如果普涨结束，港股的下一轮机会将在何时出现？

#天天基金调研团#

离岸金融市场的最大问题，大概就是基本面和资金面互相割裂。以港股市场为例，由于中国企业市值占比较高，所以其基本面大体跟随中国经济趋势波动，但又因为其历史上的区域金融中心地位，大量海外资金汇聚于此，这又导致其市场整体流动性受美联储政策影响非常严重。所谓中国的基本面，美国的资金面，基本就是对港股市场的最好概括。

根据数据统计，自2022年10月31日阶段触底以来，截至2023年1月27日收盘，恒生指数区间最大涨幅55.51%。3个月涨超50%的反弹肯定是基本面+资金面双重作用的结果，但现在摆在投资者面前最迫切的问题是：如此猛烈的上涨过后，港股后续怎么走？

一、对港股走势的判断

华泰柏瑞何琦总是一位比较有意思的基金经理，其自2017年正式出任基金经理以来，尚未离任过任意一款产品。截至2023年2月13日，何琦总在管产品共8只（A/C份额合并计算，ETF及对应ETF联接合并计算），其中3只为主动管理型，另外5只为被动指数型，主动VS被动大约四六开。

何琦总在2023年2月初路演时指出，目前国内投资者普遍对参与这一轮港股反弹的资金构成非常感兴趣，一开始说是海外对冲基金，后来精确到各种“亚洲主题基金”，现在又传是新加坡等泛中华文化圈的资金。但根据何琦总的调研情况看，以上分类都太过复杂，简单来说，这一轮的港股反弹主要还是被动配置型资金不断流入造成的，那些主动择时型资金尚未正式入场。

基于以上的资金结构分析，何琦总认为未来的港股走势将会如何演绎呢？两个点：整体净流入，但要分结构。

具体来说，何琦总认为2023年港股市场整体将维持资金净流入状态，但考虑到从2022年11月初开始的反弹确实非常猛烈，所以2023年2、3月份的资金流入情况将明显放缓（但大概率不会转为净流出）。

不过，何琦总同时指出，目前尚未流入港股的主动择时型资金其实在等一个信号，就是我们的年度重要会议决议：如果会议决定实行强经济刺激政策（如大举发放消费券、全面放松房地产限制等），则港股将会延续2022年底开始的（指数、权重）行情；但若会议决定维持高质量发展目标不动摇，则港股风格可能会切向（小市值、成长）行情。目前何琦总暂时按照“维持经济高质量发展”的判断构建投资组合，但也对会议决议“超预期”的情况做了备选方案。

二、投资策略分析

抛开被动指数型产品不谈，何琦总管理的3只主动型基金各有特色，比如华泰柏瑞新经济沪港深灵活配置的业绩基准是45%沪深300+45%恒生综合+5%上证国债，基本是A股、港股对半；而华泰柏瑞港股通时代机遇的业绩基准则变成了80%恒生指数+15%沪深300+5%人民币活期存款利率，以港股为主；华泰柏瑞亚洲领导企业更加特殊，其业绩标准是MSCI亚太综合（不含日本），甚至涉及了部分美股上市公司。

针对在管产品业绩基准不同的现状，何琦总表示是因为产品成立时期不同，考虑到彼时投资者的风险偏好问题，基金合同撰写时采用了不同的业绩比较基准。但何琦总同时表示，自己的投资原则一直是优先配置港股，港股没有再考虑美股（中概股），A股则尽量不涉及，以保持自己产品专注海外市场的特色。

关于自己整体的持仓风格，何琦总用“自上而下”进行了概括，一般可理解为跟随市场波动轮动择时。但我翻看了何琦总持仓后，发现其“自下而上”择股能力也不弱，比如在2022年第四季度入选华泰柏瑞新经济沪港深灵活配置前十大权重股的明源云和移卡两只港股，均非传统的港股软件行业龙头，最多只能算港股金融行业第三方支付细分龙头和港股房地产行业ERP系统龙头，没有一定的择股能力是选不出这两只股票的。

三、历史业绩比较

由于何琦总自己表示自己的投资组合最关注港股市场，所以我这里用何琦总管理最久的华泰柏瑞新经济沪港深灵活配置进行历史业绩比较。

数据显示，自2017年7月10日何琦总开始管理华泰柏瑞新经济沪港深灵活配置以来，截至2023年2月14日，该基金净值累计上涨54.42%，同期恒生指数累计下跌17%，即何琦总取得的区间超额收益为71.42%。

当然，有朋友一定会说，拜川普所赐，恒生指数自2018年起一路下坡，和这个指数对比太没有挑战了。OK，那我们直接和华泰柏瑞新经济沪港深灵活配置的业绩基准进行比较，毕竟该基准的接近一半都是沪深300指数，这个指数可是一路上涨，并在2021年创出过历史新高的。

如上图所示，自2018年1月1日起，至2023年2月14日止，华泰柏瑞新经济沪港深灵活配置跑赢自身业绩基准37.09%，依然优秀。

我简单计算了下，自2017年7月10日何琦总开始管理华泰柏瑞新经济沪港深灵活配置以来，截至2023年2月14日收盘，该基金区间年化收益率达8.06%。

四、一些补充

虽然何琦总提到自己的配置顺序是先港股，再美股，最后考虑A股，但其也指出，基于A股的流动性溢价问题，普通个人投资者在投资A+H标的时，或可优先考虑A股部分，毕竟股价弹性好就意味着可能存在更多机会。

关于不同市场投资者的交易风格问题，何琦总指出，A股投资者更看重股票的相对估值，哪怕基本面并不支持反弹，但只要短期跌多了，依然会有资金选择“抄底”；但对港股投资者来说，业绩就是驱动股价上涨的最大因素，哪怕相对估值再低，没有业绩就没有资金关注。

最后，何琦总提到，不要认为外资对港股市场了如指掌，大家换位思考一下，美股市场那么多股票，有哪个常年生活在中国的投资者可以保证自己对它们了如指掌的？所以外资最熟悉的还是港股市场的龙头、大市值股票，它们大致集中在金融地产、消费和科技三大方向，至于港股重要组成部分之一的周期方向，外资的理解非常不充分。

$华泰柏瑞新经济沪港深混合C(OTCFUND|017911)$ $华泰柏瑞亚洲领导企业混合(OTCFUND|460010)$ $华泰柏瑞港股通时代机遇混合C(OTCFUND|011356)$

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