穿越周期的投资高手，均衡攻防之道

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俗话说，万物皆周期，周而复始，循环往复。如同钟摆、潮汐、日落，在投资市场中也存在一定的周期性规律。大部分人在牛市期间赚到钱又容易在熊市里头输回去，甚至倒贴的不少。真正能够穿越牛熊周期，做到顺势而为获取超额收益的基金经理人也不多。然而，就有一位在任职3年多时间获得175.77%业绩，近1年最大回撤仅16.69%的投资高手，对周期行业的投资有独特的魅力。

本文详细解析基金经理王海峰与银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A (501022)，以及探索穿越周期的投资高手，均衡攻防之道。

1. 基金经理王海峰怎样？

王海峰先生，北京大学软件工程硕士，具有14年证券从业经验，6年公募基金经理任职经验，具备周期行业投研背景。自2008年7月至今,任职于银华基金管理有限公司投资管理部,历任助理研究员、行业研究员、研究主管、投资经理助理等职务。自2018年10月15日起兼任银华鑫盛灵活配置混合型证券投资基金(LOF)基金经理。

从王海峰历任基金一览表可以看出，该基金经理人管理大部分基金均属于主动偏股混合型，这也是他的强项。业绩最好的是银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A ，任职3年又362天，累积收益175.77%，大幅跑赢同类平均的72.33%；其次是银华鑫锐灵活配置混合(LOF)A，任职3年又80天，累积收益108.31%，跑赢同类平均的52.57%，这是比较客观的指标。

在管理该基金综合能力评分中，整体评分值87.16，有3个指标评分高达90以上，分别为：抗风险96.5，稳定性94.7，收益率92.2；任期收益大幅跑赢同类平均以及沪深300，可见该基金经理人在获取超额业绩以及回撤控制能力上均表现较为优秀。

同时，截止2022年9月30日，王海峰从业6年217天，最大盈利高达237.9%，最大回撤24.12%，年化回报13.58%；在投资风格上，重点关注制造业中的周期板块以及金融地产、科技、消费、医药，偏好价值大盘股和盈利能力高并且估值水平中的股票，属于价值成长风格，在捕抓超额收益上攻守兼备优势显著。其中，目前管理规模为134.97亿，该基金规模为47.25亿元（截止2022年6月30日），规模适中，具有一定的成长空间。

2. 他的投资理念及投资方法、投资策略如何？

投资理念归结为：以尊重市场为核心，重视研究，强调应对，稳中求进，操作灵活的投资理念。

投资方法：自上而下研究与自下而上研究相结合。自上而下在前，自下而上在后。自下而上服从自上而下。

需要明白的一点是，自上而下的策略指的是从宏观形势及行业、板块特征入手，明确大类资产、国家、行业的配置，然后再挑选相应的股票作为投资标的，实现配置目标。包括：深入分析宏观经济指标、不同行业自身的周期变化特征以及在国民经济中所处的位置，确定在当前宏观背景下适宜投资的重点行业。

自下而上的策略则是依赖个股筛选的投资策略，关注的是各个公司的表现，而非经济或市场的整体趋势。而在行业配置中包括：从行业的成长能力、盈利趋势、价格动量、市场估值等因素来确定基金重点投资的行业。

对行业的具体分析主要包括以下方面：

A. 景气分析 行业的景气程度可通过观测销量、价格、产能利用率、库存、毛利率等关键指标进行跟踪。 行业的景气程度与宏观经济、产业政策、竞争格局、科技发展与技术进步等因素密切相关。

B. 财务分析 行业财务分析的主要目的是评价行业的成长性、成长的可持续性以及盈利质量，同时也是对行业景气分析结论的进一步确认。财务分析考量的关键指标主要包括净资产收益率、主营业务收入增长率、毛利率、净利率、存货周转率、应收账款周转率、经营性现金流状况、债务结构等。

C. 估值分析 结合上述分析，该基金管理人将根据各行业的不同特点确定适合该行业的估值方法，同时参考可比国家类似行业的估值水平，来确定该行业的合理估值水平，并将合理估值水平与市场估值水平相比较，从而得出该行业高估、低估或中性的判断。

在投资市场中，能够把自上而下和自下而上相结合灵活运用的基金经理人是很少的。基金业界采用“自上而下”的投资策略成功代表人物有：罗杰斯、索罗斯、杰里米格兰瑟姆、安得烈科斯托兰尼、拉尔夫.万格等，偏向于金融地产、石油化工、大宗商品等周期类行业的投资研究，具有一定的量化对冲色彩。同时，采用“自下而上”的投资策略成功代表人物有：彼得里奇、巴菲特等，主要通过财务、估值等指标寻找具有价值投资潜力的标的。我想，这也是该基金经理王海峰的投资优势，融合了周期思维与价值投资理念，为其获取优秀的超额收益埋下伏笔。

