实盘周记 (第56期)｜雍禾投资框架更新+继续缩减短线资金

注：以下为节选内容。交易、持仓、收益等实盘数据详情可移步个人号“长空牧星辰”查看，关注逻辑分析的看节选内容即可。

截止本周五收盘，实盘年度收益对比见下表。

一、实盘动态备忘

本周港A两市进入调整，HSI指数下跌2.26%，沪深300指数下跌1.10%，中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)本周跌幅3.13%。

这周个人实盘涨跌不一，得益于第一重仓股雍禾医疗本周上涨，带动整体收益跑赢沪深300和HSI指数，新东方在线、美团、腾讯、思摩尔本周均下跌，波动较大。

涨多了跌、跌多了涨，这就是市场先生这两年的脾性使然，没啥特别好说的。虽然近期有关中概审计底稿利好信息频发，但我认为还远没有到彻底解决的地步，跟今年上半年发出的信息类似，不用太兴奋。

本周实盘动态和计划：

（1）美团&腾讯：美团和腾讯计划等一个反弹，将现有仓位再缩减一半，为后续标的腾出资金。

（2）新东方在线：按我此前给出的估值区间衡量，时下新东方在线已处合理偏上的估值上沿。㘝，最近我也在像总结雍禾那样回顾整理对新东方在线时下的新思路、新看法，可能会涉及估值调整。

在我对新东方的估值认知还没有更新前，继续维持“高于47港元减仓1/3，低于30港元继续加仓”的计划不变。若减仓计划达成，盈利资金将用做雍禾、美团和腾讯的机动仓，盈余补一点ETF。

（3）雍禾医疗：周内发的《雍禾医疗前瞻分析》详细总结了我对雍禾这4个多月来的投资认知，对长线布局雍禾的价值锚点做了更新。虽然对雍禾估值区间的上限大幅调高了，但下限估值与之前给出的基本一致，因此理想买点市值并没有太多变化。

不过，实际上我更倾向于按照专文中进取型估值的257.33亿~429.22亿港元来设置买点。但考虑到我的历史介入点战绩都挺烂的（大部分在初次买入后都会经历几个月的下跌磨底），出于风险考虑我暂时仍按保守型估值设置买点位置。待雍禾明年业绩随扩张增长的逻辑被逐一验证了，我再适时调整。

雍禾是我今年革新投研内容框架的一次牛刀小试，在这过程中我也摸索出了针对个股投资分析的整体框架思维：一篇初印象、一篇财务分析，再加一篇前瞻分析。以后再去挖掘新股时，都会遵循这种新框架去分析记录。

（4）思摩尔国际：思摩尔所处的电子烟行业是一个高频复购易成瘾的好赛道，但这个行业还在发展初期，变数很多，目前看到的几个问题：

a）合元推出的陶瓷雾化芯产品影响较大，目前思摩尔对合元的陶瓷雾化产品是否构成专利侵权尚没有定论。若结果证明合元确实绕开了思摩尔的技术壁垒，自己重新找到了开发陶瓷芯的另一条技术路径，那么市场对思摩尔的专利核心优势的预期将大打折扣。

b）雾化与HNB的未来竞争。虽然目前国内还没有放开HNB，但并不代表未来也不会。HNB一旦放开，会对国内雾化电子烟造成较大冲击。

c）国内品牌方陆续出现二供问题，如悦刻找合元代工陶瓷芯雾化产品，思摩尔并没有什么应对之策。

问题（a）影响的是市场预期，问题（b）影响的是未来业绩，问题（c）影响的是思摩尔的竞合格局。在我看来（a）和（c）问题并不大，但（b）的逻辑一点确立，可能会对思摩尔未来业绩造成颠覆性影响。

现阶段对电子烟的未来我仍旧理不清，心中对思摩尔的确定性便低了几分。计划在后续反弹中逐步降低仓位，将之前加的4%机动仓减下来。

（5）A股：用剩余现金补了一点ETF，ETF中将会着重关注标普500，预计漂亮国市场未来将出现较大下跌，这是逐步迈入标普500的较好机会。上海机场这周忘了做动态减仓，下周会补做交易，将仓位动态平衡在8%附近。

$雍禾医疗(HK02279)$ $思摩尔国际(HK06969)$ $新东方在线(HK01797)$

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