启富投顾-分析：央行发力告一段落，期待宽松政策奏效！

一、事件：

2023年5月11日下午，中国人民银行公布了最新的货币金融数据。数据显示：

（1）货币供应量：

4月末，广义货币（M2）余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。狭义货币（M1）余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2个百分点。流通中货币（M0）余额10.59万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金313亿元。

（2）存贷款数据：

1）贷款数据：

4月末，本外币贷款余额231.27万亿元，同比增长10.9%。月末人民币贷款余额226.16万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末持平，比上年同期高0.8个百分点。

4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。分部门看，住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元；企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元；非银行业金融机构贷款增加2134亿元。

2）存款数据：

4月末，本外币存款余额279.55万亿元，同比增长11.9%。月末人民币存款余额273.45万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2个百分点。

4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。

3）全月利率水平：

4月份同业拆借加权平均利率为1.69%，比上月低0.01个百分点，比上年同期高0.07个百分点。质押式回购加权平均利率为1.77%，比上月低0.08个百分点，比上年同期高0.16个百分点。

（4）融资数据：

初步统计，2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少319亿元，同比少减441亿元；委托贷款增加83亿元，同比多增85亿元；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元；企业债券净融资2843亿元，同比少809亿元；政府债券净融资4548亿元，同比多636亿元；非金融企业境内股票融资993亿元，同比少173亿元。

二、数据分析点评：

首先，货币供应量延续高增长态势，目前处于高位运行态势，但增速已呈边际回落。M0、M1、M2当月同比增速分别为10.7%、5.3%和12.4%，增速分别比上个月末低0.3%、高0.2%和低0.3%，总体看央行发力扩张货币供应量的力度有所减轻，可以说是央行发力货币宽松已基本上告一段落。

图1：货币供应量保持高增速（截至2023年4月）

数据来源：中国人民银行，启富投顾整理

其次，本轮的货币扩张始于2021年四季度，并且从2022年二季度起加大了力度，但由于时滞的存在，本轮货币宽松发挥出强力效果还需要时间。主要原因是，货币扩张之后，微观经济主体拿到资金后投入到实际的经营活动并且拉动宏观经济复苏存在时滞，因此虽然本轮货币扩张虽然已经持续了较长时间，但截至到目前，拉动经济的效果还不明显。国内学者既往的研究表明，货币政策的时滞短则2-3个月，长则20个月甚至达到2年之久。很显然，货币政策的时滞长短与客观的实体经济运行状态之间也存在很密切的关系。在历经3年疫情之后，目前实体经济中的投资机会并不多，盈利的机会需要时间来等待。这也是为什么宏观经济复苏力度不强、复苏步调缓慢的原因之一。

第三，从4月份的社会融资规模增量的情况来看，数据是低于市场预期的。一方面，居民出现了“去杠杆”的现象，即住户部门的贷款在减少，存款也在减少（估计与进入理财产品领域有关）且房地产销售情况仍然低迷，无法拉动购房贷款回升；另一方面，企业部门仍然在按照正常节奏在增加贷款、进行融资，但结合历年来的前后数据对比关系开看，今年4月份的当月社融新增值回落得较快，显得有点后劲不足。

图2：当月新增社融：实际值与预测值

资料来源：wind，海通证券，启富投顾整理

图3：当月社融：新增值（2019-2023年）

资料来源：wind，海通证券，启富投顾整理

图4：人民币贷款余额同比增速：4月份未能继续走高

数据来源：中国人民银行，Choice

三、整体分析及投资建议：

延续我们前面几个月来的观点，2023年整体是复苏之年，A股市场有望走出牛市行情，值得投资者中长线看好。但4月的货币供应量及社融数据显示，央行发力告一段落，接下来重点是等待前期的货币宽松政策的效果显现。由于4月的货币及社融数据偏弱，短期对于股市而言形成一定的抑制作用。

从股市的表现来看，今年年初以来，领涨板块主要是泛数字经济板块（计算机软硬件、通讯设备、互联网、ChatGPT概念及人工智能等等），以及中字头板块（央企国改）、金融板块等等。目前这些板块普遍进入了调整，这意味着短期大盘的凝聚力暂时不足，后市需要等上述板块调整到位后积蓄重新上涨的动力，或者等待新的领涨板块产生。

对于近期潜在的盈利机会方面，我们建议投资者可以多关注以下三个方向：（1）基建、建筑、建材板块，这是政府稳经济的主要抓手；（2）稳定型行业，如电力、公用事业板块：（3）复苏的消费领域中的部分行业，例如纺织服饰、家用电器、旅游、医药医疗等等。

四、风险因素：

（1）复苏的相关政策落地较缓；

（2）美联储继续加息的压力；

（3）国际地缘政治变动；
（4）中美关系出现波动，等等。

作者：何宋勇（投资顾问，执业证号：A1130621030001）

日期：2023年5月12日