恒生前海基金策略周报（20211206-20211210）

图说行情

数据来源：WIND，恒生前海基金整理。图一、图二、图三数据区间：20211206-20211210，其中道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数的数据截至20211209。图四数据区间：20211206-20211210。

估值看市

数据来源：WIND，恒生前海基金整理，数据区间：20211202-20211209。

投资策略

本周点评:

本周上证指数上涨1.63%，深成指数上涨1.47%，沪深300指数上涨3.14%，创业板指下跌0.34%，科创50下跌0.63%；社会服务、食品饮料、家电等板块领涨，军工、采掘、电力设备等板块领跌。

本周央行发布11月社融数据，11月社融同比增长10.1%，相比于10月回升了0.1个百分点，企业债和政府债成为了社融同比回升的主要推动力。其中，社融口径人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增2288亿元；企业债券净融资4104亿元，同比多3264亿元；政府债券净融资8158亿元，同比多4158亿元。另外，11月M2同比增长8.5%，增速比上月末低0.2个百分点，M1同比增长3%，增速比上月末高0.2个百分点，M2与M1的差距收窄。

11月社融数据传递的信号主要有以下几点：第一，国内社融增速大概率已经进入了筑底回升的过程，特别是近期货币政策在边际上也有所放松，12月央行先是降准0.5个百分点，再是将支农、支小再贷款利率下调0.25个百分点。在货币政策边际好转的时候，社融大概率已经见底。

第二，目前实体融资需求依旧偏弱，中长期贷款占比偏低。信贷质量偏差。近几个月来，信贷数据最明显的特征就是中长期贷款占比偏低，银行使用票据冲量。而且从国股银票转贴现利率上看，12月上旬，银行通过票据融资冲量的行为依旧还在继续。后续如何改善企业部门的实体融资需求，提高信贷质量是政策需要发力的点。

第三，政府债的错位效应依旧还会存在。这几个月政府债发行错位对社融同比增速回升起到了重要作用。另外，需要注意的是，2021年专项债并没有提前下达，而2022年大概率是可能有提前批的，在这样的情况下，政府债发行错位的影响可能还需要市场继续关注。

本周蓝筹涨幅大于成长，以新能源汽车为核心的成长股经过一年的上涨，目前逐步进入盘整阶段，而以消费、社服为代表的蓝筹股在疫情逐步好转的情况下开始超跌反弹。光伏行业方面，由于本周硅料开始降价，光伏下游组件厂商、一体化厂商受刺激表现抢眼，预计未来在硅料价格逐步下降的情况下，光伏下游放量压制因素解除，明年的光伏增长值得期待。

下周展望:

展望后市，我们依旧看好两方面的投资机会：一是符合“专精特新”特质的小而美的公司，该类公司代表着技术创新，引领着行业改革，是目前政策极力支持的公司，我们建议精选符合“专精特新”特质的标的进行布局。

二是景气度持续的行业细分龙头，例如新能源汽车、光伏等行业，该类股票在行业景气度高涨的驱动下，股价将持续得到支撑。此外我们也建议关注被政策打压的互联网医药等行业，该类行业利空已经接近出尽，我们建议在这些行业中精选被错杀的个股进行布局。

本周点评:

上周五网约车龙头企业宣布启动美股退市程序，并寻求港股上市，此举加剧了市场对于近期媒体报道的中国监管部门将禁止协议控制机构赴海外上市，推动在美上市中国企业退市的误读，中概股应声大跌，周一港股受海外情绪影响，叠加各种流言增多，各版块呈现快速下跌趋势。随着市场的逐步澄清以及传闻的中国人民银行将上调金融机构外汇存款准备金率的落实，周二港股进入反弹行情。

同时，人民币升值和中国批准国内首个抗新冠治疗的中和抗体上市，极大的缓和市场之前的悲观情绪，对消费类的回暖预期加强，使得本周港股整体表现较好，周内恒指上涨0.96%，收至23995.72点。

从行业上看，12月6号召开的中央政治局会议指出促进房地产业健康发展和良性循环，叠加降准和进入12月各地房地产贷款放松，促使地产行业进入反弹区间，本周恒生地产建筑业上涨3.36%，恒生金融业上涨1.54%；随着国内新冠中和抗体获批，经济活动预期增加，本周恒生必需性消费业增长2.31%。

下周展望:

本周海外新冠变异病毒毒株omicron进一步扩散，虽然造成确诊病例增加，但是尚未获得该变异病毒导致的重症及死亡数据，同时多个专家指出虽然变异毒株传染性增加但是可能造成的危害减弱，此种解读极大的缓解了市场对新冠卷土重来的担忧，同时更倾向于新冠最终将成为泛流感化的存在。

而宏观经济上，对滞胀的担忧从未缓解，且逐步加剧，预计未来港股弱势震荡格局或将延续。随着国内政策的逐步出台，以及12月初，在关税方面中美双方进行了积极的对话。未来建议布局估值有望得到修复的互联网科技板块；配置中期国产化替代加速，行业处于高速发展期的高端制造等领域；国内碳中和、碳达峰是不变的政策导向，建议配置新能源相关领域企业。

本周点评:

央行本周累计开展500亿元逆回购操作，同时有2300亿元逆回购到期，实现净回笼1800亿元。央行决定降准0.5个百分点，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。资金面方面呈现改善趋势，周四、周五银行间主要回购利率较本周初均出现大幅回落。

宏观数据方面，11月出口同比增长22%，预期17.2%，前值27.1%；进口增31.7%，预期18.2%，前值20.6%；11月CPI同比上涨2.3%，预期涨2.5%，前值涨1.5%；PPI同比上涨12.9%，预期涨12%，前值涨13.5%；11月社融规模增量为2.61万亿元，预期2.81万亿元，前值1.59万亿。

下周展望:

当前十年国债到期收益率在2.9%附近低位运行，央行倾向于结构性政策，而非总量型政策，短期内降息可能性不大。

目前煤炭价格逐步企稳，油价仍有上涨的空间，PPI虽然已经见顶，但难以明显回落；CPI方面，考虑到蔬菜和猪肉的继续反弹，PPI向CPI传导的持续深入，CPI或加速反弹。后续来看，政策层面释放出更强的稳增长信号，而基本面也释放回暖信号，宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。

资金利率一览:

数据来源：WIND，恒生前海基金整理，时间区间：20211203-20211210。

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