深度解读：奈雪抢占“新茶饮第一股”，会成为下一个星巴克吗？

前不久，大家还在猜测喜茶和奈雪谁会成为“新茶饮第一股”，但随着奈雪的茶于6月6日通过港交所聆讯的消息传出后，“新茶饮第一股”终于要诞生了。从最新聆讯资料更新的数据显示，奈雪的茶在全国门店遍布70多个城市，还包括日本大阪，门店数也超过了550家且都为直营。

提到茶饮市场，星巴克似乎是一个不可不提的品牌。如果说瑞幸和星巴克是同品类赛道不同模式的直接竞争，那么奈雪和星巴克就是越过品种的跨界之争。奈雪是否会成为茶饮市场的星巴克，又或者可以超越星巴克呢？

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疫情下仍然盈利—逆风也要翻盘

在对奈雪进行财务分析时，市场大多数的焦点都在三年亏损1.37亿，甚至有评论称奈雪因为“巨亏”才迟迟不敢上市。毕竟农夫山泉靠着单价1.5元/瓶的矿泉水，成就了中国首富钟睒睒，但最高客单价高达43元的奈雪却连年亏损，平均每年亏损4000多万！

仔细一看，年均亏损4000多万对于一个上市公司来说并不算太大，关键在于这些亏损似乎是奈雪“有意为之”，换句话说这或许是奈雪的战略性亏损！

根据招股书中资料显示，奈雪的成本主要由三部分构成：材料、员工和租金。2018年-2020年的三大成本占总营收的比例如下图所示：

三大主要成本的变化并不大，基本稳定在一定区间，其中租金成本在不断下降，但整体依旧在15%左右；材料成本有所增加，但整体的提升幅度并不算大，并且材料成本是可以通过供应链和中央工厂减少的；员工成本也是可以动态调整的。

众所周知，餐饮业前期的培训成本一般比较大，但门店成熟后利润率将会有非常大的提升。这一点在奈雪的招股书中也可以看出，2018年和2019年奈雪同店（成熟门店）利润率分别为24.9%和25.3%，较为稳定。

受新冠疫情的影响，2019年及2020年奈雪同店利润率由21%下降至13.5%，但在2020年的下半年，奈雪同店的利润率恢复至17.3%，说明疫情后利润率非常明显的迅速复苏。

虽然奈雪的成熟门店的盈利能力未达到传统小餐饮集群的“四分利”的程度，但类似九毛九(09922.HK)等港股上市餐饮公司的净利率在10%左右，奈雪的两分利足以与其相提并论。换句话说，奈雪的成熟单店的盈利能力还是非常不错的，这里的关键在于成熟单店。

奈雪创始人彭心此前也解释过净利润亏损的原因，主要是在供应链、后台、品牌、中央工厂、团队等各方面做出大量投入，在为未来的发展做准备。若不计算上市费用等一系列的非经常性或与经营无关的费用，奈雪在2020年实现了扭亏为盈，经调整后的净利润录得1664万元左右。疫情后的飞快复苏和增长，也是反映前期的投入在逐渐产生效果，运营效率不断提升，快速的扩张也逐渐取得了可观的规模经济效益。

如果使用更准确地公司实际租金水平的国际会计准则第17号计算，奈雪2020年全年的净利润应该是6217万。

而奈雪在2018年和2019年净利润分别亏损5658万和1174万，2020年的净利润几乎快要覆盖前两年的总亏损，也意味着奈雪从2020年开始基本实现盈利。

奈雪是如何实现扭亏为盈的呢？这就要从收入端和成本端两方面来看。

收入端

随着资本加持，奈雪的门店扩张速度惊人，2018年门店数还只有155家，2019年就已经翻了一倍有余达到了327家，直到2020年的最新数据显示门店数高达491家，截至最新招股书中的实际可行日期，奈雪目前的门店数量已经达到556家。