3. 该基金的基本面怎样？

投资目标：通过精选具有估值优势和成长优势的公司股票进行投资，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。

业绩比较基准：沪深300指数收益率*50%+中国债券总指数收益率*50%

投资策略：

大类资产配置策略 本基金采用“自上而下”的分析视角，综合考量中国宏观经济发展前景、国内股票市场的估值、国内债券市场收益率的期限结构、CPI与PPI变动趋势、外围主要经济体宏观经济与资本市场的运行状况等因素,分析研判货币市场、债券市场与股票市场的预期收益与风险，并据此进行大类资产的配置与组合构建，合理确定本基金在股票、债券、现金等金融工具上的投资比例，并随着各类金融工具风险收益特征的相对变化，适时动态地调整各金融工具的投资比例。

股票投资策略 (1)行业配置策略 在进行行业配置时，将采用自上而下与自下而上相结合的方式确定行业权重。在投资组合管理过程中，基金管理人也将根据宏观经济形势以及各个行业的基本面特征对行业配置进行持续动态地调整。(2)优选个股策略 本基金将在行业配置的基础上，主要通过定量筛选和定性分析相结合的方式来考察和筛选具有综合性比较优势的品种。

风险特征：本基金是混合型证券投资基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金。

从持有人结构看，截至2022-06-30，银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A 的基金机构持有15.39亿份，占总份额的76.39%，个人投资者持有4.76亿份，占总份额的23.61%。其中，2021年~2022年期间，机构持有比例一直保持较高水平，说明大资金看好该基金的投资潜力。

从资产规模变动看，截至2022-06-30，银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A，期末净资产47.25亿元，比上期减少4.86%。其中，该基金在2021年到2022年期间的规模增速较快，从1亿左右到49亿左右的增长，可见，期间该基金业绩表现出色，备受市场资金关注。

从资产配置看，截至2022-06-30，银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A 净资产规模58.27亿元，比上一期（2022-03-31）减少了5.98%，股票配置占比上期增加2.92%。可以看到该基金过去主要以股票、债券、现金三大类资产为主，可以灵活调整股票仓位低于80%，现金持有高于20%，债券高于10%，体现了该基金灵活配置风格的优势。

从收入分析看，2019年到2021年期间股票收入占比最大，特别是2021年二季度股票收入占比高达155.91%，也是期间业绩表现最好的阶段，同期股利收入占高达14.63%，可见投资不少高股息高分红标的；而债券收入最少，推测期间做了股债仓位的灵活调整。

从基金换手率看，该基金过去换手率相对较高，带有行业轮动、个股高频交易轮流切换的风格，也是其在牛市期间获取超额收益进攻速度较快的原因。

4. 该基金2022年中期报告怎样？

（1）期末基金资产组合情况：主要表现在权益投资，股票占基金总资产比例78.37%；固定收益投资，债券占比10.27%；银行存款和结算备付金合计占比11.24%；其他各项资产占比0.12%。

（2）报告期末按行业分类的境内股票投资组合：主要投资于制造业，占基金资产净值比例48.47%；其次是金融业占比11.44%，建筑业占比7.25%，房地产业占比3.56%；还有信息传输、软件和信息技术服务业占比3.08%，采矿业占比2.99%，批发和零售业1.95%，电力、热力、燃气及水生产和
供应业占比1.63%，租赁和商务服务业1.54%，交通运输、仓储和邮政业占比0.5%，水利、环境和公共设施管理业占比0.26%。股票合计占基金资产净值比例82.67%。

（3）期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有股票投资明细：主要投资建设银行、荣盛石化、中国中铁、桐昆股份、海螺水泥、中国石油、中际旭创、五粮液、伊利股份、浙江医药等成分股。其中，建设银行权重最大占比4.08%，其次是荣盛石化占比3.81%，前十大权重合计占比为29.67%，属于分散投资，均衡配置的持仓风格。

（4）报告期内股票投资组合的重大变动

累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 20 名的股票明细：主要包括荣盛石化、桐昆股份、中国石油、中国中铁、建设银行、海螺水泥、中信证券、中际旭创、中国交建、五粮液等成分股，其中，荣盛石化买入金额最多，占期初基金资产净值比例10.75%；其次是桐昆股份占比9.83%、中国石油占比8.01%。

累计卖出金额超出期初基金资产净值 2%或前 20 名的股票明细：主要包括中国建筑、华能水电、东方财富、潞安环能、正泰电器、中国人寿、鲁西化工、紫金矿业、郑煤机、陕西煤业等成分股，其中，中国建筑卖出金额最高，占期初基金资产净值比例6.18%；其次是华能水电占比5.67%、东方财富占比5.55%。

买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额：通过对比，发现该基金期间，买入股票成本总额大于卖出股票收入总额。

