腾讯：现在不是根据这个“无误”指标选择底部的时候

摘要

• 腾讯的主要股东Prosus/Naspers在过去5年中的销售曾一度达到顶峰。这是一个值得注意的信号。

• 尽管纳斯达克最近有所反弹，但腾讯仍值得谨慎。

• 腾讯的增长在2012财年第一季度也已放缓至乏力的缓慢增长，因为新冠疫情的推动作用正在消退，腾讯正走向成熟。

腾讯的主要股东Prosus（最终由Naspers所有）是腾讯最早的投资者之一，获得了传奇般的回报，其初始投资资本约为3000倍（3200万美元的初始投资获得了一家仍价值3730亿美元的公司约30%的股权，即3200万元的投资产生了1000多亿美元的回报）。Naspers也因在2018年首次出售股份前十多年未出售股份而闻名。

它的每一笔销售都被证明具有相当的先见之明，如下面的绿色圆圈所示：

2018年3月，腾讯出售了腾讯2%的股权，这是新冠肺炎爆发前的最高点。

2021 4月，它又出售了腾讯2%的股权，这相当于另一个高峰，这可能是长期以来的最高点。

2022年6月27日，腾讯宣布Prosus将出售无限数量的股票，表面上是为了资助Prosus的回购计划。这甚至发生在股价从峰值下跌50%之后。鉴于他们与腾讯的合作经历了大约20年的风雨历程，他们声称打算出售股票，只是因为他们正在为回购筹集现金，这听起来就像是一个封面故事（但这只是我自己的观点）。他们很可能在长期增长前景中变得消极，只是想把筹码从桌子上拿下来-在过去几年中，他们做得非常好。

在经历了20年的高速增长后，腾讯的增长已经放缓到了以TTM为基础的收入几乎没有增长的地步，而营业收入实际上正在下降（这是截至2022年3月的最新一个季度的TTM）。新冠肺炎可能推动了腾讯的增长，因为用户更多的时间呆在家里，腾讯可能会面临一段长时间的无精打采，直到收入恢复到新的正常水平。

腾讯过去十年的收入和营业收入

腾讯可能面临着一个类似于其他互联网巨头的故事，这些互联网巨头从新冠疫情中获得了巨大提振，并将这些收入和利润增长率外推到了泡沫估值中。在鼎盛时期，根据200亿美元的营业收入计算，腾讯的市值约为9000亿美元——营业收入是用来计算的，而不是包括投资收益在内的净收入。对于一家公司来说，这基本上是45 P/E，其2012财年第一季度的收入增长率接近2%（不太可能再增长）。根据其2012财年第一季度的报告，过去一个季度每月活跃用户增长率为1.6%，这是我们认为的增长率与实力雄厚的互联网公司无关。

我并不是说腾讯是一家糟糕的企业或公司，但鉴于Prosus/Naspers有一种不可思议的能力，能够正确把握他们的销售时机，现在他们如此渴望无限期地卖出，而不仅仅是他们过去卖出的2%，即使纳斯达克开始上涨，科技股也看到了曙光，我也会非常谨慎地选择触底。

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