看多的正确姿势

今天本来想写医药方向分析的，因为前面听了池陈森总的路演，一直欠一篇稿子没发，正好最近陆陆续续又听了好几位医药基金经理的路演，想综合一下，水一篇。

虽然提前设定了提纲，但是真正写起来，发现自己对医药还是不那么了解，说来说去，最核心的利好无非就是当前低估了，按照价值回归逻辑看，应该要涨。说实话，挺没意思的……

现在是凌晨2点，想了想，干脆把稿子删了，换个主题重写。

一、PE-BAND式看多

当前比较多的看多文章，就是上文提到的，把相关指数/个股过去5年的PE-BAND数据一拉，只要当前数据低于50%那根线，就说低估了，按照价值回归理论，应该要涨。我个人认为PE-BAND是技术面指标，但有投资者认为这么说很侮辱人，所以会将PE-BAND指标说成是估值面指标，反正开心就好。

PE-BAND或者其它BAND的最大问题，在于它只能解释长期估值中枢稳定的行业/个股，懂的朋友都知道，这玩意儿最大的挑战其实是“价值陷阱”问题——假设上市公司利润不断下降（EPS降低），即使股价维持不变，PE也会被动升高，而随着股票PE的不断抬升，总有资金会选择卖出，最终就会形成“踩踏”，其股价（PE）下跌速度会比EPS跌幅更快（毕竟EPS数据一个季度才公布一次，但股价可是秒级刷新的）。

PE-BAND指标失效会发生什么状况呢？越跌越补，越补越跌，可能前一个季度补仓时，PE-BAND显示在过去5年25%历史分位，结果股价阴跌了一个月，随着上市公司利润（EPS）崩盘，你发现当前PE-BAND反而涨到过去5年50%历史分位了！你在前一个季度的补仓不仅不是低位，反而相对当前还买贵了一倍……这时候应该如何向大众解释呢？

大棋派一般会告诉你，长期看行业/个股估值中枢都应该是稳定的，当前只是波动剧烈了一点，你要安心持有，等到明年/后年/3年后/5年后/10年后/30年后，总能涨回来（价值回归）的……这就涉及到第二类比较普遍的看多文章，经验式看多。

二、经验式看多

经验式看多的一个核心论点是：历史总是不断螺旋上升的，所以长期看，当前的我们一定比过去的我们更好，而未来的我们也一定比现在的我们更好……这其实有个问题，就是只做自身的纵向对比，不做跨市场的横向对比。

全球经济本质上是零和博弈，虽然看起来工业革命、电气革命之类的都是增量逻辑，但这些都是建立在对亚非拉欠发达地区的剥削、开发基础上的，本质上是亚非拉割了肉，肥了欧美。在这一过程中，亚非拉也用上了蒸汽机、电能，房子也从茅草屋变成了钢筋混凝土大厦，但你好意思说亚非拉生活变甜了么？

经验式看多文章惯用的一种套路是所谓的“亲身一线调研”，比如现在去水上乐园走一走，发现全是人，回来就发条内容，说经济复苏良好……其实我也可以蹲家里，每天开空调，月底一看环比爆炸的电费账单，然后发条内容，说居民负债表衰退。

当然了，经验式看多目前没什么市场，毕竟宏观数据是真的差，失去数据的支持，大棋派就只能谈理想、谈远方，在许多朋友收入下降的当下，你越谈这些bee玩意儿，就越容易被喷。

三、“正确”看多

前面听华夏基金杨宇总路演的时候，他提到“不能认为，中国造不出来的，就是高科技，中国能造的，就是制造业”。我一开始也就是笑笑，毕竟这种口号听很多了，没什么吸引力。但后续随着杨宇总拆解新能源车全球产业链结构，给出美国如果要实现新能源产业链本土化，大致需要的研发、建设费用，以及人才需求时，我才最终同意了他的观点（仅仅是认为他的观点有道理，并不是推翻自己原本的观点）。

同样的，南方基金王士聪总也长期对港股市场维持乐观，其几乎每一篇季报都会提及“坚信中国最优秀企业们的不断向上趋势”。但你只要认真读了他的报告，就会发现他不是PE-BAND式或者经验式看多，而是利用发达市场历史数据做映射，或者根据自身数据发展做推演，在给出可能的多种发展方向后，再解释自己为什么选择其中的某一种。这种多方面详实的数据论证过程，才是对观点的最好支撑，而不是张口闭口一句“常识”就一笔带过。

你说我会不会现在就买杨宇总的新能源车或者王士聪总的港股市场？作为一个没钱的（还面临资产负债表衰退问题的）普通个人投资者，我肯定不会在当下拿身家去赌一个可能成功，也可能失败的“故事”；但在观点上，我认可两位基金经理的详实分析，这就是对专业的尊重。

$招商中证白酒指数(LOF)C(OTCFUND|012414)$ $华夏新能源车龙头混合发起式A(OTCFUND|013395)$ $南方香港成长(QDII)(OTCFUND|001691)$