下一个超级成长股，京东健康和阿里健康，被错杀的互联网医疗双龙

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“这是价值事务所的第1178篇原创文章”

上周《价值事务所》再次对京东健康进行了追踪，正好，近日阿里健康也发布了2023财年上半年业绩情况（他的财年和我们平时所说的年份有些不同，2023财年H1相当于2022年Q2、Q3两个季度），所以，我们今天重点将这两者进行对比，很多时候，只有通过对比我们才能深刻意识到一家企业好在哪里、差在哪里。

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京东健康VS阿里健康

在分析目前的互联网大健康双龙之前，我们要提前说明一下，站在集团层面，阿里的整体用户和实力是强于京东的，这点相信不需要所长过多说明，大家看看每年双十一两大电商的战绩表现基本就可以看出两者的差距。

截至2022财年（即2022年Q1），阿里的年活跃用户数为9亿（后面几个季度没有对年活进行披露）；而京东，截至2022Q3，他的年活跃用户数才5.88亿。换句话说就是，京东的用户基数差阿里一大截，阿里的用户比京东多近60%。

可是，在大健康领域，两者的年活却差不多，甚至京东还略胜一筹。

根据阿里健康财报披露，截至2022Q3，其自营店的年活超1.2亿；京东健康没有披露Q3的年活，但截至Q2这个数据是1.31亿。

除活跃用户外，京东健康所有指标都碾压阿里健康。

阿里健康2022Q2+Q3共计实现收入115亿，同比增长22.9%。其中，自营业务收入100.8亿，同比增长24.2%，占总营收比高达87.65%（这个数据后文还会讲，这里先按下不表）；经调整后利润3.5亿，同比扭亏。

而京东健康呢？

京东健康单Q3一个季度就实现收入105亿，同比+42.1%；经调整后利润6.5亿，同比+86.6%。

一个季度的营收和阿里两个季度一样多，一个季度的利润是阿里两个季度之和的近一倍，体量比阿里大，最主要的是，增速还远高于阿里。

所以，就目前各项数据而言，京东健康是完胜阿里健康的，这也是资本市场上，京东健康的估值一直都远胜于阿里的原因所在，虽然资本市场在绝对估值方面会随着市场情绪犯傻，但对于企业与企业的相对估值，基本还是比较精明的。

为什么阿里集团池子和实力整体强于京东，但在健康这个细分领域却完败呢？

主要的原因其实在京东健康的文章中所长已经讲过了，这里面的关键点在于企业基因，大健康领域比较特殊，消费者对正品保障和速度的追求很多时候会超越对价格的追求，因此，在所有电商平台中，追求质量、速度、服务的京东，基因和大健康是最匹配的，在3C电子、奢侈品以及图书这些领域，京东的整体表现也会好于其他平台，但在服饰、零食、白牌产品等方面表现就不行了。

大健康天然更适合用自营的模式来做，认识到这点的阿里，也在大力搞自营业务。所以阿里健康2023财年上半年，自营业务占了整体业务的近88%，基本也可以说是个自营电商平台了。

但消费者的观念是很难扭转的，尤其对于新用户而言，比如所长，如果不是看了阿里健康的财报，所长压根不会知道原来阿里健康也是以自营为主的。

其次，就是速度了。相信是个人都不愿意自己买个药等三四天才到，大健康产品的配送速度自然是越快越好。阿里虽然有菜鸟，通过物流大速度对速度进行优化，现在菜鸟送货速度也确实越来越快，但也无法快过京东，为什么呢？因为京东是“以储代运”，根本就不是从生产地给你运过来的。

假设我们在拼多多、淘宝上下单某商品，基本就是商家从他所在的地方把东西给你寄过来，商家要是离你近，物品到的速度自然就更快，商家要是离你远，即便货物坐飞机也需要多日才能到，但京东不同，之前的文章我们一直在强调京东有多少仓库，为什么？

因为京东的东西都是自营，他会根据大数据匹配了解某个地区大体需要什么样的产品，早早就把相关产品储备在当地的仓库中。当我们下单了（前提是京东自营），基本就是从离我们最近的仓库发货，那当然速度就快。

以所长所在的重庆为例，如果在京东自营下单，要么重庆仓发货要么成都仓发货，同城和隔壁城市，那当然可以实现当日达、次日达。

京东健康作为京东的亲儿子，自然可以复用爸爸的仓库和供应链体系，不需要再额外重建。截至2022H1，京东健康使用了京东物流全国范围内的20个药品仓库和超过450个非药品仓库，高效的自营冷链供应能力也覆盖了超过240个城市，在全国26个省级城市都有了线下自营的DTP（慢病管理）药房，将线下、线上同时打通。

当然，现在阿里也在补短板，自己建设仓库，建设自营的供应链体系。2023财年报告期内，公司在杭州建设的亚洲最大数字化单体药品仓就已经开始投入运营了，不过，建设总归还是需要一个过程。

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两者都有光明的未来

虽然阿里健康目前整体质地不如京东健康，但这也并不妨碍两者都有光明的未来。就好比五粮液质地不如茅台，但并不能说五粮液前景不行；迪安质地不如金域，但迪安其实也很不错……

正如京东健康的文章中所讲，未来互联网医疗渗透率是100%，对比线下药房，互联网电商在某些方面确实有非常强的优势。阿里就在近期的电话会交流中提到，五线城市及以下用户购药占比达20%，确实，对于很多下线城市的居民而言，他们那里的医疗药品是非常不齐全的，很多时候只能靠电商。

所长之前就在医院任临床药师，深知一家医院的药房或者线下的药房SKU是有限的，很多药其实都买不到，而线上基本什么药都有，货物非常全。为什么线上药品SKU会远远大于线下呢？这里面主要有以下几个原因：

首先，每个药企都有自己经营的强势地区，除了一些全国知名的药品外，不同地区都有不同的用药习惯，所以不同地方药店、医院储备的药品是截然不同的；其次，一个药房，地方就这么大，最大无非就和一个社区超市面积差不多，能陈列的药品是有限的；其三，很多药由于是老药，利润很低，药企/销售人员不愿意推，就买不到。比如有款叫乳酶生的治消化不良的老药效果非常好，100片也才几元钱，正是因为太便宜了所以线下基本看不到有卖，有一次所长吃多了不舒服到处找都找不到卖的，后面就在京东上买了，好在当地仓库有货，当天就送到了。

正是出于以上几个原因，近段时间医院处方外流，线上电商渠道受益程度远大于线下。

以阿里为例，2019年处方药在其营收中占比还是0，而2022Q3，处方药就占到自营药品销售总额的60%，2023财年上半年，处方药销售同比增长46.2%，也远大于全部自营产品24.2%的销售增速，按照公司的说法，后期处方药销售占比有望达到70%。

可惜京东健康没有披露其药品销售中处方药的占比情况，但从其整体毛利自2019年H1起开始飞速下降的趋势中，我们不难推断，处方药占比必然在火速上升。因为处方药的毛利率整体不如OTC药、医疗器械以及保健品，当处方药占比提升，企业的整体毛利必然下降。

卖大健康用品是一方面，未来更大的想象空间还是要看服务，虽然现在还处于服务渗透的极早期，但大势不可逆，当用户养成了在阿里、京东买健康药品的习惯，以后在这些平台问诊、预约体检、预约疫苗等更是水到渠成的事。

所以，两者都有光明的未来。

最重要的是，现在这两个都已经实现盈利，走上正循环了。