启富投顾：启富策略：修正何时结束？

启富策略：修正何时结束？

核心观点：1、当前指数大概率是修正，并不是二次探底或者创新低。2、7月底、8月初市场有望迎来转折。3、配置上应该更加均衡，高低更加合理

一、月线级别修复行情

4月底以来，我们核心观点就是月线级别修复，优质公司腾飞，当前行情类别于09年4万亿，2016-2017年供给侧改革！

4月28日观点

月线级别修复（类别09年、2016-2017年）

二、当前指数大概率是修正，并不是二次探底或者创新低。

关于4月底到7月初的上涨，乐观的投资者觉得是反转，悲观的投资者觉得是反弹，由此市场出现上涨完成后的结局：技术性休整、二次探底和创新低。

我们以2018年底-2020年3月、2012-2014年Q2为案例,能够看到熊市大反弹或大反转后，后续回撤的力度，取决于经济下滑的速度和是否有极端利空冲击。

如果经济下滑速度比之前熊市期间的下滑速度放慢，则回撤幅度往往较小（2019年Q2）；如果出现极端、且几乎没有历史经验对比的利空，比如2013年Q2钱荒、2020年Q1疫情，冲击很快，但随后很快缓解，则指数可能会二次探底；如果经济下滑速度很快，相比之前熊市，没有任何放慢，则指数还有可能创新低（2012年Q2-Q3）。

7月的调整，时间上是因为股市进入了中报披露期，直接的利空是房地产销售数据回落、海外经济偏弱，但由于这些负面因素并没有让这一次的经济担心超过4月之前，所以大概率只是休整。

休整过后，8-9月，市场依然有进一步上涨的动力（私募仓位还未补完、二十大之前政策预期乐观、国内利率低）。

Q4之后，随着稳增长效果和疫后恢复效果明朗，市场才会进入偏弱的震荡。

休整、二次探底和创新低的区别。

关于4月底到7月初的上涨，乐观的投资者觉得是反转，悲观的投资者觉得是反弹，由此推演出三种上涨完成后的结局：技术性休整、二次探底和创新低。

我们以2018年底-2020年3月、2012-2014年Q2为案例，来看一下熊市后期到牛市初期，股市经历过一波较大上涨后的结局由什么决定？

2018年熊市结束后，2019年初股市出现了V型大反弹，由于反弹过后，经济复苏迟迟没有出现，股市出现了2次回撤。

2019年Q2的回撤期，指数只回撤了涨幅的一半，虽然经济依然较弱，但由于下降速度比2018年慢很多，所以并没有出现二次探底。

2020年Q1的回撤期，由于出现了疫情，经济下降速度突然加快，上证综指略创新低。

2019年Q2休整，2020年Q1创新低（单位：点数，%）

2012年-2014年Q2，股市整体也是在底部震荡，期间股市出现过3次上涨后的回撤。

2012年Q2-Q3的回撤期，指数再创新低，主要原因是2012年的前三个季度GDP下滑速度依然较快，并不比2011年慢。

2013年Q2的回撤期，指数二次探底，主要原因是货币大幅收紧带来的钱荒。

2013年Q4-2014年Q2的回撤期，上证综指二次探底，主要原因是，经历过2012年Q4-2013年的经济稳定期后，经济增速开始再次下台阶。

2012年Q2创新低，2013年Q2二次探底（单位：点数，%）

综合以上的案例，能够看到熊市大反弹或大反转后，后续回撤的力度，取决于经济下滑的速度和是否有极端利空冲击。

1、如果经济下滑速度比之前熊市期间的下滑速度放慢，则回撤幅度往往较小（2019年Q2），技术回撤。

2、如果出现极端、且几乎没有历史经验对比的利空，比如2013年Q2钱荒、2020年Q1疫情，冲击很快，但随后很快缓解，则指数可能会二次探底。

3、如果经济下滑速度很快，相比之前熊市，没有任何放慢，则指数还有可能创新低（2012年Q2-Q3）。

（7月市场出现休整的原因

5-6月市场的上涨，恰好处在季报空窗期，预期和估值修复是最主要的，进入7月后，随着中报的披露，投资者开始更关注业绩和基本面改善的力度。

6月地产销售大幅改善，7月开始，由于各方面原因，销售数据有所下降。

4-6月新增疫情大幅下降，而进入7月后，也有小幅的回升。这些因素共同促成7月市场的调整。

但我们认为，即使把这些负面因素都考虑进去，经济下滑的速度也较难比4月份之前更快，而且地产和疫情的风险都不是新增的利空，而是已经被定价过很久的利空，所以股市的这一次调整，大概率只是休整，而不是二次探底。

7月房地产销售面积有所下滑（单位：万平方米）

近期国内疫情数据略有回升（单位：例）

这一次股市涨的速度很快，很重要的原因是4月份之前，以私募为代表的部分资金仓位降低得太快，指数一旦企稳，有回补仓位的需求，同时复工复产，央行大量释放麻辣粉。

从6月底的私募仓位来看，离正常的仓位水平还有一定的空间。所以7月休整过后，8-9月，市场还有继续上行的可能。

私募还有小幅的加仓空间（单位：%）

短期策略：当前市场反转已经成立，节奏上7月修正比较充分，8月初有望迎来转折，Q4进入震荡。

大周期上，当前行情类别09年4万亿，2016-2107年供给侧改革，同时走势状态非常类似2019年，盈利尚没有出现趋势性改善，但由于估值提前跌到位。股市会先有一次估值修复，然后等待验证盈利的逻辑。

市场会在每一次经济预期担心释放后迎来较大的反弹（2019年Q1、8-9月），而一旦验证盈利能否改善，往往是低于预期的，2019年4月、7月和10月，三个季报披露期，股市均偏弱。

展望后市，7月的调整，主要是来自中报业绩披露、超跌反弹资金出现分歧，房地产、通胀、疫情等放大了这一波动。

8-9月，市场依然有进一步上涨的动力（私募仓位还未补完、二十大之前政策预期乐观、国内利率低、7月30日中央政治局会议）。

Q4之后，随着稳增长效果和疫后恢复效果明朗，市场才会进入偏弱的震荡。

图6：2022年的市场节奏（单位：点数）

三、本轮转折东风—7月30日中央政治局会议定调

本轮调整从微观角度是央行逆回购收缩，中国cpI的继续上行，美国通胀继续创下新高，加息点数预期不断增强，导致了市场风险偏好下沉。

核心资产又在相对高位，市场比较敏感，我们可以看到市场当前向低位的消费与医药过渡，而市场契机点就是7月30日中央政治局会议与美国加息落地。

走势上中期调整一般是ABC折叠三浪修正，当前进入C浪，一般来说C浪是背驰段，走势较平，空间较小。——下行空间不大，7月底，8月初有望迎来转折。

上证30分钟走势图

上证指数日线图

空间上看，后期修正大概会在60日均线或者3200附近修正完毕，在操作层面上有四个要点：

1、中期维度下当期就是逆向投资时候。2、在3200附近与60日均线附近可以加大仓位。3、持有者不要再去杀跌，更不要看空市场。4、仓位应该更加平衡，高低更加合理，消费与高景气均衡配置。

不管是中期拐点还是长期观点来临时候，市场分析千奇百怪，谁也预测不到具体点位，也不能精准抄底。

而这个时候就是逆向投资时候最佳时机，投资道路上的“孤勇者”是少数派也是逆向投资者，这种方式更加考验投资者的投资水平与心理承受能力。

投资顾问：鲁鹏

执业证书编号：A1130620080001

2022年7月25日

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