实盘周记&巴菲特致股东信精读20230226

一、本周交易

股票账户：本周无交易。

基金账户：本周无交易。

本周赴港开通港美股账户，具体攻略详见文章：香港通关及开户攻略。 

二、目前持仓

1、股票账户。

目前持仓：腾讯56.7%，中国国贸5.8%，古井B2.7%，美团2.2%，海康0.3%，货币基金32.4%。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

2.基金账户。

主要持仓主动基金：中欧潜力价值（15%）、中庚价值领航（5%）、兴全合润混合（7%）、工银前沿医疗（001717）及富国天惠成长（5%）。

指数基金有华夏恒生（4%）、易方达中证海外50（11%）、华夏恒生科技（12%）。

本周股票账户收益-4.41%，基金账户收益-1.33%；年初至今股票账户收益5%，基金账户收益2.9%。

本周沪深300指数上涨0.66%，2023年内沪深300指数上涨4.89%。

三、重要事项

伯克希尔哈撒韦发布2022年度财报，巴菲特发布致股东信。

2月25日伯克希尔发布2022年财报，全年收入3021亿元，同比增加9%，非国际会计准则利润为308亿元，同比增加12%，但由于对上市公司的权益投资出现高达679亿元的公允价值损失，导致其全年亏损约220亿元。

但正如财报所说，权益投资公允价值的季度甚至年度变动，并不具有参考价值。伯克希尔的财务表现依然十分硬核。

同日，巴菲特也发布最新一期的致股东的信，罕见的未披露权益投资的十大持仓股票。对于该信的精读参见下文。

2.腾讯控股《黎明觉醒：生机》开始公测

本周，光子旗下的全新开放世界生存射击手游《黎明觉醒：生机》正式开启了全平台不限号不删档，游戏刚一上线就立刻登上了各大榜单的榜首，人气十分不错。

点评：优质的产品和服务是公司生命力的源泉，期待游戏业务今年有更好的表现。

四、财报阅读：苹果2023财年第一季度报告

本周阅读苹果2023财年第一季度财报（业绩截至 2022 年 12 月31日）。

1、整体业绩：核心数据全面下滑。苹果本季度实现营收 1172 亿美元，同比下滑 5.5%。主要是受手机、Mac 和可穿戴业务不佳的影响。苹果公司本季度毛利率 43%，同比下滑 0.8%，符合彭博一致预期（42.9%）。软件端毛利率稳定在 70% 以上，而本季度硬件端毛利率在高价机的带动下有所回升，但仍低于去年同期。

2、iPhone。本季度全球手机市场在两位数的下滑中，iPhone 业务的出货量也难以独善其身，且受到上游供应链短暂终端的影响，高端机型出货量下滑。

3、iPhone 以外其他硬件。Mac 业务耐不住行业 20% 多的下滑，本季在渠道库存补充后收入有较大回落。iPad 业务是本季度唯一超预期的硬件，受益于 10 月发布的新品带动。可穿戴硬件产品的创新不足，难以提振下游需求，本季再次出现下滑。

4、软件服务：从高增变成了稳健。软件服务本季度收入 208 亿美元。由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度。虽然软件业务没有了过往的两位数增长，但本季度仍维持住了增长的局面。

整体观点：供应链短暂终端及美元汇率升值，对苹果本季度的收入产生一定影响。苹果在去年11月份特意发了一篇新闻稿：

新冠肺炎的限制暂时影响了主要的苹果手机 14Pro和iPhone14Pro MAX组装厂位于郑州，中国。该设施目前的运力大幅下降。正如我们在整个新冠肺炎疫情期间所做的那样，我们将供应链中工人的健康和安全放在首位。

我们 继续看到对iPhone 14 Pro和iPhone 14 Pro Max机型的强劲需求。然而，我们现在预计iPhone 14 Pro和iPhone 14 Pro Max的出货量将低于我们之前的预期，客户将经历更长的等待时间来收到他们的 新产品。

我们正在与供应商密切合作，以恢复正常生产水平，同时确保每个工人的健康和安全。

在供应链恢复之后，苹果在今年2月下旬启动对部分产品的促销（iPhone系列包括iPhone 14pro优惠500～700元不等,Apple Watch、AirPods优惠150-250元等），在新的产品周期到来之前，把因为供应链问题被耽误的用户拉回来。

五、本周阅读：巴菲特致股东的信（2022）；芒格在每日期刊股东大会上的发言202302。

巴菲特致股东的信（2022）

巴老爷子致股东的信一如既往的让人充满期待，且理念数十年如一日的一以贯之。相似的投资人还有段永平、唐朝、张坤等。现摘录其2022年致股东的信部分内容，常读常新。

1.伯克希尔的管理模式很简单：只是从子公司中归集资本（用来进行投资），并且选择管理层负责日常经营决策。

2.我们在两种所有制形态（非上市子公司控制类投资及上市公众企业股权投资）的目标是拥有有意义的生意，这种生意有可以持续的、卓越的经济模型，且有值得信任的管理层。

3.请特别注意，我们拥有上市的股票是基于我们希望它们长期的优秀业务表现，而不是基于我们把它们当作一种交易的工具。重点是：查理和我不是股票交易者，而是生意拥有者。

4.我们上市部分有一个优点：偶尔会容易在好的价格买入好的生意。股票常常在愚蠢的价格交易，要么高要么低，理解这一点非常重要。“有效”市场仅仅存在于教科书中。事实上，可交易的股票和债券通常是让人困惑的，它们的行为通常从回顾中才能够得到理解。

