恒生前海基金策略周报

本周点评:

本周A股走低，板块表现上，医药生物、美容护理、食品饮料板块领涨，国防军工、有色金石油化、钢铁、汽车板块跌幅较大。

本周内9月PMI数据公布，国家统计局公布的中国9月制造业PMI 50.1，预期为49.7，前值为49.4，制造业PMI重回扩张区间，表现出复苏趋势，但需要谨慎看待，PMI指数回升主要来自生产端的推动，而需求指数持续处在荣枯线以下，说明市场需求仍显疲弱。预计随着近日国常会出台的支持制造业技改升级的稳增长政策不断落地显效，制造业产需两端的指标会进一步复苏。

医疗板块方面，贴息贷款更新改造设备政策助力医疗新基建发力，利好医疗器械设备，带动板块在本周内走高。财政贴息计划涉及1.7万亿贷款总额，中央财政贴息2.5%，期限2年，贷款利息≤3.2% ，补贴后利息≤0.7%，覆盖范围有高校、职业院校、医院等九大领域的设备购置和更新改造。在今年前三季度多地疫情频发的情况下，较多医疗机构停业、限流，医疗服务标的在中国内地经营受到较大影响，板块情绪低迷，引入财政贴息贷款支持医疗设备更新改造有望释放医疗器械需求，推动行业景气度提升。

新能源汽车方面，9月26日三部委发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，免征购置税延长期限为2023年1月1日至2023年12月31日。此次三部门联合发布的关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，是对此前7月29日国务院常务会议决定的进一步落实，将从政策端有效支持行业未来发展，新能源汽车行业有望继续保持高速增长趋势。尽管有政策利好消息出现且行业增速在横向对比中保持突出，但电动汽车以及动力电池、电池材料板块、电池设备等概念板块本周走势仍然向下调整，估值受宏观经济及市场情绪的影响较大。

下周展望:

总体来看，随着美联储加息超预期、美债收益率持续上涨、欧美通胀居高不下，近期成长股估值受到压制，资源股、大盘蓝筹股等阶段性占优，A股市场情绪趋向平淡。另一方面，汇率的变化对出口压力的缓解有一定帮助，国内经济虽然恢复缓慢，相比欧美的衰退之势，我们仍有比较优势。从俄罗斯与欧洲的脱钩走向看，我们要更加重视诸多领域中自主可控，国产替代的发展机遇。能源革命赛道具备长期性，新能源汽车渗透率、风光能源占比都将在未来十年内持续提升；高端制造是我国产业升级的必由之路，国产替代空间巨大，在未来也将持续得到政策支持；半导体方面，和消费电子相关的公司依旧在去库存阶段，根据目前展望来看，明年上半年可能见底，可以选择优质标的进行左侧布局。我们建议，短期“新能源”、“高端制造”等成长板块调整到位后，可以积极布局。

本周点评:

本周港股继续下探，分板块看，消费者服务、制药、生物科技与生命技术板块走强，汽车与汽车零部件、媒体、材料、公用事业板块走弱。

中国香港特别行政区政府9月23日宣布，由9月26日起推出海外及台湾从机场抵港人士的检疫新安排0+3方案，撤销酒店强制检疫措施。香港疫情管控放松力度略超预期，作为我国出入境管控的重要参照地，若本次调整后疫情防控能与经济复苏达成有效均衡，预计将对我国出入境放松产生正面影响，加速出入境游复苏，受此影响航空运输、旅游出行、酒店、免税消费等板块有所表现。

全球通胀持续，各国加息态度坚决，引发全球市场恐慌下跌。德国9月CPI同比初值由上月的7.9%攀升至10%，为1970年有记录以来首次达两位数，高于预期的9.4%；环比则上升1.9%，为今年3月以来最大升幅。 欧洲央行行长表示即使欧元区经济活动预计将“大幅放缓”，欧洲央行也将在未来几次会议上进一步加息，美联储官员本周内表示他们的首要任务仍是控制国内通胀。高通胀背景下，全球央行收紧货币政策，世界经济放缓幅度或将超出预期。

9月27日，北溪天然气管道泄漏区域发生爆炸，加重欧洲天然气短缺担忧。同一天，乌克兰东部四州入俄公投结束，俄乌冲突和俄欧对抗正在加剧，或将导致地缘政治更加恶化。欧洲当下持续面临天然气短缺的风险，在原料紧缺压力下，欧洲化工巨头被迫减产甚至停产，有色金属行业在燃气短缺和电价飙升的双重影响下也大幅减产。另一方面，欧洲制造业企业或将业务向外转移，中国成为主要目的地之一，化工及有色金属等行业虽短期内存在需求下行压力，但长期看中国化工企业竞争优势有望凸显。

下周展望:

我们预计短期市场可能依然维持震荡。我们认为，近期市场在电力供应紧张、疫情反复和房地产市场需求疲弱等多项因素的影响下，对于国内经济增长的担忧程度已超越对企业基本面修复的关注。我们看到，在疫情的扰动下，主要互联网龙头二季度业绩表现均较市场预期更好，而下半年业绩表现仍会环比改善，但企业基本面的修复并未带来催化，整体市场表现依然疲弱，在成交量大幅萎缩的情况下，市场情绪和交易结构恶化主导市场。我们认为，下一个重要观测点或是9月美联储的加息落地之后态度是否边际转鸽，这将影响海外资金在四季度的流动趋势，进而最终影响香港市场的定价。

另外，我们看到外部环境方面，美联储近期在9月议息会议之前传递出相对偏鹰派立场的基调推动美股市场再度大幅下跌，科技板块占比较高而且对利率预期更为敏感的纳斯达克指数跌幅居前，10 年期美债利率回升。我们预计最新的政策信号可能会导致紧缩情绪再度成为影响全球市场和资产短期表现的关键定价因素。因此，外围市场波动、美元升值和海外流动性收紧带来的潜在影响可能仍然存在。

中美达成审计监管合作协议有望缓解短期市场压力并提供下行保护，但上行空间仍可能受到增长压力和外部波动的抑制。综合来看，香港市场基本面已出现拐点，但短期因素或令市场表现波动，建议以中长期维度视角评估当前的风险回报比。我们依然看好港股科技板块在中国经济转型升级过程中所处的重要地位。

本周点评:

资金面方面，央行周四逆回购操作规模小幅减量至1820亿元，银行间市场资金整体进一步改善，隔夜回购加权利率再度跌破1%关口，而受跨季需求影响，七天期价格大幅上行逾46bp至2.13%附近；14天期价格则出现明显下行。央行货币政策委员会今日召开Q3例会，相较于Q2例会，明确了我国经济恢复进程中的不确定性，确定了攻坚克难、加力巩固经济恢复的货币政策基调，在着力稳就业和稳物价、把握好内、外部均衡的基础上，继续通过结构性货币政策工具支持基建和制造业投资、降成本、促销费、保交楼等。

下周展望:

对债市而言，货币政策延续侧重结构性货币政策工具以稳经济，总量宽松仍需更强的催化因素和适合的时间窗口，预计短期国内债市将震荡偏弱运行。14天期价格则出现明显下行。对于长短利率来说，基本面应该已经度过最艰难的时期。Q3、Q4经济会继续恢复，但目前新增政策出台相对较慢，强度可能相对有限，10年国债收益仍将在2.6%-2.75%浮动。从短端来看，目前市场资金面相对宽裕，DR001、DR007低于对应的政策利率。近期资金市场利率有所抬升，但仍处在较低位置。

数据来源：Wind，截至2022年9月30日。