提前布局数字化，线上收入急剧增长带动整体收入增长。2020年，奈雪线上订单达到20亿元，同比增长183%，占整体收入的69.6%，也是奈雪收入的主要增长动力。

收入端实现稳定的增长，主要由线下门店的扩张和线上业务的强劲增长共同带动，逐渐实现的规模效应和逐渐降低的边际成本形成共振。

成本端

我们知道奈雪在成本中占比最高的是材料成本，并不是市场多数传闻的租金成本。创始人彭心也多次强调不会降低原材料投入，体现出对高品质的坚守。

随着奈雪品牌效应的逐步增强，在租金方面的议价能力也在逐步提升，租金成本呈现逐年递减的趋势，成本端的很大一部分压力也因为租金成本优势而得到缓解。

综合来看，奈雪上市需要考虑的问题可能并不是亏损，而是未来的成熟门店有多大的潜力，线下门店的扩张和线上收入的增长如何实现平衡。

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300亿估值独角兽如何诞生？

截至目前，奈雪一共进行了5轮融资，一路受资本追捧。其中投资方包括天图资本、深创投、弘晖资本、太盟投资（PAGAC）等，总共募集资金近13亿元人民币。

5轮融资完成后，奈雪估值高达130亿元，早在A+轮融资后，奈雪就以60亿的估值成为新式茶饮行业的第一只独角兽。在A轮、A+及B1轮融资中，投资方均以偏重消费领域的天图资本为主。

但就目前市场传言，奈雪本次计划募资额约6亿美元，此前奈雪称计划发售约15%的新股，以此计算，奈雪估值约为40亿美元，折合港元约为310亿。在整个新茶饮赛道玩家众多，为何资本如此追捧助力奈雪抢占“新茶饮第一股”呢？

除了奈雪头部品牌带来的吸引之外，奈雪的供应链和数字化能力同样被资本所看重！

供应链

奈雪近年的爆品不断，从霸气橙子到霸气杨梅等经典产品的火爆，再到今年新推出的霸气玉油柑再次掀起茶饮行业爆品热潮。而这些爆品的出现，正是因为奈雪背后打造出的强大供应链。

为了保证材料供应的稳定，奈雪在多地投资建设了专属的茶园、花园和果园。奈雪有最经典的爆品之一为霸气芝士草莓，草莓属于季节性水果，原本并不能实现全年供应，但因为奈雪在云南打造了专属草莓果园，确保了原材料的稳定供应，才有了这一年四季都能喝到的爆品，并且也成为奈雪的销量冠军。

据招股书显示，奈雪平均每周都会推出一款新品，产品的迭代和菜单的创新都离不开奈雪打造出的稳定供应链。

数字化能力

奈雪的数字化能力是其另一颇有成效的长期投入，很大程度上提升了运营效率和抗风险能力。

早在2019年，奈雪就着手搭建会员体系，通过会员积分、券包、电子心意卡、商城等多项功能促进会员体系形成闭环。

最新聆讯资料显示，奈雪会员数量接近3500万，而线上订单的收入接近70%，自营小程序的订单也呈现迅猛增长的态势，这一块属于奈雪的私域流量，后期还大有作为。

前端方面，技术赋能下门店运营效率得到极大的提升，这也是为何疫情后2020年下半年奈雪的收入和利润可以实现迅速回升最主要的原因之一。

受益于供应链和数字化能力的提前布局，奈雪在同赛道中获得更多资本青睐，即将成为“新茶饮第一股”，但这对于奈雪来说也还只是一个起点而已。

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和星巴克的距离

从星巴克的发展历史来看，曾经有两大决策堪称里程碑式的经典，持续影响着星巴克。其一是推出星冰乐，扩大了消费群体，是的单店的营收出现了明显的增长；其二则是独创第三空间，链接品牌和消费者，实现品牌差异化认知。一个属于产品层面，一个属于品牌层面

在产品上，星巴克属于高端咖啡赛道，奈雪属于高端茶饮赛道，最主要的区别是咖啡属于较为稳定的产品，新品更新的周期也相对较长，而新茶饮产品具有明显的季节性特点，新品的更新周期也较短。

新茶饮赛道的这一特点好处在于一款产品爆红就可以带火一个品牌，例如书亦的烧仙草、鹿角巷的黑珍珠。相反的，如果新品未能成功爆红，就可能成为网红品牌，昙花一现。

而这种担忧在天图投资奈雪的初期就有一定体现，甚至在天图资本第一轮投资会议上产生争吵，一部分股东担心奈雪就如昙花一现的网红品牌，依靠一款爆品“霸气橙子”撑不了几年。好巧不巧，项目会的前几天，奈雪推出的新品“霸气草莓”再次成为爆品，才使得这场争议最终以真金白金的投资结束。

