恒生前海基金策略周报

本周点评:

本周A股整体持续上行，题材类板块交替发力，尤其在8月10日中美CPI、PPI数据公布后，市场做多情绪高昂，市场信心回归利于今后行情展开。

中国7月CPI同比上涨2.7%（前值2.5%，预期2.86%），7月PPI同比上涨4.2%（前值6.1%，预期4.72%）；美国7月CPI同比上涨8.5%（前值9.1%，预期8.7%），7月PPI同比上涨9.7%（前值11.2%，预期10.4%）。下半年猪肉价格走高会在一定程度上推高CPI涨幅，但预计不会改变物价形势整体温和可控的局面，通胀依然将是国内与境外经济基本面的最大差别，这也为接下来货币政策在稳增长方向继续发力提供空间。国际定价商品降温，且国内定价商品尚未受到内需的提振，国内PPI数据下行趋势依然有较高确定性，综合来看，企业成本端压力有望获得一定的缓解。

今年受持续高温天气影响，华东多地区发布橙色预警信号，电力负荷急升下，8月6日，浙江省发展和改革委员会印发《关于同意启动C级有序用电的函》，文件指出：浙江省8月8日根据用电缺口实际情况启动C级1250万千瓦有序用电措施，8月9日再视情调整有序用电等级。随后安徽、江苏等区域企业也陆续收到限电通知。受此消息影响，能源供应再次受到市场关注，煤炭、石油行业出现明显涨幅。

下周展望:

展望未来，短期看热门赛道有一定压力，虽然新能源汽车、光伏、风电等板块的交易拥挤度已经达到历史较高水平，短期利好预期已经在股价上反应得较为充分，但从中长期来看，上行趋势大概率并没有改变，因为这些行业的长期成长逻辑依旧非常强劲，等待业绩兑现估值消化后，将会重新具备较高的投资价值，中长期我们依旧建议关注新能源汽车、光伏、风电等高景气赛道。

此外除了高景气赛道外，困境反转型行业也值得关注，该类行业由于景气度较差，估值大都已经处于历史最低估值分位附近，即便利空接二连三出现，但股价表现都较为抗跌，未来行业景气度稍有改善，将会有较大的提估值空间，例如电子、医药、互联网等。

本周点评:

从本周板块表现来看，能源、电信服务板块领涨；零售业、汽车、房地产、制药板块见跌。

周中恒生指数震荡，一度低见19469点，后受外部经济指标利好消息影响，回升至20202点附近。国际关系仍是影响港股风险偏好的潜在因素。周初市场观望美国通胀数据，港股走势反复偏软。周中，美国劳工统计局公布2022年7月CPI，大超市场预期，此前市场预期将在9月的会议上加息75个基点，CPI数据公布后，加息50个基点的概率有所上升。中国CPI小幅上升，7月CPI环比 0.5%，同比 2.7%，前值 2.5%。PPI当月同比4.2%，前值6.1%；环比-1.3%，前值0%。CPI上行主要由食品价格贡献，PPI加速回落。海外高通胀压力下，欧美等发达经济体货币紧缩导致全球经济有下行压力。总的来看，中美通胀压力均有所缓解，同时，8月10日，央行发行第二季度中国货币政策执行报告，货币政策估计继续宽松 。

下周展望:

展望未来，我们认为国内经济或将运行在合理区间，并且下半年的政策总体将维持温和的基调，更加注重经济的长期内生发展，避免为实现既定的增长目标而在短期推出过强的政策刺激。我们预计下半年经济将维持复苏的态势，在全球主要发达经济体增速下滑的背景下，中国资产仍具有明显的比较优势。同时，外部环境也值得关注，如美联储加息、美国经济衰退忧虑升温以及国际关系进展。

国内政策立场维持宽松、市场估值仍具吸引力以及南向资金持续流入仍然对港股市场构成支撑，短期的事件影响大概率不会改变港股长期上行的趋势。从中长期来看，我们依然看好港股科技板块左侧布局的机会。科技板块是香港市场的独有特色之一，在恒生指数中也拥有举足轻重的权重，因此前期科技板块企业股价巨幅波动之下，香港市场同时出现了较大幅度的调整。我们认为，整体而言包括科技板块企业在内的成长股估值在调整后已具备一定吸引力，并且从监管风险的角度来看，外部不确定因素有望在2022年得到边际改善。我们看到，7月政治局会议也提出要“保持战略定力”，因而未来或不会有更多强力的增量政策出台。但7月断贷风波影响下港股持续回调，已反映了市场对于国内经济同比增速承压的预期。未来随着复工复产继续推进叠加稳增长政策持续发力，短期港股市场风险偏好有望得到修复。我们认为，综合未来较大的发展空间，中长期来看，具备核心竞争力的科技公司有望给投资者带来超额收益。

本周点评:

本周央行公开市场共有160亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，因此本周净回笼60亿元。资金面方面，银行间资金面延续宽松格局，主要回购利率延续下行。流动性格局依然向好，短期来扰动因素不多，地方债等新债发行亦有限，资金预计继续宽松为主，但需关注8月MLF到期续做情况。

中国7月官方制造业PMI为49，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落，预期50.4，前值50.2；官方非制造业PMI为53.8，预期53.8，前值54.7，资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。7月综合PMI产出指数为52.5，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体继续恢复性扩张。

下周展望:

经济基本面无法支撑货币政策大幅转向，且有必要维持一个稳定充裕的流动性环境，因而预估资金利率仍维持低位，但或难以一直维持在隔夜 1.0%的水平。隔夜杠杆持续3月维持高位，在财政发力 地产断供危机 村镇银行风险的三重叠加下，当下应该就是资金端最为宽松的时候，随着财政发力趋缓之后，DR007有向2.1%自然靠拢的可能性。但考虑到需求的差，预计未来DR007或只回到1.9%到2.0%的位置。资金端难再宽松，仅剩维持现状或略有回归两种可能。维持中期看多债券的观点，短期若有利率向上调整或都是配置好机会。

数据来源：Wind，截至2022年8月12日。