长城基金谭小兵：集采改变不了医药的成长性本质

医药行业给你的印象是什么？集采政策的介入对行业有什么长远影响？

谭小兵：我觉得医药行业基本面比较复杂，因为它是一直变化的。首先是看需求端，医药行业是长坡厚雪赛道，在中国老龄化加剧和消费升级两大趋势下，医药行业的需求是持续、巨大的。其次是看供给端，主要是看供给侧的公司是怎么做的。中国的医药企业，不管是药品企业还是器械企业、服务企业，一直都在做供给侧升级，关注的指标也相对简单。

从2017、2018年开始，随着中国大医保局的成立，医药政策端对整个板块产生了比较大的影响，特别是医保局主导的支付端政策，使医药板块及细分领域产生了天翻地覆的变化。这其中比较明显的是集采政策，对要集采的仿制药企业是比较重的打击，但对创新药企业来讲，是一个非常有利的因素。

最近三年，疫情对医药板块的影响比较大，有受干扰的企业，也有受益的企业，具体企业要做具体分析。

中美贸易战升级后，地缘政治风险因素又成为一个比较重要的分析因素。其实在五年之前，国际化对医药板块的影响非常有限，但最近两年，特别是CXO公司、中国的生物医药公司、Biotech公司成长起来之后，国际化参与程度越来越高。因此，最近两年在医药端的分析模型中把地缘政治因素又加了进来。

如何看待集采对医药行业的影响？

谭小兵：集采的本质就是把门槛相对比较低的药物和技术的市场份额让利给具有真正创新的企业和技术。不管是中国，还是欧美、日本等医药强国，行业发展的过程中都存在集采的压力。

尽管集采会对医药二级市场存在阶段性影响，但回顾过去，不管是以20年维度，还是以10年、5年的维度来看，医药板块都能大幅跑赢大盘，这其中的逻辑非常简单。医药板块的成长性，一是来自人口老龄化，二是来自创新，集采和仿制药降价并不改变整个医药的大盘子。

此外，集采也改变不了医药的成长性本质，对于真正的创新药企业来讲，这种结构性政策反而是一种利好。随着国内的集采越来越普及化，未来对医药板块股价的影响也越来越弱化。对于医药板块的投资来讲，重点还是找真正具有成长性的公司以及细分领域。

2023年看好哪些行业与方向？

谭小兵：我对2023年相对比较乐观。首先看国内，二十大之后，地产政策及防控政策的放松，让2023年宏观经济的增长或保持在5%以上。这样一来，宏观经济的恢复会带来上市公司企业端盈利的恢复性增长。从国内基本面来讲，明年上市公司企业盈利端应该会非常不错。

其次是外围。今年行情惨淡最主要的因素是海外宏观环境从之前的“通胀+宽松”演变为“滞涨+收紧”的罕见组合。在这个过程中，大类资产体现出美债利率上升，商品端上涨压力在增大，股市下跌的压力也非常大。站在目前这个时点，美国的核心通胀指标我认为明年上半年就可以看到拐点的出现。再叠加美国经济已有衰退迹象，在这种背景之下，美联储的收紧政策应该会逐步退坡，明年海外宏观环境会从滞涨+收紧的状态演变成衰退的局面。

在这个背景下，大类资产会呈现出美债收益率高位回落、商品端上涨压力变少，美股应该有最后一跌，然后触底反弹的格局。这样来看，全球的资产至少从分母端来看压力可以变得更小一些，至少有一波估值修复的机会。

综合这两个因素，我对2023年还是非常期待的。