恒生前海基金策略周报

本周点评:

本周A股震荡向上，分板块看，食品饮料、非银金融、煤炭、有色金属、农林牧渔、家用电器板块涨幅领先，国防军工、房地产、公用事业、计算机、综合、建筑装饰、社会服务板块走低。

本周，北向资金持续大举流入，外资成为近期市场增量，也是市场波动和风格轮动的主导资金。风格上，沪深300指数涨幅超过全A，中证1000指数飘绿，大市值标的表现优于中小市值;同时，受到外资青睐的大消费、大金融板块回暖，食品饮料、非银金融板块在本周领涨。热门题材上，创新药本周迎来爆发，从上周医保谈判来看，数量创历年之最，而降幅可能相对往年较小，后续医药政策有望逐渐趋于理性，创新依然受到政策支持。

12月宏观经济数据方面，通胀和社融数据显示国内经济仍处于恢复进程中。12月CPI同比上涨1.8%（前值为1.6%），整体改善，其中食品回升，能源转跌，服务改善，核心通胀回暖；PPI同比下降0.7%（前值为下降1.3%），冲击主要来自石油价格下降，后续或改善。12月新增社融1.31万亿（前值1.99万亿），居民风险偏好加速回落，企业融资从政策发力推动到自发修复仍需时间。

下周展望:

我们认为，近期美元回落，人民币汇率快速升值导致短期外资快速流入，长期来看，外资对国内的政策预期出现改善、经济修复预期持续增强，叠加海外发达经济体进入衰退周期，中国资产在全球资产配置中的吸引力增强，外资流入有望在年内回归常态，同时内资也将逐步共振，A股整体迎来向上动力。

长期来看，我们认为，明年全球发达经济体经济或出现衰退，中国外贸出口压力增大，同时国内经济还需一段时间去消化疫情发散所带来的负面影响，在外需回落和国内弱复苏的预期之下，我们建议沿着几条主线进行挖掘，一是短期内疫情防控优化趋势下的修复性机会，包括消费、医疗等板块，二是在国际政治环境紧张、逆全球化趋势下的自主可控、国产替代领域，包括半导体、军工等板块，三是等待高景气度的板块的情绪修复与估值回归，我们长期看好的能源革命带来的巨大机会，海风、国内大型储能板块明年的行业增速有望加快，光伏、动力电池板块则具有技术变革带来的新机会。

本周点评:

本周港股继续走高，分板块看，食品与主要用品零售、汽车与汽车零部件、制药、生物科技与生命科学、能源、材料、电信服务、耐用品消费与服装领涨，房地产、公用事业、商业和专业服务、家庭与个人用品板块飘绿。

本周，在美国通胀放缓、国内经济疫后修复、香港与内地通关开启的多重利好背景下，港股继上周大幅拉升后本周延续反弹趋势，恒生科技指数在周四出现向下波动但本周仍收涨，大部分行业均上扬。食品板块，作为大消费的代表，在消费复苏的趋势下拥有业绩和估值的双重修复弹性，持续获得资金配置。汽车板块，电动车龙头企业全球降价有望刺激市场需求放量，另一车企的新车型推出也引发市场高度关注，同时市场对明年鼓励新能源汽车消费相关政策的推出予以期待，板块热度提升。

海外方面，美国12月CPI环比如期转负，这是时隔两年半以来美国CPI环比首次出现下降，CPI同比涨幅亦进一步放缓至6.5%，为2021年10月以来的最低。通胀的缓解有望使得美联储再次放慢加息步伐，2月加息25bp几成定局，3月有微弱几率不加息，下半年降息预期高涨，美国经济软着陆的概率上行，本周美股持续向上反弹。

本周展望:

展望未来，疫情的不确定性可能使得港股修复的路径上仍会有波折，持续性上涨空间需要更多催化剂，尤其是国内增长的改善。目前来看，港股前期所面临的三重压力，包括地缘局势影响风险偏好、国内经济增长放缓影响企业盈利、美联储紧缩影响融资成本和流动性，均有所缓和，近期美国通胀拐点和国内地产疫情政策也出现边际变化，我们认为港股情绪和估值的部分修复转机逐步显现，但反弹的持续性还需要分子端盈利的兑现和后续更多政策配合。

国内方面，政策将加大政策力度以恢复经济增长动能。疫情防控优化措施相继推出，进一步明确了政策方向，虽然这一利好性措施提振了市场信心，但我们看到市场情绪的提振效应正在边际递减，近期低迷的经济数据则表明需要进一步加大政策支持力度。流动性方面，从港股通南向资金流入情况来看，受潜在获利回吐影响，内地投资者投资港股市场的热情近期有所回落。另外我们看到在经历过此轮反弹之后海外主动型基金流出压力不改，后续的持续流入可能还需要以基本面改善作为前提。

综合来看，海内外的扰动因素正在发生边际改善，至于市场整体的Beta型机会，我们认为2023年有较大概率出现美联储加息步伐停止和中国经济增长企稳回升的共振，那么届时港股可能会迎来更多盈利（分子端）和估值（分母端）修复机会，类似于2019年一季度情形。在此背景下，我们将重点关注互联网、医药生物、可选消费等成长赛道。

上周点评:

资金面方面，央行公开市场净投放继续加码维稳春节前流动性，本周净投放2130亿元，助力市场预期转好，银行间市场资金面持续向暖。回购利率升势趋缓，七天期更是小幅转降，尽管非银机构质押信用债成交价格仍偏高，但融入难度已明显降低。央行出手相助后，跨节平稳基本大局已定。新年以来，国债收益率明显下行，市场表现整体偏弱。12月金融数据、CPI数据显示弱现实正在兑现。

本周展望:

12月CPI同比边际抬升，PPI同比降幅延续收窄，背后是猪油同降而防疫优化措施落地后需求回升。对债市而言，短期通胀压力对货币政策影响有限，且在基本面修复和宽信用的预期下，叠加近期资金面大幅波动，预计长债利率短期将继续在2.85%上下波动调整。

数据来源：Wind，截至2023年1月13日。