京东健康(HK:06618) From 价值事务所 00:00 06:49
复习文章说明：价值事务所一天只能发一篇公司研究，远远满足不了大家的学习需求，特旧文重发，供大家学习参考使用。
有一点请务必注意：本文首发于
2020年10月14日，公司逻辑和估值可能有很大变化，结论不再具有参考意义。内容仅供了解公司基本面和学习使用，不能盲目的用于投资指导，谢谢。
在前面的文章中，我们陆续讲了四大药房，但其实，对于今天要讲的这家公司而言，四大药房都是过去式。因为他们中最年轻的一个，也有超过15年的历史，今天这个小家伙，他才六岁。
但是他的营收，已经远超四大传统药房中的任何一个，未来的想象空间，也更是比这四个老家伙大上不少。 他就是，即将要登陆港交所的——京东健康。 
01valuefirm 公司介绍 京东健康是2014年开始运营的，2018年从京东里独立出来，目前，已经成为了我国最大的在线药房。 截止2020年上半年，全国累计有1.5亿以上的人在京东健康购买过服务。 目前公司的收入来源主要分两块，一便是在线药房（卖药的），另一个便是在线的医疗健康服务。 这在线医疗健康服务呢，也就是连接了很多医生，可以在线问诊、在线开处方以及做一些线下的体检、打疫苗、医美等预约。不过，猜也能猜到，这块服务还比较小众，所以贡献不了几个钱，随着在线医疗、互联网医院的渗透，未来公司这块也许会大放异彩； 目前，公司的收入几乎来自在线药房，公司的药房和京东整个平台运营模式特别像，有自营的药品，有第三方接入的药房。自营的药因为量大，所以都是和厂家直接谈的，大家不难发现，像京东健康的药绝大部分卖价比线下的药房便宜。 并且公司为了保障时效性，还在线下开了不少自营药店。 第三方接入的药房，就和京东商城上其他卖家一样，会收点佣金。截止2020年H1，公司平台已经接入9000多家第三方药店，大家可能要问了，明明有自营的，为啥还要接第三方呢？这两难道不会抢生意？ 抢生意或多或少会有些，但接入第三方，也是对公司自己自营商品的一个补充，总有一些很冷门的东西自营药店是不卖的，而且，这也保障了，不论顾客买谁家的药，公司都有得赚。 叠加京东到家的补充，公司的药品目前能满足：日达、次日达、30 分钟达、 7*24 快速送达等多种配送服务..... 佩服三连：可以可以、佩服佩服、666.... 看公司披露的业绩，这么增速，也是没谁了.. 
京东健康也属于疫情受益，今年上半年，活跃用户增长速度明显提高，这活跃用户意味着什么呢？ 
我们在老百姓的文章中，对老百姓大夸特夸的是他的慢性病会员服务，他2019年活跃会员无非才1616万，在京东面前，就是个小弟弟... 最为难能可贵的是，京东健康是赚钱的，这么多互联网医疗，阿里健康、平安好医生等，京东是唯一一家赚钱的，2020年H1净利率达到4.23%，比传统的四大药房也差不了多少。 02valuefirm 财务分析 公司的营收近些年可谓增长迅猛，2018、2019分别同比增长47.11%、32.72%，2020年上半年，由于疫情影响，增速更是了不得，直接干到了75.95%，首次超越传统四大连锁药房。 
净利率更是逐年提升，2020年上半年干到了4.23%，离四大药房平均净利率5-6%也差不太多了，关键是，京东健康的净利率不是说不涨了..人家还在涨。 
随着公司规模提升，其管理费用率、履约费用率都在下降，但由于公司还处于高速增长期，因此，销售费用是要升高的。 
其中，履约费用率算是互联网行业的新名词，指的是用户从下单到商品配送再到售后服务全流程费用，其实绝大部分就是物流成本。 总之，京东健康的财务状况，是同行如阿里健康、平安好医生中最好的，而且，大有甩开传统四大药房的趋势。 03valuefirm 京东健康和传统四大药房能和谐共处么？ 正如互联网电商对传统大卖场的冲击一样，传统药品零售市场也将受到他们的冲击，互联网健康对于传统线下药房就是降维打击。 但，也正如，即便有京东超市、天猫超市，线下的便利店、以及结合了互联网的传统大卖场还是能生活得很好一样，在药品零售这一市场，互联网健康和传统大药房也会有一个和谐共处的平衡点。 也许小的，个体线下药房今后日子会很难过，但大连锁药房并不一定，更何况，这些连锁大药房都在往更专业化的服务路上走，比如老百姓的执业药师配比达到1.1人/店。 所以，虽然今天我们看好京东健康，但也不意味着就不看好四大药房了，更何况，京东的爸爸腾讯，不也在最近投资了老百姓么？ 04valuefirm 总结 我们认为，在医院严控药占比、处方药外流的趋势下，零售药房是极大的受益者。而在线药房，由于价格更低、配套物流设施完善，尤其具备优势。不论是今天说的京东健康，还是阿里健康，都明显受益于这一进程。 很明显，京东健康正在实现从药到医，试图打造一体化的健康管理平台，只是现在大家还没有在线就诊的习惯，这块收入显得较少。只是，现在没有不代表以后没有，我们认为，公司今后最有可能成为打通在线药品零售和医疗的公司，成为正儿八经的互联网医院。
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