罚款182亿后，阿里的估值下降多少？

平台经济的反垄断法提出以来，第一张罚单终于开出来，花落阿里，罚款182亿元，罚款依据是“二选一”。

182亿是什么概念呢？

拿着这钱，你可以在上海梅园神区买“学区房”，每天买一套，全款买，周末还不准休息，连续买，也得买足6年，才可以买光这笔钱。

但是对于阿里来说，这只是在国内一年销售额的4%，或者说，是去年净利润的12%。

更有意思的是，182亿这个数字不是随便来的。一年365天，半年182天。马云曾经低调炫耀过，阿里每天要交1个亿的税。——这182亿的罚款，正好相当于让阿里多交半年的税。

回到主题，我们经常看到上市公司计提掉一个在建工程、消失了一批扇贝，公司估值就会相应下降。那么，被罚掉182亿的阿里，估值要下降多少呢？

构成估值的3大部分

如果要从专业角度看估值变化，那就要像机构一样，把估值拆解为3大部分：

财务估值是根据公司的盈利能力、成长能力、资产结构做的估值，这些数据都能从财务报表中得到。由巴菲特传世的价值分析，实质上就是对上市公司做财务估值。在机构常用的专业术语里，（阿尔法）指的就是这部分估值。公司赚钱越多，业绩增速越高，公司估值就越高。

流动性估值是因为货币流动性增加，从而产生的溢价部分，通俗点说就是“水涨船高”。2009年和2015年的暴涨，就是因为流动性突然增加了许多。在机构常用的专业术语里，（贝塔）指的就是这部分估值。市场对M2数据、利率变动都高度关注，实际上就是关注这部分估值的变化。

心理估值是概念炒作的根源，是很多短线客研究一辈子的玄学，也是一些股票被“高估”、“低估”的根源。如果市场认为某家企业的未来一片大好，它的估值就会超出现在的盈利水平，甚至超过假设能实现的“高速成长”——超出部分就是心理估值。同样，如果市场认为某家企业未来没戏，它的心理估值就会下降，使公司整体估值被打折。

对于阿里这次的巨额罚款，受影响的显然有财务估值，也有心理估值。流动性估值是市场大背景，并没有变化。

阿里的“财务估值”下降多少？

阿里去年净利润1509亿，保守设想，今年业绩不增长，罚掉182亿相当于12%的利润，PE（市盈率）不变的情况下，阿里的财务估值就要下降12%。

这是教科书的思路。遗憾的是，实践起来并不是这样。股市的定价权更多握在机构手里，大白马就更甚。机构之所以专业，就是因为他们不但掌握教科书的内容，看问题还更通透。

构成公司净利润的，除了主营业务的收支、四大费用、各种税费等，还有投资损益和营业外收支等不是经常发生的收支，统称为“非经常性损益”。“非经常性损益”是判断一个企业成长性的干扰项，所以机构看上市公司的业绩并不是看归母净利润，而是扣除“非经常性损益”后的扣非净利润。

扣非净利润在财报里是主要指标之一，一般投资者也看得到。但更进一步，在扣非净利润基础上计算出来的扣非PE、扣非ROE，这些估值的重要指标，就只有机构内部软件能方便看到。而且机构做财务估值时，看的也是扣非指标，而不是一般投资者能看到的原始PE、原始ROE。

阿里这次182亿的行政罚款，根据财会规则，是计入营业外支出。也就是说，当半年报公布的时候，一般投资者看到的是阿里H1（上半年）净利润大降、ROE水平大降，估值应该按比例下降。但在机构眼里，扣非净利润没受丝毫影响，甚至扣非PE、扣非ROE都没受影响，巨额罚款根本不影响财务估值。

对ROE有研究的小伙伴可能会问：ROE的分子是净利润，罚款对扣非净利润没影响，但是ROE的分母呢？罚款会让净资产减少啊，那岂不是ROE变得更高？

事实上，一些上市公司每年做高额分红，一方面固然是彰显真金白银的盈利能力和股东福利，另一方面也是为了降低净资产，维持高ROE的手段。例如曾被誉为十年ROE神话的格力电器。

一定程度上，这次罚款也可以看成是一次分红（12%的分红率也只是正常偏低的水平，不过在互联网行业就算偏高了），只不过股东拿不到钱而已……

出于内心的不平衡，一部分股东会选择减持，这对估值是负面影响，不过这不是财务估值的范畴，而属于下面要讲的心理估值。

阿里的“心理估值”下降多少？

在资本市场里，价格既反映当下，但更多反映的是未来。

所以股市通常都是被达摩克利斯之剑（悬顶之剑）悬在头上的时候，才跌跌不休。一旦悬顶之剑落下，反而就见底回升了。用老股民的话来说，就是“利空出尽”。

虽然平台经济反垄断法的提出到现在只有两个多月，但对于阿里来说，时间起点早在去年11月初，马云口出狂言炮轰监管的时候。阿里从那时候开始，头顶就开始悬剑，悬了接近半年。

这半年来，阿里巴巴头顶的剑一直悬着没落下，股价也一直压抑了半年，跟老朋友腾讯形成强烈的反差。

蚂蚁虽然没有成功上市，但是蚂蚁的利空，显然是一并反映在阿里的股价上。悬在阿里头上的剑有两把，一把是反垄断监管下天猫的命运，另一把是金融监管下蚂蚁的命运。如果说，这半年来阿里一直被杀估值，那么杀的其实只有心理估值。

这次落地的虽然只是第一把剑，但既然天猫有了解决方案，有了先例，有了参考，蚂蚁的解决方案就不远了。

另外，这次罚款的依据是“二选一”，也让市场产生两种想法：

首先，一个巴掌是拍不响的，玩“二选一”的总不会只有一家。下一个因为“二选一”被罚的会是谁呢？反正，这把剑已经转移到别家头上了。

其次，平台经济垄断除了“二选一”，还有“大数据杀熟”。阿里被罚了“二选一”，那么被罚“大数据杀熟”的下一家是谁呢？俗话说，一只羊身上扒不下两张皮。反正这把剑也不会悬在阿里身上了。

虽然像前面所说，一些阿里的股东会不爽，或者恐慌，抛掉手上的持股，使阿里的心理估值下降。但是看到“利空落地”的投资者毕竟更多，在消化短期可能发生的恐慌之后，愿意抄底的人会更多，推升心理估值上升的力量会更大。被杀掉的心理估值，也会随着两把剑的先后落地，逐步恢复。

这一期就聊到这吧。有疑问或者指正的，都欢迎在评论区留言交流！