苹果（AAPL)概览及Q4财报简述：护城河稳固，逆势增长

2022年10月27日，苹果公司公布2022财年第4季度报告，六六借助这个节点，对苹果公司进行系统扫描。

注：苹果的财年时间非常奇特，年报披露，The Company’s fiscal year is the 52- or 53-week period that ends on the last Saturday of September。

基本业务及历史沿革

苹果公司（Apple Inc）是一家美国科技公司，总部位于美国加利福尼亚州的库比蒂诺，负责设计、制造和销售移动通信和媒体设备、个人计算机（PC）和便携式数字音乐播放器，以及各种相关软件、服务、配件、网络解决方案和第三方数字内容和应用程序。

苹果公司的产品组合包括iPhone，iPad，Mac，iPod，Apple Watch，Apple TV。其消费者和专业软件应用程序组合包括iOS，macOS，watchOS和tvOS操作系统，iCloud，Apple Pay以及各种附件，服务和支持产品。

苹果公司通过iTunes Store，App Store，Mac App Store，TV App Store，iBooks Store和Apple Music销售和提供数字内容和应用程序。

苹果公司业务构成

该公司在美国、欧洲、大中华区、日本、亚太其他地区开展业务。

苹果公司业务分布

1976年，年仅21岁的史蒂夫乔布斯（Steve Jobs）和史蒂芬沃兹涅克，罗韦恩（Ron Wayne）一起创立苹果电脑公司（Apple Computer Inc.），并推出了第一台Apple I计算机。

……

1985年，公司董事会决议撤销了乔布斯的经营大权，因此乔布斯辞去苹果公司董事长职位，卖掉自己苹果公司股权，并创建了NeXT Computer公司。

……

1996年，吉尔阿梅里奥接任CEO职位。乔布斯创办的NeXTComputer公司被苹果公司收购，并且再次回到苹果公司担任董事长。

2001年，苹果推出了Mac OS X，一个基于乔布斯的NeXTStep的操作系统。同年，推出了iPod数码音乐播放器并大获成功，配合其独家的iTunes网络付费音乐下载系统，一举击败索尼公司的Walkman系列成为全球占有率第一的便携式音乐播放器。

2002年，公司进行了多次收购，包括Prism Graphics，Silicon Grail，Zayante的某些资产，德国专业音乐软件制造商Emagic，和Nothing Real的某些资产。Nothing Real是一家私营公司，致力于开发专为数字图像创作市场设计的高性能工具。

2006年，史蒂夫乔布斯发表了第一部使用英特尔处理器的台式电脑和笔记本电脑，分别为iMac和MacBook Pro。

2007年，推出了革命性产品iPhone，一款智能手机设备，并推出了具有两英寸显示屏的iPod nano。

2008年，苹果公司发布了MacBook Air，这是当时最薄的笔记本电脑。

2010年，推出了iPad和第四代iPhone手机，型号为iPhone 4。

2011年，乔布斯辞去苹果公司首席执行官职位，董事会任命原首席运营官提姆库克为公司的新任首席执行官。同年10月5日，乔布斯逝世。

注：上述资料来自腾讯股票百科，图片来自2022年财报。

2011年之后就是大家所熟知的“库克时代”，延续至今。

股东方面，除指数基金公司代持客户股份之外，伯克希尔哈撒韦是最大单一持股机构，持股数量高达8.87亿股。但苹果的董事会和管理层较为独立。

行业地位及竞争优势

苹果公司行业地位。

苹果iphone在智能手机市场按量占比达到16%（次于三星），但按照销售额占比达到40%，2022年四季度电话会披露，其智能手机在中国城市市场、欧美及澳大利亚市场，独占前列。

