恒生前海基金策略周报

本周A股各指数表现分化，上证指数震荡收涨，深证成指向下，分板块看，有色金属、建筑装饰、传媒、石油石化、公用事业板块领涨，食品饮料、计算机、农林牧渔、轻工制造、通信、国防军工、电子、汽车等多数板块收跌。

本周市场震荡，上证指数表现优于深证成指，周期性板块和传媒板块表现突出，市场的热点仍集中在人工智能这一主线方向。对于有色金属板块，全球避险情绪升温带动黄金价格上涨，背后是欧美银行业风险扩散、OPEC+意外减产、国际地缘政治冲突升级等因素的共同作用，带动有色板块本周内表现。AI题材方面，市场的分歧并未消除，传媒板块本周波动剧烈，此外，半导体设备承接AI扩散行情于本周五全面上扬，海外制裁及国内扶持政策的落地推动半导体设备国产替代逻辑强化。消费方面，板块陷入调整，其中食品饮料行业领跌，当前市场对于白酒的情绪较为低迷，另一方面3月白酒销售反馈情况不佳。

宏观数据方面，本周内中国3月出口数据公布，3月出口同比上升14.8%，大超市场预期的-7%，国内出口独立改善，分国别看，对东盟、俄罗斯的出口高增，分产品看，机电产品和劳动密集型产品贡献较大，中国制造业出口体现出竞争力和韧性，往前看，虽然海外需求存在不确定性，但中国出口有望继续领跑亚洲。

下周展望:

整体来看，二季度市场情绪趋向积极，宏观层面，二季度经济环境和政策空间均有望好于当前预期，GDP增速的同比及环比增速均可能达到年内较高水平，政策仍然延续稳中求进的基调，中观层面，行业主线有望更加清晰，包括人工智能在内的更多产业领域，如高端制造等关注度有望提升，上述因素结合当前市场估值仍处于历史低位，我们认为后市的机会大于风险。

未来两周A股将进入到一季报的密集披露阶段，业绩情况将面临验证过程，对于非主线品种，市场或将更加关注具备业绩兑现能力的标的，建议重视业绩超预期的机会，然而对于市场的主线品种而言，由于其逻辑普遍不在一季度内，因此一季报因素对其未来表现或难产生决定性影响。我们将持续关注人工智能变革所带的产业机会，并继续深入挖掘科技及高端制造领域的长期投资机会，包括高端制造、TMT、创新药、国防军工等。

本周港股震荡，分板块看，制药、生物科技与生命科学、材料、半导体与半导体生产设备、公用事业、医疗保健设备与服务、多元金融等多数板块领涨，软件与服务、商业和专业服务、零售业板块下挫。

本周港股长假后复市，成交额维持较低水平，市场情绪较淡。对于医药板块，连续两周领跑，基本面方面，国内创新药企业有望密集披露多个最新临床数据；流动性方面，美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归。半导体及半导体设备板块则跟随A股继续表现，承接AI扩散行情，国产替代需求叠加周期接近触底带动板块向上。

本周内美国3月份通胀数据公布，3月CPI同比5%，核心CPI同比5.6%，CPI整体回落超预期，核心CPI增速反超CPI，彰显通胀韧性。CPI数据公布后，市场宽松预期升温，美元跳水，美债收益率下行，但3月联储纪要公布后，市场衰退担忧升温，股市跳水由涨转跌，黄金价格收涨。美联储可能在5月议息会议上进行最后一次25个基点的加息，但对降息持开放态度，取决于通胀、经济衰退以及金融稳定之间的平衡。

本周展望:

复活节假期后的四个交易日里，香港股票市场表现震荡。短期内港股市场可能受内外部扰动因素影响出现波动，不过我们认为市场目前有较好的抵御外部风险的能力。一是市场有相对充裕的下行保护空间，恒生指数动态市盈率仍然处于10年均值下方接近1.5倍标准差；二是较大的尾部风险因素基本消除，虽然中国经济增长复苏的强度和美国通胀压力仍然存在不确定性，但上述港股市场面临的尾部风险已大体消除；三是政策利好预计持续，越来越多的稳增长和产业政策或将持续释放，有望改善投资者情绪。

展望未来，我们认为只要中国经济增长复苏整体向好和美联储加息周期接近尾声的趋势保持不变，市场的吸引力和修复方向并未逆转。尽管港股市场短期可能会受到A股与美股潜在波动的扰动，但其当前抵御波动的能力也更大。考虑到市场存在下行防护，中期上涨空间则更多却决于企业在盈利端的修复。综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注。从节奏上，在风险溢价修复结束和估值修复接近完成后，我们判断盈利预期将对接下来市场的反弹路径和上涨空间将起到更为重要的影响。在此背景下，我们将重点关注互联网、医药生物、可选消费等成长赛道。

本周央行共进行540亿元逆回购操作，共有290亿元逆回购到期，因此当周实现净投放250亿元。资金面方面，银行间市场资金面平稳偏松，隔夜回购加权利率小幅下行，七天利率则在2%略下方持稳。

3月金融数据再度超出市场预期，经济向好趋势明确，但是信贷与社融的增长可能会有所放缓，低通胀环境对债市影响有限，客观上为宽货币提供空间。出口大幅超预期，部分消费品增速显著改善，主要还是海外需求状况好于预期。

本周展望:

债市或将延续震荡运行，长债利率或维持在2.80-2.85%水平震荡波动，做多空间有限，可以适度博弈机会。信用利差下行趋势有从短端向中长端传递趋势，中长端利差所处位置相对更高，久期策略性价比显现。稳增长的大背景下，城投板块出现实质性风险外溢可能性较低，可适当下沉资质以挖掘超额收益。

数据来源：Wind，截至2023年4月14日。