启富投顾-分析：临近夏季消费旺季，啤酒群雄逐鹿共天下

目前临近五一假期，炎热的夏天很快就要到来，从投资的角度看，夏季消费的热点有望在接下来一段时间有较好的表现，而夏季正是啤酒消费的旺季，在此，我们建议投资者关注啤酒板块。

一、我国啤酒行业发展简史

我国啤酒行业主要经历“技术引进”、“一城一啤”、“圈地跑马”、“存量竞争”、“高端化”五个历程，目前正处于中成熟度市场转向高成熟度市场阶段。

阶段一（1900-1978年）：技术引进。1949年之前，中国啤酒市场基本被外资企业垄断，新中国成立后，通过合作及引进形式，中国啤酒酿造技术逐步实现国产化。

阶段二（1979-1993 年）：一城一啤。该时期中国啤酒行业开始快速发展，到1988年地方啤酒品牌数量超800家，形成“一城一啤”局面。1993年中国啤酒产量超越德国成为世界第二，2002年超越美国成为世界第一。

阶段三（1998-2013 年）：圈地跑马。啤酒行业龙头企业对其他啤酒厂商进行并购，扩大市占率，行业逐步成为寡头格局，华润、青岛、燕京、百威、嘉士伯成为头部企业。

阶段四（2014-2016年）：存量竞争。2013年中国啤酒产量达到峰值，自2014年开始进入存量竞争阶段，整体产量开始下滑，同比增速减缓。

阶段五（2017年-至今）：向高端化进军。对标美国市场，我国在2017年后开始逐步转向高成熟度市场，年轻群体及女性群体等新啤酒消费群体开始出现，对于多元化啤酒口感、口味、品类等追求推动消费升级，啤酒产品高端化、啤酒种类多元化成为新趋势。

二、市场概况

2013年中国啤酒产量达5065万千升，随后开始逐年下滑进入存量竞争时代，2013-2017 年四年的年均复合增长率-3.4%。2017年伊始，啤酒企业开启高端化，企业竞争策略由“份额优先”转向“利润优先”，高端化成效逐步在供需两端凸显，2021年啤酒产量回调至3562万千升，同比增长4.4%。
行业容量：2019-2021年啤酒市场规模由1581亿元增至1795亿元，2年的年均复合增长率为6.6%；2017-2021年，行业内前五大厂商的均吨价由3275元/吨上升至3974元/吨，4 年的年均复合增长率为5.0%。

行业格局方面，目前已形成寡头格局，集中度持续提升。2017-2021年，我国啤酒行业前五大企业（CR5）市占率由75.6%升至92.9%，行业集中度不断提升；其中华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、嘉士伯市占率分别为31%、22.3%、21.6%、10.2%、7.8%，已形成寡头格局。目前我国啤酒行业第一梯队企业为华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太；第二梯队为燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒；第三梯队为惠泉啤酒、兰州黄河、金星啤酒、香港生力啤，行业格局明晰。

从区域性来看，华润啤酒主要集中在东部、华南以及中部地区；青岛啤酒主要集中在山东、华北、华南地区；嘉士伯主要占领中部地区的重庆，以及宁夏、西藏、新疆、云南5个地区；燕京啤酒主攻华北及华南地区。

三、行业趋势：短期量价齐升，中长期降本增效及高端化

1、短期趋势：量价齐升

产量端来看，我国啤酒产量持续修复，已基本恢复至疫前水平；销量端来看，其受影响程度相对较小，恢复迅速；盈利端看，营收及归母净利润大幅提升，高端化及降本增效成果凸显。回顾啤酒提价历史，成本压力增加及产品结构升级为提价主要驱动因素。麦芽采购替代自产，成本随大麦价格上升，成本端承压叠加产品结构升级，企业进入新一轮提价潮，成本压力缓解，盈利能力提升具备确定性。

2、中期趋势：降本增效叠加产品结构升级，企业盈利能力持续上行

从企业盈利角度看，降本增效及产品结构升级将能够有效提升企业盈利能力。头部啤酒企业陆续关闭低效啤酒工厂，提升产能利用率及盈利能力。因此随着产能利用率逐步提升，企业盈利水平将有望3-5年内进一步上升。

3、长期趋势：供需两侧双轮驱动，高端化势在必行

需求端高端化驱动因素：a、大众生活水平及可支配收入提升，推动消费升级。b、城镇化持续推进为人均可支配收入增长原因之一，助力消费升级。c、随着消费意识升级，大众对价格敏感度降低，更在意啤酒品质及口感。d、千禧一代及Z世代对高端产品需求强烈，同时随着Z世代逐步走入社会，其特有兴趣消费、兴趣社交等特征将为消费市场带来新元素，驱动消费升及啤酒市场高端化发展。

四、操作策略

随着2023年中国宏观经济复苏，消费复苏的态势非常明显，这可以从4月中旬统计局等部门公布的数据看得非常清楚。啤酒作为大众快消品，尤其是作为夏季消费旺季的代表性品种，在消费复苏的背景下受益会很明显，值得重点关注。

从走势来看，啤酒板块指数从2022年10月底、11月初随大盘上涨，目前已进入上升通道。近期出现一波阶段性调整，正是进行逢低布局的良好时机（见下图）。

图：啤酒板块指数走势图（通达信软件，代码881131）

资料来源：通达信

五、风险提示

风险因素包括：宏观经济下行、原材料价格上涨、高端化进程缓慢及推荐标的业绩不及预期、行业政策变动，等等。

作者：韦妙

执业证书编号：A1130622110002

日期：2023年4月28日