美团再遭”黑天鹅“，是机会还是凶险？

2月18日，国家发改委印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，表示将引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本；引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。

消息一出，当即引发了一轮对于美团(03690)长期收益影响的讨论，其股价也应声下跌：上周五美团收跌近15%，遭南下资金净卖出13.51亿港元，收盘报价188港元。无巧不成书，2月18日刚好是美团老板王兴的生日,估计他做梦也没想到会收到“如此大礼”吧? 一天蒸发了超2000亿市值。

其实，美团的下跌有迹可循。财报数据显示，在美团2021年前三季度中，餐饮外卖产生的佣金收入达到了232.23亿元，占期内总收入的比例47.56%，餐饮外卖产生的在线营销服务收入为32.55亿元，占期内总收入的比例为6.67%。其核心的餐饮外卖业务对整体业绩贡献过半，而此次针对服务业餐饮业的指导政策无疑将对其造成影响。

对此，多家投行均认为，该政策对近期股票估值造成压力不会是长期性的，随着时间的推移影响会逐渐减弱，并将此次股价的下跌反应视为买入机会。

花旗发研报指，这些政策是暂时性的，此外通知中规定对中高风险地区的商家予以支持，但这些商家仅占总体订单量的少数，对美团构成影响有限。该股认为该股股价回调，并将维持其“买入”评级，维持342港元目标价。

大摩表示，虽然由于美团对餐厅及商户的收费较高，包括对商户的收费，预计短期内其外卖业务会受到影响。但这不会是一项永久性规定，且随着疫情整体逐渐转好，美团的食品配送量恢复有望，故维持其320港元及“增持”评级。

该行预计，目前在美团向商家收取的费用方面，约85%的收入是平台服务费（佣金收入）与 15%的在线营销（广告收入）。若外卖取餐率下降1%，其2Q22 外卖收入将受到7%的影响，并对单位经济 (UE) 产生0.5元人民币的影响。

摩通指出，该政策在未来几个季度都不会对美团的财务状况产生大影响，依然看好美团在中国本地消费市场的长期增长潜力。该行认为此次股价下跌属于周期性疲软，建议投资者在股价疲软的情况下增持股票。维持美团“增持”评级与295港元的目标价。

大和预计，美团的外卖率在短期内会下降，但因为对用户的补贴支出可能会减少，约13-14%的净有效取餐率受影响并不大。该行认为其股价回调，故予该股“买入”评级。

中信证券认为，美团21Q4基本面延续稳定增长，核心业务韧性较强，核心竞争优势稳固，预计21Q4经营符合预期。考虑发改委制定的阶段性纾困政策或推动公司加大对商户的短期优惠措施，该行调整 2021-2023年净利预测至-221.1/-102.3/104.8亿元(原预测-222.6/-79.3/105.9 亿元)，经调整净利预测为-148.4/-57.0/153.9 亿元。维持308.5港元目标价及“买入”评级。

值得一提的是，虽然市场一致认为此次“下跌风波”并未对美团造成太多影响，但随着监管部门出于对宏观经济、可持续发展、警惕垄断寡头等因素的考虑并开始介入，未来大型互联网平台无疑需要进一步承担更多的社会责任。更多牵连其“受影响”的政策发布或许有朝一日将成为常态。

值得注意的是，继上周五暴跌后,美团(03690)今早再度低开5.32%报178港元,股价创2020年7月以来新低。截至收盘，美团(03690)收跌3.99%，两日内累计跌幅近20%。