特斯拉面临着越来越多的挑战

摘要

• 由于虚假的广告宣传，特斯拉可能在其最大的市场加利福尼亚州失利。
  

• 在我们看来，该公司的其他业务并没有真正的价值，尽管机会主义的估计正好相反。
  

• 随着价格上涨和竞争对手更快地提高产量，赛博卡车可能一到就死了。
  

• 该公司在其整体收益中没有适当考虑基于股票的薪酬，这意味着成本高于预期。
  

• 此时，由于高成本和持续的威胁，该公司证明其估值的能力变得更高。

特斯拉（纳斯达克股票代码：TSLA）陷入了困境。不幸的是，该公司正开始不惜一切代价应对增长的影响。它有巨大的成本，竞争加剧，现在有可能失去其最大的市场之一。正如我们将在本文中看到的，在我们看来，该公司目前正在为生存而战。

特斯拉与加利福尼亚的竞争

加州喜欢保护公民而不是商业，这已经不是什么秘密了。在与当地城市的一场战斗中，由于强制执行新冠肺炎工作限制，该州失去了特斯拉在那里的总部。现在，加利福尼亚州正打算吊销该公司的经销商执照，理由是欺诈性的营销主张。这对我们来说并不奇怪。事实上，我们很惊讶这没有来得更早。

早在2019年，该公司古怪的首席执行官就承诺到2020年实现自动驾驶出租车。当然，这个目标已经过去了。以下是埃隆马斯克在2019年4月所说的：

4月22日-马斯克表示，到2020年，特斯拉将拥有“超过100万辆配备全自动驾驶、软件和一切功能的汽车”

4月22日-马斯克说，今天购买特斯拉以外的产品在财务上是疯狂的，因为特斯拉是唯一一家拥有全套自动驾驶硬件的公司

与加州的斗争结果还有待观察，不可否认的是，惩罚往往比最初的头条新闻要轻得多。然而，由于加州仍占该公司约12%的市场份额，该公司面临着很大的风险。在美国其他地区，它的规模要小得多。

特斯拉盈利

鉴于特斯拉公司近1万亿美元的估值，该公司的收益一般。

该公司报告了25亿美元的年化FCF和23亿美元的GAAP净收入。这使该公司的市盈率几乎达到三位数。值得注意的是，这些数字还不包括公司的股票薪酬，这些数字还在持续增长，而且公司还在艰难的招聘市场上继续竞争。

该公司报告称，在过去一年中，新发行的流通股约为3500万股。该公司的股票薪酬为每年数十亿美元。光是这个薪酬数字就超过了公司的全部现金流，其未偿股份增长也超过了所有这一切。这是一笔真正的开支，总有一天需要考虑进去。

特斯拉现在是一个拥有近万亿美元市值的巨人。五年前，该估值将使其成为世界上最大的公司。我们认为，该公司需要开始赚取大量利润，以证明其估值的合理性。

特斯拉竞争

与此同时，特斯拉的竞争正在迅速增长。

对于一家努力维持当前定位的公司来说，这是个坏消息。该公司已宣布，这款网络卡车的价格正在上涨，但尚未给出新的细节。福特宣布其目标是2023年的产量增长，但这仍然是一个可能，而福特宣布预计到2023年将达到15万架F-150/年的运行速度。

中国的比亚迪（由伯克希尔哈撒韦支持）现在是一家比特斯拉更大的电动汽车公司，即使它不在美国销售汽车。尽管只有特斯拉15%的估值。该公司的持续增长意味着，在最坏的情况下，它将吃掉特斯拉在中国的午餐。这一风险将继续蚕食该公司在上海工厂的市场份额。

特斯拉供应链问题

另一个问题是供应链问题。

每家公司都在同时追逐电动汽车，倾销了数十亿美元，如果不是100亿美元的话。这将给电动汽车供应链带来巨大压力。预计到本十年中期，短缺将更加普遍。到20世纪20年代末，电动汽车本身（而不仅仅是电池）预计将出现短缺。

别误会我们。当100亿美元流向胜利者时，人类解决问题的能力令人难以置信。特斯拉的问题是，随着电气化的发展和大型工厂的发展，其差异性下降。如果特斯拉自己无法生产足够的电池，它将需要像其他所有人一样面向同样的客户，从而降低其汽车的附加值。

供应链问题意味着该公司将受到其最大产量的限制，这将损害增长，并让竞争有时间站稳脚跟。现有的汽车制造商拥有比特斯拉更强的供应链。

特斯拉和其他业务

客户总是将特斯拉的其他业务视为价值的来源，但我们认为这充其量只是微不足道的。最坏的情况是，他们是公司需要的资本来源。

该公司最初向众多粉丝展示的太阳能瓦，作为太阳能电池板的美学替代品，已经过时了。由于数十亿美元的投资，该公司在太阳能电池板市场的市场份额仅为2%。考虑到最近的新闻，自动驾驶可能对公司的业务不利，而不是有利。

该公司花费数十亿美元开发该软件，但它甚至无法与其他自动驾驶竞争对手竞争，更不用说真正解决问题了。Powerwall存储也许是唯一有用的业务，但我们预计它将被忽视，因为供应链危机使电池转向汽车。

目前，我们对该公司其他业务的估值接近0。

特斯拉没有孩子

归根结底，我们希望投资者能从中受益的是特斯拉不再是一个婴儿。这家公司并不是一家有着几十亿美元市值的新兴公司，它试图让事情顺利进行。这是一家价值9000亿美元的公司，也是世界上最大的公司之一。现在不再是挣扎的时候，而是开始盈利和奖励股东的时候了。

该公司需要赚取100亿美元的利润才能证明其估值的合理性。这一点一点也不接近。考虑到实际成本意味着该公司的自由现金流量为负值，竞争只会从这里开始增长。它不再是最大的电动汽车公司。我们预计该公司将作为一家长期公司继续存在，但其估值与当前估值相差甚远。

上次崩溃

我们认为特斯拉的股东们还没有考虑到另一个方面。

特斯拉没有经历真正的衰退，在2008年市场崩溃期间，该公司的规模急剧缩小。在2008年市场崩溃期间，美国三大汽车制造商中有两家需要联邦救助，而最后一家，福特只是因为>$它在2006年筹集了200亿美元，时间之快令人难以置信。

特斯拉曾谈到新工厂如何损失数十亿美元，但该公司的财务状况受到其他工厂实力的保护。特斯拉被认为是豪华车，这意味着对于希望尽快从A点到达B点的客户来说，他们不是首选。该公司还有一个小型二手车市场。

综上所述，很难统计数字，但我们认为该公司的财务状况可能会在经济低迷时迅速恶化。考虑到该公司在Model 3停产期间距离破产还有一个月，而且从许多指标来看，我们可能正处于衰退之中，这场风暴可能会比想象的来得更早。

论文风险

本论文面临的最大风险是市场的波动性和整合性。建立一家新的汽车公司是最难进入的行业之一。像Rivian和Lucid这样的新竞争对手在市值方面遭受了巨大的损失，如果它们不能创造利润，可能会破产。这将有助于巩固特斯拉的市场地位。

结论

特斯拉现在是世界上最大的公司之一。然而，该公司已不再是最大的电动汽车生产商，比亚迪占据了这一位置。它不是电动汽车公司推出的领导者。其赛博卡车的价格预计将随着ramp的上涨而上涨，但福特和里维埃的竞争依然激烈。

该公司正在盈利；然而，它忽略了基于股份的薪酬费用，这比其FCF还要高。该公司已不再年轻，它需要开始增加股东奖励和现金流。综上所述，我们建议在当前估值的给定时间不要投资特斯拉。

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