高通公司：等待9月再次触底

摘要

• 在FQ3'22电话财报会议后，高通公司已经显示出疲软迹象，美联储的鹰派言论大大恶化了这一情况。

• 在未来几周内，我们可能会看到另外的120美元，这已经证明是QCOM过去两年的支持水平。

• 凭借向服务器市场多元化的积极计划，QCOM将轻松实现增长，总可寻址市场有望达到7000亿美元。

前言

高通公司（NASDAQ:QCOM）在FQ3'22的出色表现明显被FQ4'22的疲软指导所掩盖。然而，我们必须强调的是，由于PC、移动和游戏行业需求的破坏，QCOM的表现已经超越预期。该公司避开了英伟达和英特尔所经历的巨大阻力，这是因为前者在高端智能手机领域的优势，以及与苹果和三星电子的长期合作关系。因此，我们认为，FQ3'22电话财报会议后的反应可能言过其实。

尽管如此，由于美联储对通胀上升的强硬评论，我们可能预计在即将于9月20日召开的会议上会大幅加息。再加上由于宏观经济恶化而导致的中端安卓细分市场消费者需求减弱，我们可能会看到未来的股票进一步疲软，正如2022年8月25日以来所见证的那样。

全球服务器市场的巨大增长

无论如何，我们相信dip将为那些希望增加QCOM的人提供一个有吸引力的切入点。此外，传闻该公司将通过之前于2021 3月完成的Nuvia收购重新进入服务器市场。该战略扩张将为管理层提供急需的多元化，超越现有的智能手机、物联网和汽车领域，因为到2026年，服务器市场代表了全球数字转型的另一条途径，超过了7000亿美元的可寻址市场。美国银行分析师Tai Liani表示：手机需求下降是一个风险，但我们相信这已经反映在预期中，并对公司的长期收入机会和手机以外的多元化战略保持信心。

QCOM迄今为止表现良好

在FQ3'22，QCOM报告收入为109.4亿美元，毛利润率为56%，同比分别下降1.8个百分点，但增长了35.7%。相比之下，该公司盈利能力大幅增长，净收入为37.3亿美元，净利润率为34.1%，同比分别增长83.7%和9个百分点。

QCOM销售额的增长主要归因于QCT汽车和物联网领域的创纪录增长，同比分别增长38%和31%。当然，这是收入驱动细分市场的顶部，即手机，占其收入的56%，在FQ3'22年同比增长58%。

在FQ3'22，QCOM报告的总运营费用为27.1亿美元，同比增长10.1%。这大大提高了其销售额增长率，在最近一个季度占其收入的24.8%和毛利润的44.2%，而FQ2'21和FQ2'20分别为30.5%/52.9%和41.5%/72.2%。从而提高了QCOM目前的盈利能力。

与此同时，QCOM报告称，资本支出同比增长9.4%，达到5.54亿美元，其中18.4%的收入重新投资于研发；应鼓励长期投资者，因为这些投资预计最终将实现最高和最低的增值，进一步加速公司7亿澳元TAM的目标。

目前，QCOM仍报告了相对不错的自由现金流（FCF），FCF为23.4亿美元，FCF利润率为21.4%。虽然投资者可能担心FQ3'22资产负债表上32亿美元的现金和等价物相对较低，但我们必须强调，这是由于Arriver收购支付了46亿美元现金。因此，这不是QCOM基本性能的准确反映。

QCOM的增长将正常化，同时保持高利润

2021财年至2024财年期间，QCOM预计收入和净收入的复合年增长率分别为13.26%和18.83%。否则，在未来两年内分别为5.04%和3.21%。显然，大流行驱动的高速增长即将结束，其股票价格也同样反映了这一点。尽管如此，必须注意的是，这些数字反映了其未来的稳定表现，而自我们在2022年4月的上次分析以来，没有出现类似的普遍估计降级，如英伟达和英特尔。

此外，鉴于QCOM的净利润率从2019财年的18.1%增长至2021财年的26.9%，并最终在2024财年增长至31.1%，尽管部分归因于Arriver，分析师仍对QCOM的盈利能力持乐观态度。事实上，这是一个巨大的成就，因为它将直接转化为其未来的FCF生成和维持股息增长的能力。假设FQ3'22中的FCF利润率相似，我们预计到2024财年，现金流产生额将达到104.3亿美元，这将是QCOM盈利能力的一个里程碑。

2022财年，QCOM预计收入为441.9亿美元，净收入为142.4亿美元，分别同比增长31.6%和57.5%。共识还估计，FQ4'22的收入为114亿美元，净收入为41.9亿美元，同比分别增长22.1%和50.1%，尽管管理层在其FQ3'22电话财报会议中的指导较为温和。因此，长期QCOM投资者在未来无需担心，因为收入增长的正常化是重新开放后的自然节奏。

QCOM股票是买入、卖出还是持有

QCOM目前的EV/NTM收入为3.46倍，NTM市盈率为10.55倍，分别低于其5年平均值4.19倍和17.16倍。该股目前的交易价为132.27美元，较52周高点193.58美元下跌31.6%，但较52周低点118.23美元溢价11.8%。

与此同时，一致估计仍将QCOM评为有吸引力的买入，目标价格为190.45美元，较当前价格上涨41.6%。然而，我们开始看到该行业的一些弱点，特别是考虑到美联储未来可能大幅加息。该股可能在未来几周内继续回调，在美联储下一次会议之前达到最痛苦的时刻。因此，我们鼓励投资者等到那时，再将这只明星股票添加到接近120美元的底部水平。

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