阿里巴巴：查理芒格不担心退市

摘要

阿里巴巴上周进入SEC潜在退市候选人名单后，其股票暴跌。

投资者对SEC的公告反应过度。

阿里巴巴的股票将进入盈利阶段，但仍被严重低估。

中国电子商务巨头阿里巴巴集团控股有限公司（NYSE:BABA，OTCPK:BABAF）的股票上周五下跌11%，此前美国证券交易委员会（SEC）将该公司列入其潜在退市候选人名单，投资者开始恐慌。然而，一位投资者似乎并没有被阿里巴巴的退市风险所困扰：查理芒格。在最近的一份13-F控股报告中，查理芒格监管的《每日日报》公司自上一份报告以来从未出售过一股股票。退市风险被严重和不负责任地夸大了，阿里巴巴在抛售中代表了巨大的价值！

证券交易委员会的新威胁

上周五，美国证券交易委员会（SEC）将阿里巴巴纳入其潜在退市候选人名单，给阿里巴巴的股票带来了压力。根据《追究外国公司责任法》，如果上市公司会计监督委员会无法检查位于外国管辖区的公司的审计文件，美国证券交易所可以将（外国）发行人的证券摘牌。外国公司——大多是在美国证券交易所进行ADS上市的中国公司——如果连续三年未接受PCAOB审计，可能会被SEC摘牌。

此前，SEC并未明确提及阿里巴巴，但现在已将其列入SEC的潜在退市候选人名单。然而，这并不意味着即将退市。这仅仅意味着，美国证券交易委员会认定阿里巴巴是未来如果某些披露和透明度要求得不到满足，可能被摘牌的众多公司之一。

为什么没有理由担心退市

阿里巴巴正在寻求在纽约证交所和香港证交所双重上市。阿里巴巴预计年底前完成在香港的一级上市程序，届时阿里巴巴将从二级市场过渡到一级市场。香港的一个主要上市地位是有更严格的报告规则，但也允许参与香港的“沪港通计划”，该计划将允许大陆投资者通过其内地证券交易所购买阿里巴巴的香港股票。

因此，即使在美国强制退市的最坏情况下，美国投资者仍然可以在香港证券交易所买卖他们的股票。纳入沪港通计划可能表明，中国大陆投资者对阿里巴巴股票的需求也在不断增长。

查理芒格并不担心退市

《日报》董事长查理芒格（CharlieMunger）没有受到阿里巴巴广告可能从美国股市退市的影响。根据该公司最新的13-F控股报告，自上一份报告以来，该公司从未出售过一股股份，目前仍持有阿里巴巴30万股股份，价值2780万美元。该投资组合继续只包括五只股票：美国银行、浦项制铁控股、美国银行和富国银行。阿里巴巴控股占《每日日报》投资组合的20%左右，是仅次于美国银行和富国银行的第三大头寸。

阿里巴巴的电子商务价值巨大，但短期内利润率可能会面临下行压力

14亿中国人构成了阿里巴巴的核心市场，阿里巴巴在全球最具吸引力的电子商务领域开展业务。阿里巴巴在其各种平台上拥有13亿个客户账户，仅在FQ4'22年就新增了2800万个账户。阿里巴巴电子商务平台的规模和覆盖范围，包括巴基斯坦、土耳其和东南亚的零售品牌，是无与伦比的，构成了阿里巴巴不断发展的电子商务企业的核心价值。

在过去两年中，阿里巴巴受到了电子商务行业放缓的影响。由于新冠肺炎拖累了增长，这家电子商务公司在FQ4'22年的收入同比仅增长9%，这是阿里巴巴自2014年上市以来增长最慢的一年。

由于面临一线挑战，阿里巴巴将不得不削减成本，并将目前为公司做得不错的业务（如直销和中国电子商务批发业务）增加一倍。

面对更为艰难的宏观环境，以及FQ1'23收入增长陷入负增长的现实前景，阿里巴巴可能面临调整成本结构的呼声。阿里巴巴的成本一直在上升，尽管该公司的顶线面临压力，在FQ4'22，收入成本同比增长5个百分点，销售和营销费用增长3个百分点。

随着成本的上升和收入的下降，阿里巴巴的利润率可能会经历更长的收缩期……至少在收入增长反弹之前是如此。阿里巴巴的利润率在过去三年中有所下降，这是电子商务行业竞争加剧的结果。

阿里巴巴将报告什么

阿里巴巴预计将在8月4日开市前公布FQ1'23的收益，预计趋势为高度负。在过去的90天里，每股收益有7次下调，只有2次上调，这意味着对于即将到来的收入卡，收入增长和每股收益的预期非常低。由于中国在第二季度（即阿里巴巴的FQ1'23）出现了广泛的新冠肺炎疫情，投资者可能必须做好准备，迎接一个收入增长率低的季度，甚至出现负增长。

电子商务增长大幅打折

阿里巴巴的营收增长正在放缓，人们的预期正在向负面倾斜。最糟糕的情况是，中国的新冠肺炎疫情可能导致阿里巴巴上一季度收入出现负增长。然而，随着中国对新冠肺炎的限制放宽，预计未来几个季度将出现反弹。尽管存在这些挑战，预计阿里巴巴将在2024财年以13%的收入增长率反弹。

上周五，阿里巴巴的增长潜力被大幅打折，由于该股尚未恢复，阿里巴巴股票的市盈率为1.6倍，市盈率10.6倍。

如果阿里巴巴在8月4日获得FQ1'23的收益和收入，股价可能会下跌。然而，由于我预计由于新冠肺炎疫情的缓解，下半年业绩将有所改善，因此我将是盈利后任何重大下跌的买家。

阿里巴巴的风险

阿里巴巴有很多风险，但其广告的退市并不是其中之一。这家电子商务公司可能会报告其国内电子商务业务的顶层增长减速，因此，利润率可能会进一步受到压力。这可能导致阿里巴巴股票在短期内的估值因子降低，但任何抛售都可能创造一个有吸引力的买入机会。如果阿里巴巴的自由现金流前景出现实质性下降，并暂停股票回购，我对阿里巴巴的看法将会改变。

最后的想法

查理芒格（Charlie Munger）显然并不担心阿里巴巴广告的退市，而重新启动的退市讨论正在模糊投资者的看法：即使股票退市，投资者也可以简单地交换股票，在香港买卖阿里巴巴的股票。

虽然从短期来看，美国市场的大量退出可能会打压阿里巴巴的估值，但对该公司来说，一个更大的问题是即将发布的盈利报告，这可能会导致收入增长严重（暂时）放缓，利润率压力越来越大。考虑到阿里巴巴庞大的客户基础和在电子商务市场的潜力，其股票的价格低得不合理，而且我相信，阿里巴巴在100美元以下的风险状况非常诱人！

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