12月23日丨2019券商再梳理！
2019前11月36家A股券商营业收入合计2017.47亿元，净利润合计789.45亿元。其中中信证券业绩稳居榜首，营业收入唯一突破200亿元达215.87亿元，净利润唯一破百亿，达到102.44亿元。中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券暂列前11月券商营业收入、净利润前五席位，头部优势稳定。
2017年以来，受经济减速、机构投资者占比提升等因素影响，A股市场各行业不同程度上出现了强者恒强、龙头溢价的现象。如银行业中，招商银行以1.62xPB（市净率）的估值倍数远高于国有大行——中（0.66x）、农（0.74x）、工（0.85x）、建（0.86x）、交（0.61x），以及平安（1.10x）、光大（0.70x）、兴业（0.83x）、民生（0.61x） 1 等全国性股份行；保险业，中国平安寿险业务折算2019E P/EV(内含价值比) 约1.90x，远高于中国人寿的1.00x、太保寿0.99x和新华保险的0.69x。
证券业同样出现了龙头溢价现象，但溢价幅度不足30%。具体表现为中信证券1.62xPB（市净率），估值倍数高于华泰证券（1.28x）、海通证券（1.27x）、国泰君安（1.25x），估值溢价20-30%。根据证券业协会2019年1-3季度数据，我们估算证券行业2019年全年平均ROE约6.4%，较 2018年的3.6%有较大幅度提升，但仍低于上市银行、上市保险普遍10%以上的ROE水平。
受业务/ 产品同质化影响 ，经纪（含机构业务）、两融、资管等业务竞争激烈，并未出现集中度提高的迹象。对于证券业，多年来市场一直期待出现行业集中度提升，竞争格局的优化，从而脱离恶性竞争的迹象。然而，从历史数据来看，经纪收入（无论零售还是机构）、资产管理收入、融资融券规模并没有出现行业集中度提升的迹象。
目前行业集中度提升主要体现在投行业务。投行收入集中度显著提升开始于2016、17 年。股灾之后，监管层态度转变，加强了对证券公司的监管力度。中小券商投行业务趋于稳健保守，为大型券商发挥优势提供了市场空间。
2019年6月科创板正式开板以来，截止12月4日已挂牌交易60 家企业。目前数据显示，排名前5的证券公司取得了全部承销保荐收入的 43%，排名前10的证券公司取得了全部承销保荐收入的66%。
此外，共有64家保荐机构为目前在审的378家IPO项目提供了保荐服务，在审的IPO项目集中度较高，排名前五的保荐机构项目，占全部项目的32%。分别为第一名中信建投证券，35单项目；第二名，中信证券，24单项目；第三名，民生证券、招商证券，各21单项目。
12月23日沪深300指数衍生出的三大期权品种同日上市。上交所、深交所、中金所此前分别发布公告，经证监会批准，两只沪深300ETF期权合约(标的：华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF)和沪深300股指期权于12月23日上市交易。
根据最新规定 2018 年 5 月颁布的《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》，场外衍生品业务是证券公司较高级别的风险管理业务，只有经监管层认可的一级交易商和二级交易商可以开展业务，一级交易商可在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易；二级交易商只能通过与一级交易商开展衍生品交易进行个股风险对冲。
目前一级交易商包括广发证券、国泰君安、华泰证券、中金公司、招商证券、中信证券、中信建投等7家；二级交易商包括海通证券、申万宏源、银河证券、国信证券、财通证券、东吴证券、东方证券、平安证券、浙商证券等9家。
2019年9月末场外衍生品存续名义本金5158.76亿元，排名前5的证券公司占新增名义本金额85.93%，存续名义本金额的77.27%。存续规模较高的前 5 大证券公司分别是中信、华泰、中信建投、申万宏源和国泰君安。
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