5.我们控制类的生意是不同的类型。它们有时会收到高出公允价值的报价，但几乎很少会在价值上打折。除非受到胁迫，控制类生意我们从来不会考虑在一个恐慌性的估值上卖出。

6.我们的利润表上用的是国际会计准册（GAAP)，公司经营利润，剔除掉权益资产的损益，实现了308亿元的记录。查理和我关注这个经营指标，建议你也同样如此。

7.数字是复杂的，当（股票）份额下降，你在我们很多生意中的收益上升。如果在可接受的价格回购，每一点都会有帮助。事实上，当一个公司为回购溢价太多，继续持有中的股东是受损的。这时，收益仅仅归于卖出的股东，以及友善但昂贵的投资银行家们——往往是他们推荐做出愚蠢的回购。

可接受价格进行的回购，往往会利于所有的股东——在各个方面。

8.未来，伯克希尔将通过广泛的生意，将现金和美国国债一直保持在安全水平上。我们也将避免这种行为：在非常时期产生任何不舒服的现金需求。这种时期包含金融恐慌、空前的保险损失。我们的CEO一直是首席危机官，（风险控制）是不必特意委派的任务。另外，我们未来的CEO们将会把他们相当一部分的净资产投入到在伯克希尔股票中，用他们自己的钱购买，当然，我们的股东也会继续持有并用他们的回报购买。

9.尽管经济学家、政治家和很多公众对巨大的失衡后果（指美国财政赤字）有很多观点，查理和我很乐意承认对其无知，并且坚定的相信对短期经济和市场预测比没有预测更糟。我们的工作是让伯克希尔的经营和回报通过这种方式实现：长期的可接受回报，并且即便是在金融恐慌和一些世界性危机发生时，公司仍然拥有无可比拟的实力屹立不倒。

伯克希尔也提供一些适当的保护以应对通货膨胀，但是这些作用是一般的。巨大而根深蒂固的财政赤字是有后果的。

芒格在每日期刊股东大会上的发言

芒格担任每日期刊公司的董事长，每日期刊被称为小伯克希尔，主要业务是法律行业期刊，以及为法院提供软件服务。当然，最主要的也是是芒格主导的投资。以下为芒格在该公司股东大会上的发言精选（由于是口语，翻译起来较为困难）。

1.在一个通胀的世界，我们更倾向于权益资产而非现金。

2.（为什么选择比亚迪而不是特斯拉）。嗯，这个决定很容易。去年特斯拉在中国降价两次，但是比亚迪相比竞争对手反而调高了价格，比亚迪在中国领先特斯拉许多，这是很荒谬的。如果你计算一下比亚迪在中国的汽车工厂面积，它大约是曼哈顿岛的1%，而很多人之前没听过它。

3.（卖出比亚迪和台积电是否和中美关系有关，还是它仅仅是个经济行为？）嗯，当它达到50倍PE时，这是一个很高的价格。另外说一下，他们今年汽车销售有可能增加50%。我们卖出部分我们持有的（比亚迪）股票在一个比较高的价位……比亚迪市值比梅赛德斯公司更高。从市值来讲，他不是一个便宜的股票，但它是一家非常卓越的公司。另外，我想告诉人们，我为比亚迪的成功做过贡献，我通过李录买入的，当时它是一家打败日本人的电话公司，它的主席从一个微不足道的小手机公司做起，靠收购一个破产的汽车公司进入汽车行业。我和李录谈论过它，请不要做这些微不足道的事情。去年，他们在汽车行业从无到有获得超过20亿元的收益。我们注意到他们很伟大，我们致力于谈论做些好的工作，这表明在生活中总有一些意外。

4.（关于杠杆的问题）嗯，我们确实使用了一些杠杆。我们经营中很少使用杠杆，但是我会在其他地方用一点，因为机会太好了，我们认为这样做是有益的。你是对的，这对我们来说不常见，但是我们找到一些事情，如果你回顾我早期的职业生涯，我是用一些杠杆（注：比如房地产业务），有时我会问自己一些灵魂拷问，比如，（杠杆）会占你净资产的多少比例？如果你认为这是一个绝对的机会，你会投入多少在股票中？如果你认为自己是对的，如果你认为有些事情是必要的，答案是100%，或者150%。但是没有人告诉别人这样思考，如果你这样做了，基本答案是100%或200%。

