福寿园(HK:01448) From 价值事务所 00:00 06:30
复习文章说明：价值事务所一天只能发一篇公司研究，远远满足不了大家的学习需求，特旧文重发，供大家学习参考使用。
有一点请务必注意：本文首发于
2020年9月7日，公司逻辑和估值可能有很大变化，结论不再具有参考意义。内容仅供了解公司基本面和学习使用，不能盲目的用于投资指导，谢谢。
在今年5月份的时候，《价值事务所》告诉大家，我们发现了一家好得不得了的企业，看到他的那一瞬间，就被丘比特射中了，两眼放光，vive率先杀了进去。
这家公司呢，就是福寿园，但其实当初vive准备进去的时候，就有不少朋友劝卖，看看这家公司的股价走势，2018年跌了一年、2019年横盘一年、2020年重新开始涨，由于近期收购了哈尔滨明西园公墓，股价更是大涨。 
为什么一个收购案，会让公司大涨呢？ 01 行业背景 我们在前一篇文章就有讲过，殡葬业是属于强监管的行业，火化服务仅由政府机构提供；遗体处理、运输及化妆等殡仪服务主要由政府下属单位主导，虽然也有一些民营参与，但总是受着各种各样的限制；公墓虽然已经向民营资本开放，但需要拿到政府颁发的“经营性公募”牌照。 但是，近年来，我国大部分地区几乎已经没有新增的经营性公墓了，土地审批也特别的困难，这使得墓地资源特别有限。 或者说直白一点，这是一门经营“关系”的生意，谁的关系呢？政府的。 这就导致，殡葬业是一个区域性行业，行业集中度相当相当的低，所以，要想扩张，最好的方式就是收购。由于公司在殡葬行业深耕多年，能够快速整合收购公司，在较短时间内提升标的公司的经营能力和盈利水平。 因此，自上市以后，公司一直没有停下并购的脚步。 
只是这一脚步，突然在2018年放缓了，这下子，市场担忧了，是不是不好收购了，以后是不是只能守着一亩三分地过日子了？ 这也是朋友不让vive投资的最本质原因所在，但是呢，这次的哈尔滨并购案无疑打消了市场的疑虑，再者，这次并购案涉及金额高达4.5亿，是自2015年1月收购辽宁观陵山文化园以来的最大手笔了。 况且这个项目，公司几年前就看上了，只是价格一直没谈拢，就观望着，等了这么久，以9PE的价格拿下，可以说管理层十分有耐心，且今年股东大会上，公司也说：疫情造成并购机会增加，今年至少会落地八个项目。 根据《价值事务所》测算，公司自上市以来每年内生增长约 10%-15%，外延扩张贡献约 5%-10%的增长，因此，我们对公司的并购扩张，持乐观态度。 02 中国的SCI 彼得林奇最爱的公司之一——SCI，就是美国最大的殡葬服务公司，SCI最初就是通过兼并收购起家，市占率大约16%，后面4 家服务商合起来都只占据 5%的市场份额，可以说，是北美绝对的龙头。 而目前SCI的收入来源，已经有70%以上都来自葬礼，并非像当初一样仅靠卖墓地，由于自身品牌能力强，服务好，它的葬礼服务费比行业平均要高出40%。看看人家股价近10年的表现，10年20倍收益，牛逼吧。 
这样一个典型摆在面前，福寿园自然要和它好好学习。 看看福寿园在干啥，公司在2015年就开始考虑“生前服务”，主要想让客户在生前提前规划自己的身后事，为子女减负（这话说得好听，其实就是子女靠不住，还是自己操心自己比较靠谱）。 这项服务名为：生前契约，也就是当事人生前就自己或亲人逝世后如何开展殡葬礼仪服务，与公司订立合约。 没想到，2016 年在合肥、重庆试点后，市场反响较好；2017 年公司签订 1174 份生前契约，按年增加超过 200%，其中上海是销售主力。 2019年，福寿园已在10个省级区域的18座城市中销售生前契约，共签订4873份合约，较2018年增长96.1%，签约金额约达1800万！ 2020年上半年，生前契约签订2579份，同比增长78%，只是因为基数太小，所以金额不多，但公司的增速实在可怕，今后十分有可能取代墓地成为公司主要收入来源，从公司的墓地定价来看（平均每个墓穴10万，，我靠，死不起），就能知道公司走的高端路线，和那些破烂一条龙服务根本不是一个level的。 正是由于品牌溢价，使得公司可以提价，近些年出售墓地数量一直严格控制（毕竟现在卖多了，也许以后就没得卖了），利润却依然能保持20%左右的增长，着实牛掰。 
更何况，公司的墓地储备充足，现在可以用于墓穴销售的土地储存能用5、60年呢，公司还在不断的并购扩张。 也就是说，公司未来好几十年，靠卖墓地利润就已经有保障，还能通过大品牌打通服务端，成为完整的殡葬业服务龙头，向SCI看齐。 03 总结 最后，《价值事务所》要说句题外话，福寿园之所以能成功，而且我们看好它能持续成功，就是因为人文关怀和服务到位，公司旗下的墓园和大家想象中阴森森的墓园完全不一样，人家做成了3A级景区..... 
这样的福寿园，这样的墓地？别说了，以后《价值事务所》就想死福寿园。
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