恒生前海基金策略周报

本周点评:

春节后第一周A股震荡，收盘小幅走弱，分板块看，汽车、计算机、国防军工、传媒、机械设备、基础化工、电子、环保、有色金属板块领涨，银行、非银金融、家用电器、商贸零售、医药生物、煤炭、房地产板块走低。

资金面上，北向资金在本周前三个交易日连续大幅买入，周一单日净买入金额超过180亿元，外资看多情绪浓厚。本周汽车板块受到美股带动表现突出，新能源汽车全球龙头发布财报，优异业绩超市场预期，拉动股价大幅回升，A股汽车板块情绪受此影响提振，同时，国内上海、浙江推出新能源车相关支持政策，新能源汽车供应链有望继续受益于行业高景气。

热点题材方面，ChatGPT概念发酵，AI技术获资本定价，产业化应用场景得到推广，计算机板块活跃。国防军工板块迎来重大资产注入，近期板块资产重组动作频繁，同时多家企业年度预告报喜，市场对行业注入明年业绩增速加快的预期。

宏观方面，国内1月PMI录得50.1，较上月大幅回升且好于市场一致预期，疫后需求回升或为主要原因。本周内证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，成为资本市场改革发展最重要里程碑之一，市场活跃度有望再上台阶。海外方面，2月美联储加息25bp落定，上调联邦基金利率至4.5%-4.75%区间，符合市场预期。

下周展望:

我们认为，外资对国内的政策预期出现改善、经济修复预期持续增强，叠加海外发达经济体进入衰退周期，中国资产在全球资产配置中的吸引力增强，外资流入有望在年内回归常态，同时内资也将逐步共振，A股整体迎来向上动力，我们对后市的信心坚定。在板块方向上，目前今年的主线仍不清晰，同时市场处于公司年报发布之前的业绩真空期，板块题材轮动效应较明显，疫后困境反转逻辑对A股前期的底部拐点已经形成了支撑，后续反弹动力还需宏观经济与企业业绩的兑现。

我们将重点关注，能源变革产业的技术进步机会，如海上风电、光伏新技术、动力电池结构与材料的革新、新型电力系统建设；在国际政治环境紧张、逆全球化趋势下的自主可控、国产替代领域，如半导体、国防军工；股票的估值水平已反映悲观预期，多重因素边际向好的领域，如医药、互联网。

本周点评:

本周港股向下，分板块看，汽车与汽车零部件、电信服务、食品与主要用品零售飘红，消费者服务、保险、零售业、软件与服务、房地产、多元金融领跌。

本周内恒生指数与恒生科技指数均收跌，结束了1月以来的连续周度收涨，技术面上，部分资金在前期市场快速上涨之后选择获利了结，另一方面，本周内美国对中国高科技企业作出不利言论，港股作为离岸市场对地缘政治事件较为敏感，因此受到扰动。海外方面，本周内美联储加息25bp落定，美国新增非农数据超预期，薪资推高通胀担忧回落，美联储大幅加息必要性减弱。另一方面，美国12月ISM非制造业PMI跌至49.6，预期55，前值56.5，新订单、就业、供应商交付、以及库存指数均低于50，市场对经济的悲观预期进一步走强。

本周展望:

2022年四季度，随着内外部多方扰动因素的边际改善，港股市场终于迎来反弹。究其原因，我们认为本次反弹得益于盈利（分子端）和估值（分母端）压力有所缓解，例如此前美联储紧缩和地缘局势紧张影响了流动性和风险偏好，最终在估值的分母端有所体现；而国内经济增长放缓影响了企业盈利，在分子端也有所体现。

展望未来，我们认为港股最艰难的时刻正在逐步过去，曙光渐现。目前来看，上述对香港市场分子和分母端造成扰动的内外部因素，依然在向着改善和缓和的方向发展。具体而言，国内方面，政策或将加大力度以恢复经济增长动能。疫情防控优化措施、地产和平台经济的支持政策相继推出，进一步明确了下一阶段政策方向，这不仅提振了市场信心，同时也令2023年中国经济增速重回正轨更加值得期待。在流动性方面，尽管美联储近期表态依然偏向鹰派倾斜，但其已确认将放慢加息的步伐，并且很有可能在2023年上半年停止加息，美国通胀和美债收益率见顶回落，我们相信2023年海外和离岸市场的流动性环境较2022年或将明显改善。尽管在港股市场向上修复的过程中可能仍有波折，例如经济向上修复的节奏与幅度等不确定性，但我们认为后续国内经济增长动能恢复带动企业盈利回升，将为更为持续性的上涨提供支持和催化。

综合来看，海内外的扰动因素正在发生边际改善，至于港股市场整体型机会，我们认为2023年有较大概率出现美联储加息步伐停止和中国经济增长企稳回升的共振，那么届时港股可能会迎来更多盈利（分子端）和估值（分母端）修复机会，类似于2019年一季度的情形。在此背景下，我们看好大科技板块在中国经济转型升级过程中所处的重要地位，我们将重点关注互联网、医药生物、可选消费等成长赛道。

上周点评:

本周央行公开市场累计进行了8880亿元逆回购操作，本周央行公开市场累计有16080亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼7200亿元。

进入2月资金面转松，银行间市场情绪渐稳定，即使央行连续回收资金，大行出资愿意也十分旺盛，主要回购利率大幅下行，目前来看流动性已恢复宽松。强预期驱动叠加1月税期以及春节资金面扰动的影响，1月份10年期国债利率有所上行，此前一波理财赎回的影响逐渐淡化。强预期驱动叠加1月税期以及春节资金面扰动的影响，1月份10年期国债利率有所上行，此前一波理财赎回的影响逐渐淡化。

本周展望:

1月制造业PMI数据重回扩张区间，显示去年末疫情达峰后经济活动恢复速度较快。春节没有出现疫情二次感染高峰，消费场景复苏料将持续。不过当前地产销售数据未有起色，疫情防控政策优化后经济内生增长压力仍大，外需亦处回落通道。预计两会前后会有更多积极的稳增长政策落地，短期内央行维持资金面平稳的确定性较高，政策及经济数据方面难对银行间市场产生较大扰动，债市或仍处震荡区间。

数据来源：Wind，截至2023年2月3日。