腾讯高位二次加仓！对标美国3000亿巨头，新晋器械龙头有何特别？

10月6日-11日，微泰医疗正式于港交所启动招股，引来了市场诸多关注。

微泰医疗成立于2011年，专注于糖尿病管理，提供糖尿病治疗及糖尿病监测医疗器械，以在中国和全球范围内优化糖尿病的管理方式。

而更为吸晴的是，一向在医疗器械领域出手稀少的巨头腾讯，居然连投了微泰医疗两次，这不禁引发市场投资者的好奇。

一、腾讯、礼来多次加仓，发行市值超百亿

根据天眼查数据显示，微泰医疗成立以来共完成了4轮融资，合计融资金额超过8亿，而加持股东阵容也是相当豪华，包括礼来亚洲、启明创投、IDG资本、腾讯投资等众多国内知名医健投资机构。

IPO的基石投资者层面，引入11家机构，合计认购约11.95亿港元，值得注意的是老股东礼来亚洲和腾讯继续加持，基石认购比例约占发售股份63.9%。

从2020年12月的最后一轮融资情况看，微泰医疗的投后估值已经超过了40亿人民币，而公司发行市值区间在117.32亿至131.93亿港元，以上限定价计算，也就是不到一年内估值翻了1.75倍。

微泰医疗当前的基本面是否具备支撑百亿的市值和惊人的估值涨幅呢？

二、深耕糖尿病管理器械市场，市场尚小，行业空间巨大

根据灼识报告，糖尿病是全球最为流行的慢性病之一，有大量的患者及巨大但尚未得到满足的临床需求。高血糖会引起多种并发症，有效血糖水平十分的必要。

糖尿病的类型主要有三种，即I型糖尿病、II型糖尿病、妊娠糖尿病，其中II型糖尿病是最常见的种类，占到糖尿病人的90%。

根据IDF的资料，2019年中国是糖尿病患者最多的国家，当年II型糖尿病患者的数量有114.2百万例，且预计于2030年将增至136.0百万例。

I型糖尿病的治疗需要使用到胰岛素，两种类型分别为每日多次注射MDI和连续皮下胰岛素注输，该类患者并不适用于口服降糖药。

II型糖尿病的治疗最有效的方式莫过于使用口服降糖药物和注射胰岛素，但口服降糖药方式对胰腺有一定伤害，最后可能还是需要通过注射胰岛素控制。

可见，胰岛素治疗糖尿病最广泛使用的药物之一。

1、胰岛素泵

据胰岛素按照给药方法分类，胰岛素泵、胰岛素笔、 胰岛素注射器等。

由于胰岛素泵能够帮助患者全天候稳控制血糖，逐渐成为新一代的胰岛素输注器械，但同样其相比胰岛素笔和注射器成本更高并且需要长期佩戴，渗透率一直不高。

2020年，胰岛素泵在中国、美国及欧盟五国的渗透率分别为0.5%以下、10%以下及10%以下，并预计于 2030年将分别达到1.5%、20%及15%左右。

胰岛素泵又可以分为贴敷式和管路式，目前大部分上市产品均为管路式，已有的临床数据和使用情况表示，贴敷式产品在使用上拥有更便利、更安全的优势，但缺乏大量真实世界数据的支撑。

根据灼识咨询估计，2020年中国胰岛素泵市场规模为1.25亿美元，年复合增长率为16.6%，预计将于2030年增至10亿美元（2020年至2030年的年复合增长率为23.3%）。2020年全球胰岛素泵市场规模56亿美元，年复合增长率为6.6%，预计将于2030年增至207亿美元（2020年至2030年的年复合增长率为14.0%）。

由于传统管路式已经积累了一大批患者用户，且贴敷式泵存在一定技术壁垒、进入市场玩家较少，市场教育仍需要时间，在全球范围内贴敷式胰岛素泵和管路式胰岛素泵市场份额为17.2%及82.8%，在中国这个比例为3.3%及 96.7%。

2、连续血糖检测系统（CGM）

糖尿病监测医疗器械可分为血糖监测系统、持续血糖监测系统及其他器械。

传统的血糖检测不再赘叙（指尖采血），重点讲讲持续血糖监测系统（CGM），CGM测量人体细胞周围液体（称为组织间液）的葡萄糖浓度，组织间液内的葡萄糖将接触传感器，引起葡萄糖氧化反应。

