恒生前海基金策略周报

上周点评:

本周A股收跌，收回上周涨幅，分板块看，社会服务板块上扬明显，食品饮料、医药生物、农林牧渔、美容护理板块飘红，有色金属、电力设备、基础化工、煤炭等板块走低。

本周内，消费、医药板块继续走强，而新能源、电子、军工等成长板块明显偏弱，市场交易主线围绕防疫放开后的购药需求增加以及可预期的消费复苏，近期北京、武汉、保定、重庆等全国多地疫情逐渐到达高峰期，市民的囤药需求迅速增加带来相关药品的紧缺，同时随着居民感染后免疫力增强，预计未来消费力和消费意愿可能提升。同时，消费板块受到政策强力支撑，国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，文件指出扩大内需战略的主要目标是促进消费投资，内需规模实现新突破。在防疫放松的大背景下，随着内需政策出台，消费板块信心加速恢复，依赖于线下消费场景的社会服务板块关注热度持续，同时食品饮料、农林牧渔、美容护理等消费行业子版块也有持续表现。

宏观数据层面，本周内出炉的11月国内经济数据整体较弱，国内疫情反弹对11月份经济稳定恢复造成影响，消费、服务业发展受到制约，外贸进出口出现回落，制造业企业预期走弱。11月全国房地产开发投资同比-9.8%，降幅继续扩大，前期对地产企业融资支持的系列政策推出已降低房地产企业和产业链风险，市场普遍期待后续相关支撑政策的持续推出以刺激持续低迷的地产行业。

本周展望:

我们认为，明年全球发达经济体经济或出现衰退，中国外贸出口压力增大，同时国内经济还需一段时间去消化疫情发散所带来的负面影响，在外需回落和国内弱复苏的预期之下，我们建议沿着几条主线进行挖掘，一是短期内疫情防控优化趋势下的修复性机会，包括消费、医疗等板块，二是在国际政治环境紧张、逆全球化趋势下的自主可控、国产替代领域，包括半导体、军工等板块，三是等待高景气度的板块的情绪修复与估值回归，我们长期看好的能源革命带来的巨大机会，海风、国内大型储能板块明年的行业增速有望加快，光伏、动力电池板块则具有技术变革带来的新机会。

上周点评:

本周港股在波动中下跌，香港科技指数跌幅较大，食品与主要用品零售、家庭与个人用品、运输、能源板块领涨，零售业、汽车与汽车零部件、媒体、技术硬件与设备、医疗保健设备与服务、耐用品消费与服务板块下跌明显。

从板块的快速轮动中可看出市场博弈情绪明显，医疗设备、媒体、汽车与汽车零部件、零售业为上周领涨的板块，而在本周转为下跌，热点板块在利好兑现后短线资金撤出，而缺少基本面向好支撑的板块亦未成为市场主线；另一方面，消费板块的上扬较坚挺，食品与主要用品零售、家庭与个人用品板块连续两周收涨，防疫放松后消费市场从底部的复苏仍然体现出较大的确定性和板块吸引力。

需注意到，近期市场交易的多条主线发生变化，第一，对于美联储加息，在美国10月CPI出现拐点后，市场对于美国通胀回落、美联储加息放缓已经形成共识，本周内美国11月通胀数据出炉，CPI同比7.1%，核心CPI同比6%，货币紧缩政策见效，通胀继续放缓，同时美联储11月加息50bp落定，符合市场预期，而韧性较强的工资通胀何时回落、联储加息的终点利率是多少、何时开始降息等关键问题则成为后续关注的重点；第二，中概股审计问题持续取得实质性进展，目前中概股退市风险基本解除，利好已逐步释放，往后或不再是市场情绪的催化剂。

本周展望:

展望未来，我们认为港股最艰难的时刻在逐步过去，转机渐现。不过，疫情的不确定性可能使得路径上仍会有波折，更为持续性上涨空间需要更多催化剂、尤其是国内增长的改善。目前来看，港股前期所面临的三重压力，包括地缘局势影响风险偏好、国内经济增长放缓影响企业盈利、美联储紧缩影响融资成本和流动性，均有所缓和，近期美国通胀拐点和国内地产疫情政策也出现边际变化，我们认为港股情绪和估值的部分修复转机逐步显现，但反弹的持续性还需要分子端盈利的兑现和后续更多政策配合。

国内方面，政策将加大政策力度以恢复经济增长动能。疫情防控优化措施相继推出，进一步明确了政策方向，虽然这一利好性措施提振了市场信心，但我们看到市场情绪的提振效应正在边际递减，近期低迷的经济数据则表明需要进一步加大政策支持力度。后续重点关注中央经济工作会议为来年的经济政策指明方向。流动性方面，从港股通南向资金流入情况来看，受潜在获利回吐影响，内地投资者投资港股市场的热情近期有所回落。另外我们看到在经历过此轮反弹之后海外主动型基金流出压力不改，后续的持续流入可能还需要以基本面改善作为前提。

综合来看，海内外的扰动因素正在发生边际改善，至于市场整体的Beta型机会，我们认为2023年有较大概率出现美联储加息步伐停止和中国经济增长企稳回升的共振，那么届时港股可能会迎来更多盈利（分子端）和估值（分母端）修复机会，类似于2019年一季度情形。在此背景下，我们将重点关注互联网、医药生物、可选消费等成长赛道。

上周点评:

本周央行公开市场共有5000亿元MLF和100亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了6500亿元MLF和490亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场全口径净投放1890亿元。资金面方面，7500亿元特别国债如期发行，无碍资金面平稳宽松，周四MLF超量续做助稳流动性，进入税期隔夜回购利率小幅上行，但银行间资金供给有改善。在NCD利率抬升、理财赎回导致债市震荡、经济金融数据疲弱的背景下，12月MLF超额平价续作，体现呵护年底流动性、稳定债券市场信心、支持宽信用修复的政策意图。

本周展望:

在降准落地后12月MLF超额续作意味着央行中长期流动性回笼的过程告一段落，理财调仓完成以后，市场仍将进入长端震荡调整、中短端相对确定的状态。尽管经济基本面在局部疫情反复扰动下表现偏弱，短期内也难有改善，但随着疫情防控措施的优化和政策对于房地产市场支持力度大幅增加，预期已经扭转，经济基本面也进入触底阶段。降准落地后再超额续作MLF，资金中枢抬升过程或放缓，但基本面长期修复的逻辑尚未扭转，预计10年期国债收益率仍将在2.9%附近震荡。

数据来源：Wind，截至2022年12月16日。