（绝对干货）港股打新：先瑞达真正的风险竟然是?（附申购计划和五品评级）

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温馨提示：写新股基本面分析的文章都会有点长，赶时间的朋友请直接看第二部分我对市场分歧点解读、第四部分先瑞达真正的风险和最后的申购计划就行。

一、招股信息

截止写文，目前公开部分超购191倍，热度还算可以。预计申购人数35-40万人，回拨50%后，一手中签率比较感人，低到2%—3%，申购150手—200稳中一手。乙头不好估算，如果照这种速度下去，乙头中2—3手，如果最后一天孖展突然飙升，可能就只保中一手了。

二、全面解读市场分歧点（本文最核心章节，烦请伙伴们耐心看完）

这次先瑞达基本面数据，我会在这部分中掺和起来在数据对比中一起讲。

直奔主题解读大家关心的几个市场分歧比较大的点，也正是因为这些，市场对先瑞达褒贬不一。排序按重要程度排列如下

关于市场关注的基石问题

1、市场分歧点：超烂的基石阵容，完全来充数的

我的数据解读：首先我们得了解下先瑞达的股东阵容，创始人是李静女士，但持股只有17%左右，不是公司最大股东，公司制定的决策和战略同时会受制于最大股东。

而最大股东就是大名鼎鼎的中信产业基金，持股比例高达64.8%，完全掌控着先瑞达。这次基石的阵容烂，还有之前历史融资的新进股东没有知名第三方机构，奥秘就是出自在这个中信产业基金上。

度娘下中信产业基金，其隶属于中信集团旗下，中信集团创始人是前首富荣智健先生，而中信集团在2011年已经改为国有独资企业，属于国有资本企业。

读到这里观点就出来了，首先炒A股的朋友都知道，国有产业基金都是财大气粗，数钱数到手抽筋的财主，一般都是战略性入股国家大力扶持的新兴行业，如现在全国最看重的半导体行业和创新医疗器械行业。

为了防止国有资本的流失，同时也为了能让所投的企业健康的成长，一般国有资本都不太会出让股权让私营类性质的PE来稀释股权，等企业真正成长起来，再考虑退出问题和股改。

所以这次的先瑞达基石阵容，包括之前融资都没有知名第三方私营机构股东，完全是因为老大是中信产业基金的关系。

2、市场分歧点：全都是基金类，而且还有汇添富基金，完全跟奈雪相似的基石阵容，上市后会跟奈雪一样的走势。

我的数据解读：看来打新人都被毒奶伤得很重，落下了严重的后遗症，这其实是好事，说明我们理性多了，不会再这么容易上当受骗，新股君在这里给伙伴们点赞。

但是，先瑞达基本面是甩毒奶几条街，不能因为基石相似就一概而论了。

首先从产品特性来看，先瑞达DCB产品高达84%的毛利率，而且应收账款少，应收转款周转天数平稳，毛利率+应收转款最能表明一个产品的竞争力和受欢迎程度（关于什么是应收账款，以后会专门发篇文章解读），而毒奶呢，毛利率连年降低，应收账款却越来越多，表明其产品并不是很好卖。

其次从竞争格局来看，先瑞达下肢DCB产品是绝对的王者，市占率高达87%，而且没像样的竞争对手，活得比较滋润。

反观奈雪，竞争格局不用我说了，大家有目共睹，大街小巷都是奶茶店。

最后看发行估值，这次先瑞达发行价比较靠谱，相隔8个月才上涨40%左右，这在医疗器械算是良心了，而毒奶半年竟敢拔高180%发行，不破发才怪。

综上三点，不能简单的用基石来类比先瑞达，这简单的看法有点狭隘了。

最后再补充一点，在市场情绪不好时，要关注的是企业基本面，不是基石，不是基石，不是基石，重要的事情说三遍。

关于市场关注的医药行业整体股价下跌问题

我的数据解读：我本人是喜欢这样行业低位发行的新股，不喜欢行业整体高价发行，因为高价发行后，估值高，行业整体会有冲高回落的风险，这样容易带崩发行的新股。

而行业低位发行，首先已经排除了冲高回落了风险了，其次，已经是在低位，下跌空间越来越小，下面有平台支撑，而如果探底成功的话，上升空间就会越来越大。

总而言之，高价发行的股，我会回避，低位发行的股，我反而会去仔细研究。

关于市场关注的下肢DCB市场空间小的问题

我的数据解读：先瑞达20年下肢膝下DCB产品营收是1.57亿元，就占了87%的市场份额，反推出20年的下肢膝下DCB市场空间是1.57亿除以0.87=2.15亿,这市场容量确实小。

