招夕相伴：市场走到了哪个阶段？如何在市场波动中拿住好基金？

讲述投资中最朴实的道理，陪伴您一起穿越基金投资的迷雾。市场起起伏伏，我们招夕相伴。

本期作者 | 邓和权

一、市场回顾及展望

6月市场延续反弹后，7月指数开始出现震荡。6月份创业板大涨17%。历经4月份市场大幅下跌见底后，市场连续反弹二个月，上证指数一度站上3400点、创业板逼近2800点，其中：新能源、白酒、有色领涨；光伏等部分板块的个股股价甚至创出了历史新高；市场成交额有序放大，指数好几次在发生日内调整后又继续震荡上行，展现出强势特征。

而进入7月份市场指数震荡明显加大。疫情点状扩散对实体经济持续影响，疫情、经济、政治等负面因素再度造成市场指数的短期波动，各大指数和重点板块走出获利回吐走势。

立足当前，市场估值修复基本完毕，未来市场震荡可能加大。一方面，基本面可能将进一步改善、美联储加息边际影响在弱化、资金面维持宽松、稳增长举措仍在发力，而市场估值水平相对合理、部分板块仍处于低估水平；另一方面，压制市场的几个利空因素也仍然存在，包括全球高油价高通胀的风险、国内疫情大环境下经济稳增长的压力、以及欧美股市可能进一步的调整。

指数未来表现取决于经济基本面的修复，但长期可以保持战略乐观。历经两个多月反弹后，市场指数基本完成了估值修复，主要板块估值均回到历史合理水平。随着估值修复逐步完成，未来经济基本面的修复将直接决定了市场指数能否再上台阶。

二、以史为鉴，如何看待本轮反弹的持续性？

历史上，市场系统性风险出清后，均展开了年度级别的修复行情。从2000年以来，A股历史上经历了三次指数年内大跌20%以上的熊市行情，随后市场都出现了不同幅度的反弹，伴随的是从情绪面的估值修复、再到基本面的业绩修复，具体如下：

1）2008年，上证指数大跌65%。在美国次贷危机的影响下，百年一遇的全球金融危机爆发，2008年的A股历经风雨洗礼，并在2008年10月底创出1664点的熊市大底。随后，在“4万亿刺激计划”的支持下，2009年A股展开大幅反弹，指数年内涨幅高达79%，偏股型基金也大涨62%；

2）2011年，上证指数大跌21%。2011年欧债危机笼罩全球，国内也面临经济滞涨的压力，全年A股一路下行，并在2011年12月持续下跌至2100点附近。随后，国家出台一系列调整经济结构的举措，并且开启降准降息周期，2012年-2015年，上证指数逐年震荡走高，偏股型基金也连续4年录得正收益；

3）2018年，上证指数大跌24%。受中美贸易摩擦影响，叠加国内金融去杠杆，2018年A股再度走熊，并在10月底最低跌至2449点。随后，国务院表态支持民营经济做大做强、中美贸易问题也在协商中走向缓和，2019年-2021年，上涨指数走出三年阳线，偏股型基金更是累计大涨近143%。

历史数据告诉我们，机会往往是跌出来的。行情总是在绝望中诞生，每当市场情绪低迷到极点，也往往意味着行情反转在即。历史上的几次牛熊转折都是如此。如果说今年4月底2863点被确认是市场自发形成的“市场底”，那指数是有望走出年度级别的反弹行情，长期可以保持战略乐观。

三、市场历经反弹后震荡加剧，如何拿住好基金？

市场历经反弹修复后，震荡明显加剧。没有只涨不跌的市场，更何况国内外经济基本面仍然面临重重压力，所以，历经5-6月强势反弹后，市场难免出现分化，部分资金获利了结也带来了市场抛压，相关板块和个股纷纷出现股价回调。那么，在中长期战略机会出现时，如何克服短期波动干扰、拿住好基金呢？