苹果为全球平板电脑第一大厂商，市场份额占比40%左右。苹果Mac系列在个人电脑领域市场份额落后于联想、惠普和戴尔，但是在高端个人电脑方面亦是独霸全球。

苹果主要竞争对手表。

1、现有竞争者：高端电子消费硬件领域几乎无竞争对手；操作系统及服务领域面临微软及安卓阵营竞争。

2、潜在竞争者。高端电子消费产品吸引众多行家进入，但苹果在该领域依托技术及服务系统，形成牢固的护城河。

3、 替代品：Meta公司进军元宇宙等领域，目前尚未成型。

4、上下游的议价能力。对上游的控制力极强，对“果链”有严苛的质量及工期要求；对服务提供商收取20%～30%的苹果税，控制力极强。对下游的粘性较强，无论是硬件还是服务，体现在高毛利、高利润、高动销速度上。

核心竞争优势（护城河）。

需求端极强的客户锁定：独一无二的品牌影响力，对客户形成极强的粘性。

供给端独有的产品及服务提供能力，在电子消费领域专利、技术及工艺储备及创造能力，建立极强的硬件壁垒。在服务领域，客户转换成本较高：依托OS系统建立封闭的、丰富的、多元的服务系统；依托iclou立苹果各系列产品的共享系统等。

苹果公司主要财务表现

简易资产负债表。

苹果公司4季度货币资金减少38亿美元，可供出售金融资产增加39亿美元，存货减少4.87亿美元，存货周转天数约为9天。按资产折价模型计算，其账面资产折价率为87%（不含强大的经济商誉），显示极高的资产质量。

由于该公司连年实施大额回购及分红，导致其股东权益只有507亿元。

同时，由于苹果公司坚持净现金中性（Net Cash Neutral）策略，并承诺将向股东返还足够的资本，使公司的净现金（现金-负债）至0美元，因此，苹果公司除了日常经营现金之外，还长期保留有息负债，进行股票的回购和股息的发放。

苹果公司“净现金中性”策略图。

那么，由于苹果公司的资产负债结构发行明显变化，传统的净资产、负债分析模式无法适用于该公司，那么，应该用什么模型来分析呢？

所有公司基本面分析的模型有且只有一个：企业生命周期内自由现金流产出水平。

依托雄厚的资产以及更为重要的经济商誉，苹果公司在自由现金流的创造上，显示出超强的能力与持续性。

苹果公司收入利润增速图。

10余年来，苹果公司从高速增长转为平稳增长，公司发展进入成熟期。由于超强的定价权，其毛利率长期稳定在40%以上，近几年在高端产品的带动下甚至还有所增长。

同时，由于规模的扩大有助于降低期间费用率，且其持续、巨额的回购行动，形成卓越企业在成熟期的典型特征：每股收益增速>股东利润增速>营业收入增速。如果中概腾讯们能走出相似曲线，相信价值最终会得到认同。

更为重要的是，应收帐款维持在50天左右，账期较短，利润为真金白银，“含现量”极高。

苹果净现比图。

资本开支比。

管理层在Q4电话会中强调：“我们的资本支出一直相当稳定。我们公司的资本支出主要有三个方面。我们为生产设备配备了专用工具。我们在数据中心和世界各地的办公设施上都有投入。我们会监控所有变化，在接下来的 12 个月里，我们没有看到预期之外的事情。”

从过去的表现来看，管理层所言非虚：苹果公司的增长不依赖高比例的资本开支。

由此，苹果公司持续创造丰厚的自由现金流：

苹果公司定性分析

对标“巴菲特中期企业画像”与“唐基金企业画像”，苹果公司完全符合优质企业的标准。

优质企业画像

a) 业务我们能理解；

b) 有持续发展的潜质；

c) 有可信赖有能力的管理层；

d)一个诱人的标价。

特征一、业务简单且行业地位稳固。业务上以高品质电子产品及服务为主导，非常简单清晰。竞争优势（护城河）坚不可摧，业务无可替代，且现有竞争者及潜在竞争者无法打破壁垒。

