2800点上下，基金投资何去何从？

8月市场持续震荡走低，上证指数跌破2800点，后市基金投资何去何从？

配置观点

股债配置观点：经济基本面层面支持股债配置倾向债券，下一阶段货币政策宽松与财政政策发力之间的平衡是股债配置的重要决策点。

REITs配置观点：总体来说，REITs所处行业的景气度以及REITs项目经营层面依旧存在诸多不确定性，从二季报看和高频数据看，目前没有明确的证据支持REITs所在行业景气度有明显回升的迹象。长期看，随着REITs底层资产经营情况逐渐恢复，宏观利率水平进一步下行，叠加政策呵护，REITs作为较高分红、风险适中、较低相关性的资产，市场关注度有望继续提升，二级市场后续或将维持稳中向好的趋势。

商品配置观点：建议关注贵金属（短期对冲宏观不确定性和降息，长期受益于美元信用受损），工业金属与原油（降息托底需求端，中长期受益于供给侧资本开支收紧）。

A股

A股回顾：今年以来，指数层面多数下跌，大盘价值占优。上证50上涨1.26%，沪深300下跌3.03%，中证2000下跌28.84%，科创100下跌32.49%。行业层面高股息红利资产相对强势，其他行业普遍下跌，银行、公用事业和家用电器涨幅居前。

过去一个月，国内经济数据延续前期走势，出口边际降速，房地产数据走弱，金融数据低于预期，基本面数据的影响逐渐钝化。ETF仍然是主要增量资金，外资流出幅度收窄。A股市场继续震荡，呈缩量下跌走势，小微盘股相对占优。行业涨幅方面，仅传媒、银行、环保上涨，其它行业均下跌。

A股展望：从国际比较看，A股整体处于偏低估值，已经具有一定吸引力，往后看核心在于盈利的企稳和供需再平衡。

上半年影响A股相对重要的宏观因素是货币与财政政策。随着美联储货币政策转向宽松，国内货币政策放松空间进一步打开，而专项债发行加速也有利于财政支出节奏加快，货币财政政策共同发力有利于经济数据的企稳，从而改善盈利预期，后续核心关注点一是财政执行落地形成实物工作量的速度，二是消费端政策效果及是否持续加力。

高质量发展背景下，政策目标重质不重量，经济稳定和结构改善，因此政策发力将利于类高股息资产而非传统顺周期。

A股投资模式从估值驱动转向盈利驱动，意味着在投资框架中盈利与估值匹配的权重上升，从行业方面看，高景气驱动的行业稀少，对估值端产生压制。低估值、稳定盈利行业依然是市场风格的主流，中长期建议关注盈利稳定性强的公用事业类（电力、水务、高速港口、固废燃气、运营商），受益于全球降息周期的资源类（石油石化、工业金属、贵金属），供需格局较好景气度改善的制造业（空调、船舶、轨交）。

港股

港股回顾：8月港股市场呈现宽幅震荡，恒生指数累计下跌0.15%，恒生一级行业中，医疗保健业、公用事业以及金融业表现较佳，而必选性消费、原材料、地产建筑业等板块跌幅居前。7月底，由于美国经济数据走弱，全球衰退预期风险上升，大类资产出现大幅下跌，个别东南亚权益市场出现熔断情况，港股市场也受此影响出现大幅回调。但8月初开始，美联储频繁释放降息信号，且美国部分经济数据仍显示强劲，全球市场风险偏好回升，港股市场出现触底反弹。

港股展望：月度展望，近期美国衰退担忧有所缓解，美联储降息路径逐渐清晰，对于市场风险偏好有提振作用。但国内由于缺乏较大放松政策下，经济修复空间相对有限。叠加三季度美国大选等政治风险上升，港股市场预计延续震荡行情。

港股-行业配置

从行业景气度跟踪来看，可以关注消费电子产业链，行业的竞争格局逐渐改善，盈利状况逐渐回升。其次，可以关注软件与服务中的互联网板块，公用事业的水务等板块。同时，可以关注香港本地股，例如香港公用事业，以及可以关注近期具备明显催化的游戏板块。

美股

三大股指从之前的快速下跌中收复失地，好于预期的数据平息了市场对美国经济放缓的担忧。随着对人工智能的乐观情绪重新抬头，科技公司普遍迎来反弹，创去年5月以来最佳表现。尽管全球金融市场动荡，投资者对美国科技巨头的乐观情绪和对经济软着陆的预期并未减弱。根据过去两周股市的反弹，市场似乎正在从对增长的担忧转向“软着陆”阵营。鲍威尔可能会在杰克逊霍尔央行年会上传达温和的基调，这相对有利于多头。另一方面，短期内技术面有超买继续，这可能会使指数出现获利回吐。此外，地缘政治头条风险仍在投资者的雷达上。

债券

利率债展望：监管政策和央行态度是当前债市较重要的关注点，稳增长政策也有一定预期，基本面可能仍不支持债市调整。整体看目前债市赔率胜率均一般。

基本面看，后续基本面的期待主要是出口、库存周期、价格因素，出口目前看存在不确定性，主要源于中美贸易关系的不确定性；库存周期近几个月，制造业在被动补库和主动去库之间反复，主动补库动能有待强化；基数效应则对下半年的价格因素助力有限。

资金面看，上月OMO降息后，R007利率中枢也顺势回落约10bp。上月央行推出临时隔夜正、拟回购操作，都有利于资金的稳定性，减少在关键时间点时候出现拆借利率极高的情况。8月上中旬债市调整后，央行也及时在OMO上进行了大量净投放。央行仍希望形成正常向上倾斜的收益率曲线，故如果汇率压力减轻，资金面可能应是适当宽松的。

政策面看，考虑到上半年的GDP实现情况、7-8月经济运行情况、全年经济增速目标，预计后面仍需要一定政策的发力。货币政策或继续降准降息，增量财政政策可能有较大概率出台。如果货币、财政都比较积极，则债市可能会迎来一定波动。

可转债展望：正股层面，目前经济弱势趋势可能仍未见到反转，高频经济数据偏弱。可适当关注高股息资产的结构性机会。

转债估值层面，首只国企转债违约导致市场有所担心，对转债市场带来新一轮流动性冲击，导致转股溢价率近期持续压缩。目前从估值角度看转债性价比可能较高。在纯债利率持续下行背景下，转债估值底部可能有支撑。但须关注转债估值分层风险，短期中低评级转债估值或有下探空间，可关注中高评级优质转债机会。

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