持有非成长性公司也能获得不错收益，巴菲特是怎么做到的？

全球著名的股神沃伦巴菲特每年都会公布自己的最新持仓，今年也不例外，通过分析他的持仓我们可以发现以下几个现象。

首先是巴菲特大多数持仓公司年年都在，这很好理解，价值投资需要长期持有嘛！

其次是重仓股的仓位特别重，苹果一家公司占到接近40%的权重，这也正常，投资需要分散也需要考虑集中，何况苹果的高仓位很大程度上是自己涨上去的。

最后是多数持仓股明显缺乏成长性，这一点就让很多价投信徒十分意外了，毕竟驱动价格上涨的最大动力是业绩增长。而老巴长期持有一个缺乏成长性的组合，为何还能获取丰厚的收益呢？

想要搞清楚这个问题，我们就需要把目光回到股价上涨的构成上来，股价变动可以拆分为以下几项：

股价涨幅=估值涨幅+业绩涨幅+股息率+回购率

借助这个公式，老道带大家重新认识一下巴菲特的神奇组合。

在此之前，老道有一个靠谱的投研工具推荐给大家——估值宝，里面收录了上市公司的众多财务指标，比如主营业务、净利率、毛利率、ROE等，有助于提高大家对公司的选择和分析能力。

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巴菲特组合成长性分析

巴菲特的持仓公司数量较多，但资金分布非常集中，前10家公司市值占比超过80%，因此，我们主要分析前十大持仓股的成长性。

以下是巴菲特最新的前十大持仓股，其中苹果一家公司的持仓市值又超过其他9家之和，可以说这个持仓是十分集中的。

老道通过统计分析得出，巴菲特的前十大重仓股整体是缺乏成长性的，成长性最好的穆迪在过去5年间的复合增速仅有13%。

像老巴这样的组合，如果放到别的资本市场，别说每年赚钱，不连年亏损就不错了。

为什么缓慢增长型的公司在美股依旧可以创造价值呢？这就要回到前文关于股价涨幅拆分的公式中来思考问题了。

业绩并非是驱动股价的唯一动力

业绩增长当然是驱动公司股价最重要的动力，但业绩陷入缓慢增长，甚至零增长也是行业发展和公司经营难以逃避的经济规律。

好在业绩增长不是驱动公司股价上涨的唯一动力，在时间不算太长的阶段，估值也有可能为股价提供一定程度的上涨动力。

2008年金融危机后，美股开启长达13年的慢牛长牛行情，其中不少公司的估值由低估走向了高估，为股价上涨提供了较强动力。

但估值的影响力会随着时间的拉长，逐渐被摊薄。

后两项是股息率和回购率，时间拉长来看，这两项回报率甚至可以超越业绩增长的贡献。

这两项能否成为驱动股价长期走牛的利器还取决于两个方面的因素：

一方面是初始公司的估值水平，如果估值过高，即使管理层将利润用于分红或回购，但比上市值的比值会很低，对股价的影响也很弱；

另一方面是管理层是否愿意持续将利润用于分红或回购。

以巴菲特的重仓股苹果为例，建仓时期的市盈率为12倍左右，后市分批买入成本抬升，但综合市盈率大约在15倍左右。

再看苹果的分红与回购，在过去的5年里，每年分红金额超过百亿，回购金额更是超过净利润总额，其中2019到2021年回购金额分别高达750亿美元、500亿美元、900亿美元。

这种超大力度的回购快速减少了公司的流通股本，提高了每股收益，属于变相业绩增长，外加苹果TTMPE提升至27倍，从而为其投资者提供了十分丰厚的投资回报。

在美股市场，这种做法是一种普遍现象。所以，优质的缓慢增长型、零增长型公司同样可以为投资者提供不错的长期回报。

老道总结

其实企业与人一样，能力圈也是有限度的，不可能在所有领域都做得很好。

这也是为什么大多数在本行业发展遇到困境时，转到其他行业就很难经营得出色，最终落得个多元恶化的结局。

而市场也不是只看业绩的增长，有时候公司业绩增长了，但由于预期先行，消化了利好，价格反而会下跌；同样的道理，公司业绩低到不能再低了，估值杀到一定程度，价格也会涨上去。

在不同的市场里，对于驱动公司股价上涨的因素侧重点不同，阶段也不同。有的时候是预期先行，而有的时候是政策先行，这个就需要投资者好好把握。