半导体被抛弃了吗？蔡嵩松大调仓，投资者该怎么办？

事情源于2月23日，当日半导体板块暴涨6个点，不少投资者惊呼“今晚的消费又是蔡公子买单了”，然而，等晚上净值更新，蔡嵩松管理的诺安成长暴涨5.89%，但另一只诺安创新驱动，却只红了1.16%，令投资者惊讶不已。

同样的事情在第二天（2月24日）又接着上演，当日半导体板块小幅回调，诺安成长跌1.81%，但诺安创新驱动却大跌5.31%！发生了什么？一向被投资者认为与半导体“深度捆绑”的蔡经理，难道已经悄悄换赛道了吗？

一、半仓半导体，半仓新能源？

要先说在前面的是，蔡嵩松管理规模最大、最知名的基金——诺安成长的持仓没有大的变动，还是押注于半导体行业。变的是其管理的诺安创新驱动这只，从下表的重仓股调整情况可以看出，诺安创新驱动经历了从大消费+大金融→半导体→半导体+新能源的过程：

诺安创新驱动十大重仓股变迁：

（数据来源：Wind、基金定期报告、好买基金研究中心；注：蔡嵩松接管诺安创新驱动时间为2021.5.22）

可以看到，在去年一季度末，该基金持仓还是以白酒、家电银行、保险、券商为主，行业配置偏均衡，个股集中度较低，走的是均衡、分散风格，但蔡嵩松在接管这只基金后不到10天，就将一只持仓偏大消费+大金融的大盘蓝筹均衡型基金，彻底转向了高成长风格、高集中度的半导体基金。（注：2021Q1前十重仓股占比22.46%，Q2占比达74.59%）

这说明蔡嵩松在调仓换股上非常迅速且果断，几乎是一步到位。对比来看2021Q4的持仓，重仓股只有前5大是半导体，其余5只中有2只是氢能源概念，1只是汽车零部件，1只储能，1只仪器仪表行业，可以视作半导体+新能源基金。

这已经在表明，蔡嵩松在寻求突破，不再一味追逐半导体行业，而是又盯上了新能源（主要是氢能和储能两个大热的板块），这也给我们接下来分析其净值表现提供了依据。

二、最新调仓或偏向云计算

看到这里，估计很多投资者会认为蔡嵩松的调仓还有迹可循，基本是半导体+新能源，其实不然。因为，从净值表现看，蔡嵩松在今年又大幅调仓了。

观察今年以来诺安创新驱动每日净值涨跌表现会发现，该基金与半导体、新能源板块的涨跌表现已经关系不大，但与云计算板块基本同涨同跌且涨跌幅度更加吻合，尤其是1月14日以来。我们选几个特殊的日子来进行对比：

基金单日净值/指数涨跌幅对比（注：为方便对比，我们把诺安创新驱动与云计算板块明显联动的数据标黄，把与半导体与氢能指数明显背离的数据标蓝）

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2022.2.25）

可以发现，典型比如1月17日，诺安创新驱动涨5个点，但半导体只涨了2个点，氢能也只是涨1个点，那么该基金明显更靠近涨近6个点的云计算。同理，1月25，2月24也是如此。

为什么能事先找出是云计算？其实，这得益于2月21日的反常表现，当日创业板大跌近3个点，赛道股集体大幅回调，主赛道基金一片惨绿，但诺安创新驱动却逆市大涨3.27%，排在全市场主动基金里面第一位！而当天中证全指半导体指数是绿的。

复盘发现，当日表现居前的，基本都是云计算、大数据相关指数基金，而且与诺安创新驱动净值涨跌幅贴近。因此，才可以大胆猜测蔡经理买了云计算板块，而从后续每日净值涨跌与云计算板块的同步程度，基本能证实这一观点。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2022.2.25）

同时，对几次单日净值暴涨或暴跌，偏离度比较大的交易时日进行分析，诺安创新驱动大概率买了不少“东数西算”个股。比如1月27日，该基金净值暴跌7.11%，但云计算板块只跌了4.95%，为何基金跌的比板块多这么多？原来当日东数西算指数跌了6.63%。

基于上述种种现象，基本可以猜测，蔡嵩松在诺安创新驱动上，大概率已经将持仓从半导体+新能源调整到云计算、东数西算板块了，而且似乎依旧是极致的赛道型投资风格。

三、基金经理换赛道，投资者怎么办？

首先，蔡经理的代表作诺安成长还是坚持半导体赛道没有改变，这只诺安创新驱动，一方面蔡嵩松接手时间相对较短（不足一年），另一方面规模较小（约4亿），因此拿这只基金做一些突破性的尝试，拓展一下能力圈，对基金经理来说也是情理之中。

其次，从基金合同来说并没有规定这只基金必须投资半导体行业，因此也不存在“风格漂移”问题。

但对于投资者来说，由于此前蔡嵩松多次登上热搜，再加上一些营销宣传，很多人已经形成了“买蔡嵩松就是买半导体”的固有印象，突然发现蔡嵩松换赛道，很可能会不适应，而且自然而然会想：是不是连蔡经理都不看好半导体了？会因此而生出一定的恐慌心理。

怎么解决呢？我们认为，既然种种迹象表明基金经理已更换赛道，那么如果是奔着半导体而买了诺安创新驱动的投资者，可以考虑换成其它更纯正的半导体基金，尤其是指数基金。如果是看中蔡嵩松在科技领域的投资能力，那么不妨继续持有，选择跟基金经理一起走下去，但要注意风险偏好适配。

此外，诺安创新驱动更换赛道的事件或许也在告诉投资者，当看好某个行业或赛道时，被动指数基金或许是更省心的方式，虽然很难跑出超额，但可以规避或降低基金经理变更、基金经理调仓换股、基金投资风格改变等事件带来的影响，降低主动投资的不确定性。

总结

诺安创新驱动从半导体赛道切换到半导体+新能源，再切换到今年的云计算赛道，大概率是蔡嵩松在科技领域的一次尝试，试图扩展能力圈。尽管从短期表现看这一次调仓好像并不成功（诺安创新驱动净值年内跌幅20.62%），但后续会怎样还值得继续关注。此外，对于押注赛道式的基金和基金经理，投资者要多一份理性看待，在选择投资标的时，还是要注意不要一味用赛道型的主动基金取代行业指数基金，以规避可能的更换赛道、风格切换问题，降低投资中的不确定性事件。

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