而在产品的季节性特点上，对供应链的布局要求较高，因为供应链的能力决定了新品能否持续上市供给。比如奈雪最新上市的油柑以减脂性深受市场喜爱，但竞争对手喜茶却因为原材料供应链能力的不足，被迫只能限定城市、限定时间抢购。

综合来看，新茶饮赛道的产品竞争力一旦形成往往具有垄断作用，谁先出爆品谁就可能获得更大的供应链优势，但这种垄断性有因为周期短也显得较为弱势，下一个季度可能会出现其他的爆品，之前的垄断优势逐渐弱化。

在品牌上，奈雪试图讲一个新茶饮第三空间的故事，但星巴克的第三空间强调的是人情服务，奈雪的第三空间仅局限在面积上。

咖啡店可以给到客户很好的环境体验，但新茶饮由于大量的破冰机工作，嘈杂的机器声响注定在线下门店、第三空间无法给到客户很好的体验。而从数据来看，奈雪线上订单带来的收入近70%，可见客户在消费新茶饮的习惯上也更倾向于高效率、等待时间短的茶饮体验。

客户对于茶饮第三空间的需求并没有想象中的强烈，这或许是奈雪在学习星巴克的过程中，需要差异化考虑的问题之一。

当然，早先处于一级市场的奈雪需要像星巴克对标的故事支撑价值，但上市后在二级市场奈雪的这个故事可能吸引力并不够。

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结语

放眼整个新茶饮赛道，竞争可谓激烈异常。高端市场的喜茶、奈雪、伏见桃山等，中端市场的COCO、书亦等，平价市场的蜜雪冰城、古茗等，不论在哪个档次的竞争都出现明显的割据，谁也干不掉谁，同时还不断有新的竞争对手挤进来。

好比茶颜悦色这一类地方性爆红的产业品牌，只要获得资本的助力，也很容易复制当年喜茶由深圳火到上海再火到北京的老套路。几乎每一个热门的商场里都会有好几个奶茶店，甚至在客流高峰期每一家都在排队，几乎每一家都有生意，到最后拼的无非就是人工和租金的成本消耗，谁耗不起谁就要退出。

由此可见，新茶饮赛道的竞争是一场拉锯战，资本可以投出一个奈雪，就可以投出无数个奈雪，而各品牌门店出的爆品并不稀奇，关键在于能否持续出现“爆品”。更多新茶饮前景分析，点击下方图片了解详情。

成立于1992年的好利来，在30年间经历了被迫关店、高管出走等风波，但最终仍然坚持走了下来，因为总有那么几款产品已经成为了人们的“心头好”，比如半熟芝士。

而在新茶饮赛道中，无论哪一家似乎都还未出现人们的“心头好”。好比海底捞的牛肉粒一旦下架就会被无数人念叨、肯德基的鸡腿堡年年畅销，但在新茶饮市场前几年兴起的奶盖茶逐渐被饮品上直接加奶油或慕斯甜品所取代，甚至豆乳茶的出现也有一定程度取代奶茶的趋势，所以支柱产品仍有待深度挖掘。

奈雪作为“新茶饮第一股”，甚至是“全球茶饮第一股”，具有非常明显的稀缺性，更有利于抢占市场先机，甚至已成为资本的“心头好”，在资本市场或许也将有不俗的表现。

同时奈雪的上市，意味着新茶饮行业发展维度的升级，因为奈雪在目前全球资本市场中还未能找到明确的对标企业，港交所、证监会及相关机构也对新茶饮行业并不熟悉。

新茶饮品牌的上市，为现制茶饮、茶文化都带来了更多的曝光和长远发展的机会。经过近十年的发展，奈雪的上市是新茶饮市场价值的一次证明，也是中国茶饮走向世界的一次机会。

（风险提示：以上观点均不作为投资建议，股市有风险，入市需谨慎！）

END

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