但是，无论是炒股还是打新，都是看营收增速和利润增速，而不是看容量的大和小，除非你是准备持有个三、五年以上的才会考虑行业容量问题。

不要说持有三年，就算持有个五年，先瑞达的增速都是比较惊人的。这里我用数据帮大家推演下先瑞达的未来的增速情况。

首先先瑞达主打产品是下肢DCB，根据招股书显示，下肢DCB2019—2024年行业年复合增速为55.1%，市场容量2014年达到13亿人民币，请大家记住13亿这个数字，下面会用到。

上面也说了先瑞达在下肢DCB属于绝对的王者，20年市占率为87%，由于有心玮、心脉等玩家的介入，先瑞达的市占率很难继续保持87%，但也不会掉得多，为什么呢？作为基本面分析出身的新股君，必须要用数据来凑。

要预估先瑞达2024年的市占率，我们必须又要拉回到竞争格局和竞争优势上来。

从竞争格局和竞争优势上看，先瑞达下肢DCB产品领先竞争对手四年时间，请注意，时间上的领先就是所谓的技术上的领先，财报上数据就是研发费用的投入。

先瑞达单单21年第一季度的研发费用的投入，就和20年全年相当，狂耍心脉医疗和心玮医疗几条街，但这一点优势，相信市场率不会掉得厉害。

其次，从在产品的功能上说，先瑞达的下肢DCB功能是最好看的，比全球龙头美敦力还好，更别说国内的老弟了，具体数据，请看下图

最后，从其他竞争对手的在研产品功能来说，先瑞达继续甩开对手，请看下图临床数据

综上三点，先瑞达优势会继续保持，但市占率会逐步降低，但不会低很多，拍个脑袋，我们预估到14年，它的市场占有率可以保持在70%左右，而14年下肢DCB的市场规模是13亿，我们用13亿乘以70%=9.1亿。

也就是说，14年单单下肢DCB产品先瑞达营收就能达到9.1亿，那时候先瑞达还有一些其他DCB的相关收入，不过占比小，拍个脑袋，大概0.9亿，那先瑞达14年的营收为9.1+0.9亿=10亿，而20年先瑞达的总营收为1.94亿，2020-2024四年年复合增速达50.68%，请问，这个还用我们担心市场规模的问题吗？

三、估值

严格来讲，先瑞达没有可对标的公司。

心玮医疗主打神经介入，下肢DCB就一点营收，不可比。

心脉医疗也是不是主打下肢DCB，全球龙头美敦力是多领域发展，也参照不了。

这里无法准确给先瑞达估值，只能说，先瑞达基本面比心玮好太多，而心玮都66亿，先瑞达才70亿，给二级市场留有想象的余地。

四、先瑞达真正的风险

1、货少，亏手续费和利息的风险

这次回拨后，甲乙组各1W7多手而已，一手中签率低至3%以下，而且如果孖展突然飙升的话，乙组可能就1手，那么打和点就高，如果到时涨幅不是很大，一手融会亏利息，乙组会打个寂寞。

所以这票与其担心破不破发，还不如担心你的融资手续费和利息了。

2、管理层作风的风险

这才是我觉得先瑞达真正的风险。

突击分红也就算了，很多企业上市前都会这样做，但你一个持续亏损的企业，自己都吃不饱了，还贷款来给大股东分红？

有人说了，农夫山泉，时代天使也会这样做啊，拜托，人家那些公司都是现金奶牛型印钞机，躺在报表上的货币资金花不完，不妨碍他们公司继续发展壮大。

所以先瑞达这样的做法，让我对管理层的品格产生怀疑。

我炒股也有10来年了，凡是管理层有问题的企业，我都会一票否决的，别问我为什么这样做，问就是被伤过。

所以先瑞达就打新来说，我会打，但管理层有问题，我不会长持，暗盘或者首日就会抛。

五、几点加分项

1、申购费过2W的医疗器械股，从未破发。

2、大家诟病的基石，前文也说了，不是大问题，按中间价算，占比51.33%，吃完了份额，那首日上市，抛压就不大，破发风险不大，担心的应该是亏利息风险。

六、申购计划和五品评价

文章写到这，能耐心看完的朋友估计应该有自己的主观判断了。

先瑞达基本面我看好，破发几率不大，但管理层有问题，我不会长持，鉴于此，给先瑞达为二品高胜率型评级，我会上一个乙头，外加一堆10手-—30手的小甲，白嫖的都撤掉了，大概四成资金参与。

投资的本质，是对自己认知的变现，无论涨或跌，都是我得到的奖赏或惩罚，这次我上乙，也是我的认知就到这，无关输赢。

关于五品评级

本号深研基本面为主，做到踏踏实实读财报，认认真真说新股，每篇文章都“有逻辑有数据有理论”

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