月活2亿，摆脱游戏“控制”，哔哩哔哩回港上市胜算几何？
作者:王小哼
转载授权（文末留言） 近日，哔哩哔哩在港交所发布公告称，预计将在2021年3月29日挂牌上市。根据此前的公开信息，此次计划募集30亿美元左右（约合230亿港元）资金。
这也是继百度之后，从美股回港二次上市的又一家明星中概股。
“非主流”视频网站 哔哩哔哩公开回港的时间节点也很奇妙，前不久，哔哩哔哩才公开了2020年第四季度的财报，其中月活用户达到2.02亿人，较2019年同期增长55%；平均月度付费用户亦同比增长103%。 从营收来看，2020财年哔哩哔哩总营收达120亿元人民币，同比增长77%。但净利润仍在亏损，并有扩大趋势。 B站营收高速增长，利润亏损加大的“烧钱”模式依然持续，但主营业务的收入结构却出现了转变。 选择在这个时间点回港上市，B站的底气是什么？ 从视频行业的大背景来看，随着5G和视频制作技术的进步、用户对视频内容的消费能力和需求不断上升、视频内容创作者不断增加与内容主题多样化，视频用户规模与对视频关看时长将得到进一步拓展。 预计中国视频行业的用户将从2020年的9.3亿人增加至2025年的11.8亿人，日均观看视频时长也将由2020年2.55小时增长至2025年的3.61小时，视频化本身就是风口，B站作为月活超2亿的主流视频平台自然能吃到视频化的红利。
如果说视频化的行业趋势是B站获得资本关注的原因，那么B站本身的稀缺性，即“年轻人社区”便是其一直受到资本青睐的核心要素。 得年轻人者得未来，Z+世代对视频的渗透率更高，艾瑞咨询报告显示，到2020年底，4.53亿Z+世代用户有74.3%为视频用户，预计到2025年视频在Z+世代的渗透率将提升至99.1%，几乎全部Z+世代都是视频用户。 Z+世代不仅更爱看视频，并且还相较于其他群体具有更高的付费率。艾瑞咨询报告数据显示，Z+世代的视频内容月平均预算预计将从2020年的597.3元增加至2025年的843.8元，预计到2025年人均产值将达到3042元，超过了整个泛视频市场的增长速度。 众所周知，B站相对于国内的长视频龙头爱奇艺与短视频霸主抖音而言，用户更加年轻。 招股书数据显示，截至2020年12月31日，B站Z+世代用户的占比高达86%，而爱奇艺Z+世代用户规模低于80%，抖音Z+世代用户占比为61% 与爱奇艺、抖音等视频平台相比，较强的社区属性也是B站特有的优势。 要想成为B站的正式会员，需要答100道题，成为会员才能在视频里发弹幕，对用户来说，仪式感归属感满满。 另外，从用户使用时长和留存率来看，也能说明这种社区文化对用户的强粘性。 目前，B站日均使用时长保持在80分钟以上，与爱奇艺、抖音的处于同一梯队，在以“兴趣”为纽带的社区文化影响下，2020年四季度月均互动数47亿，同比增长94%，正式会员突破一亿，同比增长51%。 自2018年以来，B站正式会员第十二个月留存率达80%以上，而爱奇艺2020年订阅会员数出现了下降，抖音仅一月后留存率就低至61%。 成为中国的YouTube，除了B站，好像已经没有其他人了。
变现模式的悄然改变 得流量者得天下，最开始，B站最主要的变现的模式很简单——游戏。 在此之前，游戏业务一直为B站最大收入来源，游戏业务收入占比曾高达80%，且极度依赖单一游戏（《命运-冠位指定》）。情况从2019年三季度开始发生变化，游戏业务收入占比首次降至50%。
游戏虽好，但也不应贪杯。 过去很长的一段时间，B站对游戏业务有着较高的依赖，甚至收入远超其他业务来源。单一的创收模式，意味着风险的集中。 2019年开始，B站有意调整业务结构，提升直播、广告、电商等非游戏业务的占比，这一点在财报中也有所体现。
2020年第四季度，B站游戏业务营收为11.3亿元，在总营收的占比中从第三季度的40%下降至29%，这是B站的游戏业务营收首次被其他业务营收超越。 B站包括大会员和直播在内的增值业务是其2020年全年收入最大的构成部分，以38亿元的成绩占据了将近总收入的三分之一，较2019年增长134%。 这得益于一年来B站对平台内容的持续完善，和跨年晚会、《后浪》刷屏等一次次出圈成效。 同时，增值服务收入占比33%，广告业务收入、电商及其他业务收入分别占比19%。 在游戏业务比重降低的同时，B站广告业务正如火如荼展开。B站副董事长兼COO李旎在财报电话会议中透露：2019年B站的品牌认知率达37%，2021年1月份，该指标已提升到68%，在2021年还可以达到90%。 类似于YouTube和Spotify，B站迟早会显著提升广告在营收结构中的权重，但管理层对广告的货币化有所克制，毕竟，这是B站用户更加愿意选择“小破站”的原因之一，在广告上急于求成，会适得其反。 不过，对于B站UP主们靠广告“恰饭”，用户们反而包容度很高，只要UP主作品的内容质量与创意好就可以接受。
这也意味着B站的用户并不排斥“小破站”商业化，只是希望不要“恰烂饭”，保证整个平台的内容质量和“节操”。 除核心的二次元业务上，B站也丰富了赛事独播、内容版权、电竞手游、影业、电商等，原来面对国内亚文化群体的ACG(动画、漫画、游戏)网站，发展为综合性的视频平台。 自身营收不断提升的同时，B站也在不断进行投资收购，根据企查查的查询，哔哩哔哩作为投资机构，目前合计进行了70次公开投资，其中，文娱传媒就有61家。 投资涉及到的行业，除了动漫、漫画、二次元衍生品、游戏开发、电竞直播、社交，还有整合营销、MCN，电子商务、IP版权，甚至还涉及到网约车出行服务。 走到今天，哔哩哔哩已经不再只是一个简单的弹幕视频网站，成功回港上市后，如何平衡内容和商业化之间的天然矛盾，决定着“小破站”的未来。