（5）期末按债券品种分类的债券投资组合：主要投资金融债券，占基金资产净值比例5.2%，其次是国家债券占比3.68%。

（6）期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细：主要投资21 农发 11（210411）占基金资产净值比例4.36%，其次是21附息国债10（210010）占比2.97% ，21农发07(210407)占比1.75% ，21国开16(210216)1.05%，20 附息国债 11（2000112）占比0.7%。

（7）基金份额持有人信息

期末基金份额持有人户数及持有人结构：银华鑫盛灵活配置混合（LOF）A的持有人户数为273621户，户均持有的基金份额7364.83；机构投资者占总份额比例76.39%；个人投资者占总份额比例23.61%。

期末上市基金前十名持有人：持有最大的是林景，持有份额1212709.00份，占上市总份额比例6.34%；其次是陈焕占比3.1%，中国光大银行股份有
限公司企业年金计划
－中国光大银行股份有限公司占比2.9%。前十大持有人主要属于个人投资者为主。

期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况：基金管理人所有从业人员持有本基金，持有份额总数1705434.23份，占基金总份额比例0.08%。

期末基金管理人的从业人员持有本开放式基金份额总量区间情况：银华基金公司的高级管理人员、基金投资和研究部门负责人持有本开放式基金，持有基金份额总量的数量为0；该基金基金经理持有本开放式基金，持有基金份额总量的数量0万~10万份区间。

（8）开放式基金份额变动：本报告期期末基金份额总额＞本报告期期初基金份额总额，本报告期基金总申购份额2,015,172,487.60份。

5. 与核心宽基指数及同类主动基金对比，该基金业绩表现如何？

与核心宽基指数对比分析：可以看到，银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A (501022)在最近3年累计收益率为116.6%，大幅跑赢A股核心宽基指数，同期沪深-0.25%，上证指数4.1%。从收益曲线分析看，在王海峰管理的2018年—2021年超额收益十分显著，期间累计收益高达200%以上，进攻能力发挥比较好；而在2022年市场整体走弱背景下，伴随着沪深300、上证指数的回调，该基金也出现一定的回撤，最近1年最大回撤是16.69%，对于大部分回撤高于30%的主动基金而言，该基金在防守上具有很大的优势。

与同类主动基金对比分析：再跟过去我个人跟踪观察的几个优秀主动混合型基金进行对比分析，发现最近3年银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A业绩是明显跑赢同期的兴全趋势、兴全合宜、富国天惠、景顺鼎益，特别是在2021年-2022年期间表现比较稳健，期间攻守兼备的优势显著，累积超额收益相对丰厚。

从阶段年度收益看：该基金在2019年、2020年、2021年均取得正收益，其中，2021年年度收益26.66%，跑赢同期的兴全趋势、兴全合宜、富国天惠、景顺鼎益；2020年年度收益75.42%，仅次于同期的景顺鼎益，同时，在2018年、2022年期间市场进入熊市调整期间，该基金的跌幅也是最少的，也体现该基金经理人长期在防御方面下的功夫较深，将回撤控制在较低水平。

从区间绩效评估看：该基金在基金经理王海峰管理以来取得较大的超额回报，高达159.72，其中，Alpha值较高，体现该基金经理人的投资策略符合当时市场的投资趋势，获得比较好的业绩。

总体上看，银华鑫盛灵活配置混合(LOF)A (501022)是同类中较为优秀的主动基金，在基金经理王海峰管理期间业绩表现相对显著，尤其是在2020年—2021年期间进攻能力发挥较好，同时在2021年—2022年期间防御性较强。当然，人无完人，金无足赤，这些年来能够做到攻守兼备的基金经理人已经不多，应懂得且行且珍惜。

6. 结尾

我们都知道，时间有周期，日复一日，年复一年；历史有周期，合久必分，分久必合；经济有周期，繁荣、衰退，萧条、复苏；生命有周期，生老存亡，循环往复；气运有周期，盛极而衰，否极泰来；投资市场也有周期，牛市，熊市，轮动交替。在投资中，能够利用周期把握住机会，离不开天时地利人和。我想，王海峰经理就是一位善于利用周期捕抓超额收益的投资高手。

我记得他在一次访谈中说过，“一个事物存在不可能一直好下去，如果一个事物一直存世的话也不会一直差下去，这就是我们一直讲的‘日中则移，月满则亏‘，反过来叫‘否极泰来‘，这就是非常周期性的规律。因为好的时候估值是贵的，差的时候估值也便宜。”

事实上，市场总是变幻莫测，股市波动较大，在什么阶段应该多配置什么样的行业、什么样的公司、什么样的风格，我想，专业的基金经理人会比普通人更胜一筹。可以说，该基金是近几年来周期行业的挖掘机，对于周期机会的投资研究感兴趣的投资者，值得关注。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上仅代表个人观点，不构成投资建议。

问：申购费率是在购买基金份额时所支付的手续费率，是否会因为基金类型和申购金额的大小有所不同呢？

A：是 B：不是

答案：A

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