业规则对社会的渗透。

现在看来，真正的挑战不在于right-leaning，而在于left-leaning.

愿天佑中华，让苦难的历史不再重演！

六、本周运动

上周因故回老家一周，连续7天，顿顿吃席，运动无从谈起，不如不谈了吧……

春困秋乏夏打盹，睡不醒的冬三月。咳咳，还是要动起来，成功投资者的前提之一是长寿。