5.（问题关于3L，即ladies,liquor,leverage).嗯，我用的很少，沃伦也是如此。巴菲特合伙企业每年都会定期使用杠杆，沃伦会做的就是买一堆股票，然后借入并卖出需要买入的股票，他们过去称之为套利，清算，合并等等。这不会跟随市场下行，更像是一个独立的银行业务，本格雷厄姆称之为犹太国债。沃伦会用杠杆买入犹太国债，它经常运作的很好……那么，利用这种杠杆来收购比亚迪，你可以说这是我为日报做过的最好的事情。所以杠杆是三个L中最不邪恶的一个，我认为大多数人都应该避免，但也许不是每个人都遵守这些规则。我有个朋友说，年轻人知道规则，老年人知道例外。

6.（关于阿里巴巴，国际关系对其的影响）。嗯，当然，这是一个有趣的事情。马云是一个阿里巴巴的主要控制人，有一点他发表了一个公开演讲*******。当然，***不喜欢他的演讲，不久他消失了一段时间，现在他从阿里巴巴中出局。这是非常奇幻的，就像用一个尖尖的棍子挑逗一头熊。这不够聪明，且伤害了阿里巴巴。我痴迷于阿里曾经在中国的地位，没有认识到它仍然是一个可恶的零售商。即便是互联网，但它仍然一个充满竞争的生意，不是人人都触手可得的甜点。

问题：你之前说过你每年都至少会毁掉或者搁浅一个好主意，所以到目前为止，你在2022年和2023年至今都破坏了哪些好主意？  

芒格：那些想法都是不好的。 当互联网出现时，我被在线上零售中处于领先地位的人和公司给迷住了，我没有意识到虽然是线上，但他仍然是零售，所以这让我高估了阿里巴巴未来的回报。 我不确定你是否会对我犯的错嗤之以鼻，但我觉得这对我自己是有好处的。

7.（关于中国，诸如互联网行业监管等等）。嗯，这是一个好问题，我不认为中国的机会消失了，我认为领导人是聪明的、务实的人（以下省略若干字）。另外一方面，你会在中国寻找一些机会，可以买到最好的、更强大的公司，用更便宜的估值。因此你会承担一些值得承受的额外风险，这是我们仍然留在中国的原因。

8.（依然关于中国，问题无法描述）。芒格更乐观一些，他认为我们生活的环境都面临着错误或正确的决策。

9.（关于台积电及其面临的环境）。嗯，半导体工业是一个非常特殊的产业。在半导体行业，你得把赚到的钱都花光。随着每一代新芯片的出现，你会把之前赚到的所有钱都投进去，所以这是你想留在游戏中的所需付出的强制性投资。当然，我讨厌那样的生意……我认为台积电是地球上最强大的半导体公司，我对他们的成就抱有深深的敬意，他们的成就是非凡的。

10.（什么可以伤害Costco的经济护城河）。嗯，只要Costco一直保持正直、强大的企业文化以及他们的极端低价策略，我不认为有什么东西可以阻止它。问题在于它最近高达40倍的市盈率。但是我们认为它仍然是完美的公司，拥有不可思议的未来。它拥有卓越的文化，有优秀的人员经营，我喜欢它的一切，我是完全的崇拜者，我不会卖出一股。

11.（关于利率）。毫无疑问，利率上升对股票价格不利，但利率上升是必然的，我们需要适应。投资中有逆风，也有顺风，通货膨胀就算是一个逆风。而且我认为未来100年通货膨胀会不可避免地加剧，这就是Daliy Journal买股票而非政府债券的原因。

12.问题：你对巴菲特说过，“以合理的价格购买伟大的企业”，或者简单地说，“愿意为伟大的企业买单”，鉴于本格雷厄姆非凡的洞察力和对投资的理解，你怎么看“捡烟蒂”这种投资方法？

芒格：曾经有一段时期，企业非常便宜，你可以在果园里买到便宜的水果，过上不错的生活，但廉价的果实最终随着经济萧条一起消失了。

格雷厄姆一半所赚的钱实际上只来自一只股票，那就是GEICO（政府雇员保险公司），这非常了不起。

13.问题：为什么你很早就提出“为伟大的企业买单”这个想法？

芒格：因为我擅长做一些显而易见的事情。很明显，如果你想有一个非常好的结果，你就必须要投资一家伟大的公司。伟大的才是好的。

14.问题：在评估一家公司的潜在投资估值时，你更看重业务还是管理层？你最关注的点是否与沃伦不同？

芒格：我想我们是一样的。生意好排在第一位，其次是管理层。

我们从来没有通过投资糟糕的企业而取得巨大成功，这并不是我们喜欢的投资方式。

15.问题：什么品质对你的帮助最大？

芒格：理性。

如果你不疯狂，你就会比95%的人做得都好，如果一直不疯狂，再加上足够的耐心和延迟满足，你就会有很大优势。

如果你再能够兑现他人的承诺，那么你的资源和机会就会自动地增加，就是如此简单。

六、本周运动

上周散步三次。要突破基金的限制而延长寿命，运动是必不可少的。

嗯，这是我第n次对自己这样说。