以我司代表性产品招商中证白酒为例（代码：161725.OF）。该基金自2015年5月成立以来累计回报360%、平均年化23%（截至2022-7-31），但期间却经历了多次大幅下跌和波动，对投资者持有白酒基金形成了严峻考验：

1）2018年6月-2018年10月，招商中证白酒期间最大跌幅32%；

2）2021年1月-2021年3月，招商中证白酒期间最大跌幅20%；

3）2021年12月-2022年3月，招商中证白酒期间最大跌幅31%。

注：招商中证白酒指数A基金成立日：2015-05-27，转型日：2021-01-01，基金转型以来历任基金经理：侯昊（2017-08-22至今），转型后业绩比较基准：中证白酒指数收益率*95%+金融机构人民币活期存款基准利率（税后）*5%，最近5个完整会计年度（2017-2021）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：74.92%/72.57%（2017）、-23.75%/-25.53%（2018）、86.82%/86.29%（2019）、113.34%/111.91%（2020）、-2.37%/-2.82%（2021），自转型以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：419.47%/399.75%。

类似招商中证白酒这样的产品不少，它们具有两个共性特征：长期回报可观、但短期波动较大。有多少投资者朋友在招商白酒基金的波动中斩仓割肉？又有多少投资者朋友过早赎回止盈了招商白酒基金？在很多人感慨错失了白酒基金大好机会的同时，也有很多人在反思在下跌中没有坚持拿住白酒基金。那么，随着市场指数历经熊市下跌、初步反弹修复后，市场波动明显加大，如何拿住长期回报可观、但短期波动较大的优秀基金呢？

有几点参考建议：

1）转换熊市思维，着眼战略长期布局。自2022年1-4月系统性风险释放后，叠加5-6月份的反弹修复，市场最差的情况可能已经过去。正所谓物极必反，历经大跌后，市场也有望迎来年度级别的反弹行情。

所以，转换熊市思维是第一要务，我们要做好战略长期布局，而不是仅仅局限于短期3个月、6个月等短期市场可能的涨跌；

2）明确基金净值上涨的底层逻辑，坚定持有信心。为什么新能源基金在历经2021年3月大跌、2022年4月大跌后，都能够屡屡收复失地？（招商中证新能源车，代码：013195.OF）、为什么绩优主动管理基金产品在历经市场波动后，仍然能不断创出净值新高？（招商安达，代码：217020.OF），主要原因还是在于：新能源等行业的高成长性没有变化，虽然市场对于新能源板块有不断的分歧，但行业底层投资逻辑依然成立；而类似于招商安达等优秀产品的基金经理主动管理能力仍然突出，虽然短期因为指数或者行业的波动，产品短期业绩会受到扰动，但并不改变优秀基金经理中长期的投资管理能力。

所以，在思考清楚指数产品或者主动管理基金的投资逻辑后，我们有必要淡化短期波动，特别是在指数或者基金大幅下跌时，我们要多一份坚定和耐心。

3）懂得基金短期波动是常态，长期收益才更确定。偏股型基金是投资股票等风险资产的标准化产品，虽然偏股型基金中长期投资收益可观，但不可否认也存在巨大的短期波动性。

以万得偏股混合型基金指数为例（代码：885001.WI）：自2003年12月编制该指数以来，截至2022年7月底，偏股混合型基金指数累计涨幅超过10倍、年化收益达到13%，但过去十多年里，偏股型基金指数也曾经多次跌幅超过了20%：2011年，下跌22%；2018年，下跌23%；2022年1-4月，下跌22%。

所以，大部分情况下（市场泡沫期除外），我们投资基金的正确方式是拉长投资期限，时间是偏股型基金投资的真正朋友。

作者简介

邓和权

招商基金资深策略分析师

北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人

9年银行、基金从业经验，曾在招商银行财富管理条线负责公募基金五星之选和产品引入创设

现任招商基金资深策略分析师，负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作，在各渠道开展培训超过500场

熟悉境内外宏观经济和金融市场，覆盖市场策略和行业研究，擅长公募基金研究筛选和诊断，提供二级市场投资策略和配置建议

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