相比传统血糖检测，CGM避免了降低因刺手指带来的检测依从性、患者能够实时观察到自身血糖水平，同时还能结合胰岛素泵形成人工胰腺。

目前国内的CGM渗透率与海外有较大的差距，存在很大的提升空间。2020年，全球CGM渗透率约为5%，美国CGM渗透率约为45%，而我国仅有0.6%。

随着糖尿病患者的接受度不断提升和CGM成本的下降，市场规模将高速增长。

中国CGM市场规模由2015年的878万美元增至2020年的1亿美元，预计2030年增长至26亿美元，2020-2030年的年复合增长率为34.0%。

全球持续血糖监测系统市场的市场规模由2015年的17亿美元增至2020年的57亿美元，预计2030年增长至365亿美元，2020至2030年的年复合增长率为20.3%。

另外值得注意的是，CGM检测系统+胰岛素泵+控制算法三个部分即可组成“人工胰腺系统”，该整体系统具有一系列糖尿病的治疗和监测功能，而闭环控制算法则激发人体胰腺的反馈调节机制，以实现治疗和监测的自动化。

目前尚无人工胰腺器械于中国上市，预期中国首个人工胰腺器械将于2023年之前上市，同时目前也仅有少数厂商在开发，如美敦力、微泰、及Tandem等。

三、当之无愧的国内糖尿病管理器械龙头

微泰医疗拥有中国领先乃至全球第一梯队的糖尿病管理器械管线平台，目前核心产品主要为胰岛素泵Equil和连续血糖检测系统AiDEX G7。

1、胰岛泵Equil

Equil是全球第二款商业化的半抛式贴敷式胰岛素泵，也是唯一一款在中国获批的贴敷式胰岛素泵。根据灼识报告，2020年，Equil占中国胰岛素泵市场的3%。

国内胰岛素泵市场目前被美敦力及SOOIL等进口厂商占据，而Fornia、Phray、Apex Medical、微泰等国内厂商只占据了很小一部分的市场。

对比海外品牌竞品而言，微泰的性价比很高，国内使用Equil的患者每日平均花费约人民币32元至人民币36元，使用最畅销的美敦力712E的患者每日平均花费约人民币50元，有望通过性价比蚕食外资市场份额。

从同类产品性能上，Equil与已成功商业化的Insulet公司的Omnipod-Dash产品相当。Insulet的Omnipod胰岛素泵已于美国和欧盟上市，2020年销售收入9亿美元，2016-2020收入复合增速25%，公司当前市值约185亿美元。

虽然Insulet是微泰很好的对标对象，不仅受限于中国市场的发展，并且公司的商业化能力仍有很长的一段路要走。2018年，Equil开始在中国和欧洲商业化，产生的收入从2019年的约2470万提升至2021年的约3470万，所产生的收入规模仍然较低。

另外，公司2021年2月已向FDA就Equil提交510(k)上市前通知，预计Equil将于2022年上半年获批，并且公司也在寻求将Equil适用人群范围扩展至儿童及青少年（年龄为3至18岁）。

2、连续血糖检测系统AiDEX G7

微泰的AiDEX G7是全球第二个实现商业化免校准、实时持续血糖监测系统，该产品已经在2020年9月获得了CE认证，NMPA也在2021Q1受理了公司的注册申请，预计将成为中国首个获准商业化的免校准、实时持续血糖监测系统。

CGM市场呈现集中度高、玩家数量少的特点，很大程度归结于行业技术壁垒高。

一般衡量CGM产品性能的最直观指标为MARD值。MARD值是用来衡量动态血糖仪的准确性的核心指标，通过百分比来表明动态血糖仪的血糖值跟手指血糖值的差异有多大，即CGM产品的MARD值越低，则表明其测出来的血糖值越准确。

实际上，市场目前能够将自身CGM产品的MARD控制在10%以下的厂商数量非常少。

公司AiDEX G7产品采用一代传感器技术，传感器寿命14天，免校准，准确度MARD为9.1%，产品性能比肩行业标杆产品德康G6。

德康医疗是全球领先的糖尿病医疗器械生产商，创立之初至今即深耕于CGM赛道，非常纯粹，目前CGM产品已经迭代至第六代。2020年，德康实现营业收入19.27亿美元，实现净利润 4.94 亿美元，同比增长 388.23%，公司最新市值为524.21亿美元（静态市盈率超过100倍）。

微泰医疗的AiDEX G7于2021年才开始实现营业收入，今年前4个月公司销售连续血糖系统收入为60万元。

总结：从糖尿病本身的慢病属性和血糖管理器械的商业模式（设备+耗材）来看，行业前景十分广阔，有理由笃定中国将出现自己的“德康医疗、Insulet”，微泰医疗站在国产厂商前列，有望成为候选者者之一。

但落地到商业化层面，包括胰岛素泵、CGM等细分行业在国内仍然需要厂商付诸漫长的市场教育、销售推广的努力以及技术迭代推动成本下降，可以预见这并非短几年内能实现爆发式增长的。

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