特征二、有持续发展的潜质。即便在近年，苹果5年滚动应收及利润增速也能保持在两位数的水平，且产品创新层出不穷。

特征三、可信赖且有能力的管理层。管理层衡量的两个标准：经营能力及资本配置能力，苹果管理层都堪称卓越。

特征四、资产质量高。资本结构良好。苹果资产质量极高，且有庞大的潜在经济商誉。负债率指标不适用于美股优秀公司。见前述分析。

特征五、不需要大比例资本支出。苹果的资产结构较轻（看看工业富联），产品结构简单，不需要经常升级资本支出。

特征六、高出社会平均水平、真实的净利润及资本回报。常年40%+的毛利率，20%+的净利润率，以及持续回购带来的恐怖ROE水平，即便是ROIC，近年也达到50%以上的水平。

特征七、一个诱人的标价。这个见仁见智。举个列子，A股“全指信息”指数目前的估值为41倍，与其比起来，苹果公司显然更具投资价值，当然，趋势投机者可能不会认同。

2022年Q4业绩分析及展望

1、营收端：4季度实现 901 亿美元，同比 +8.1%，环比增长8.66%。

苹果公司季度营收图。

2、毛利率：4季度为42.26%，同比增加0.06个pct，环比下降1个pct.

3、销售及行政费用：4季度64.4亿美元，同比增加14.46%，环比增加7.12%。

4、研发费用。4季度研发费用率为7.5%，继续保持高水平。

5、净利润：4季度实现 207 亿美元，同比 +0.83%，环比增加6.58%。

苹果公司季度净利润增长图。

6、外汇影响。在第4季度，从连续的基础上来看，外汇负增长为 70 个基点，从同比的基础上来看为 170 个基点。

7、分部业务情况。

iPhone 实现营收 426 亿美元，同比 增加9.7%。大型新兴市场的表现出色，印度的营收创下了历史新高，泰国、越南、印尼和墨西哥的营收同比增长超过一倍。

Mac 实现营收 115 亿美元，同比增加25.4%。

iPad 实现营收 72 亿美元，同比减少13.1%。减少的主要原因是新品发布的时间区别。2021年，苹果在 9 月份推出了 ipad。今年 10 月，苹果才推出全新的 ipad，需要关注2023年第1季度的业绩表现。

可穿戴等其他硬件实现营收 97 亿美元，同比增加9.8%。

服务业务实现营收 192 亿美元，同比增加5%。付费订阅出现了非常强劲的增长。目前，平台上的付费订阅用户超过 9 亿，仅过去 12 个月就增加了 1.55 亿，是 3 年前的两倍。

这个业绩，放在全球市场来讲，是处于什么水平呢？一个词，“逆势增长”，用苹果营收占比最大的智能手机市场为例：

2022年10月28日Strategy Analytics 发布报告称，2022 年 Q3 全球智能手机出货量同比下降 9%，至 2.97 亿部。

报告指出，三星在 2022 年 Q3 以 22% 的市场份额登顶全球智能手机市场。苹果以 16% 的市场份额排名第二，这是其过去 12 年来 Q3 的最高水平。小米、OPPO（包括一加）和 vivo 保持在前五名。

报告指出，2022 年 Q3，苹果 iPhone 全球出货量为 4900 万部，同比增长 6%，占全球市场份额的 16%。

Strategy Analytics 预计，2022 年全年全球智能手机出货量将同比下降 9% 至 10%

来源：IT之家

8、电话会业绩展望

与 9 月的季度相比，12 月的季度整体公司营收同比表现将放缓，原因有很多。首先，我们预计汇率的负面同比影响将接近 10 个百分点。其次，在 Mac 上，除了外汇阻力增加，我们与去年相比面临非常大的挑战，去年得益于我们新设计的带有 M1 的 MacBook Pro 的发布和相关渠道的填充。因此，我们预计 Mac 的营收将在 12 月当季大幅下滑。

在服务方面，我们预计会增长，但会受到宏观经济环境的影响，影响外汇、数字广告和游戏。我们预计毛利率在 42.5% 至 43.5% 之间。我们预计 OpEx 将在 147 亿美元至 149 亿美元之间。我们预计 OI&E 的收入约为负 3 亿美元，不包括少数股权投资按市值计价的潜在影响，我们的税率约为 16.5%。

(完）