蜂巢基金投研一周回顾（2021.08.16-08.22）

市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.08.16-08.22

本周市场要闻回顾

8月

16

国务院常务会议要求抓好政策落实，针对经济运行新情况加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间。会议审议通过“十四五”就业促进规划，全面强化就业优先政策，推动就业扩容提质。会议要求，促进消费稳定恢复增长，用好地方政府专项债带动扩大有效投资，以更有效的开放举措稳定外贸外资。

央行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日7000亿元MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%，均与上期持平。当日有100亿元逆回购到期。

8月

17

中央财经委第十次会议强调，在高质量发展中促进共同富裕，正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构。要加强对高收入的规范和调节，依法保护合法收入，合理调节过高收入，鼓励高收入人群和企业更多回报社会。要清理规范不合理收入，整顿收入分配秩序，坚决取缔非法收入。会议强调，要处理好稳增长和防风险的关系，巩固经济恢复向好势头，以经济高质量发展化解系统性金融风险，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。提高监管数字化智能化水平，一体推进惩治金融腐败和防控金融风险，加快重点领域改革，做好金融市场舆情引导。要加强金融法治和基础设施建设，深化信用体系建设，发挥信用在金融风险识别、监测、管理、处置等环节的基础作用。

国务院发布《关键信息基础设施安全保护条例》提出，国家对关键信息基础设施实行重点保护，采取措施，监测、防御、处置来源于境内外的网络安全风险和威胁，保护关键信息基础设施免受攻击、侵入、干扰和破坏，依法惩治危害关键信息基础设施安全的违法犯罪活动。

市场监管总局就禁止网络不正当竞争行为规定征求意见。规定提到，禁止利用技术手段实施妨碍干扰等不正当竞争行为，经营者不得利用数据、算法等技术手段，通过影响用户选择或者其他方式，实施流量劫持、干扰、恶意不兼容等行为，妨碍、破坏其他经营者合法提供的网络产品或者服务正常运行。

中汽协就《电动乘用车共享换电站建设规范》团体标准征求意见。未来，拟实现换电平台乃至换电装置的共享，并实现初步的数据接入与互联互通。

解放军东部战区新闻发言人、陆军大校施毅表示，中国人民解放军东部战区在台岛西南、东南等周边海空域组织联合火力突击等实兵演练。施毅指出，此次演练，是根据当前台海安全形势和维护国家主权需要采取的必要行动，是对外部势力干涉和“台独”势力挑衅的严正回应。

8月

18

央行等六部门联合发文《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，从推动发行交易管理分类趋同、加强投资者适当性管理、强化信用评级机构监管、健全定价机制等十个方面，对推动公司信用类债券市场改革开放和高质量发展提出具体意见。文件提出，推动研究制定公司债券管理条例，分类趋同促进发行、交易等各项规则标准逐步统一，禁止结构化发债；构建以违约率为核心的评级质量验证方法体系；统筹同步推进银行间和交易所债市对外开放，统一境外机构投资者准入和资金跨境管理。文件强调，债券发行应符合国家宏观经济发展和产业政策；要区分政府、地方政府融资平台等不同主体的信用界限，防范地方政府隐性债务风险；严惩侵占发行人资产等违法违规行为，严肃查处各类逃废债行为。

中国华融发布业绩预告，初步预计2020年度将净亏损1029.03亿元，亏损主要原因为对前期激进经营、无序扩张造成的风险资产持续清理和处置，以及新冠疫情导致的资产劣变。中国华融同时公告，拟发行股份引入中信集团、中保投资、国寿资产、中国信达以及远洋资本作为战略投资者。中国华融新闻发言人表示，公司与金融机构保持正常稳定资金往来，流动性充足，境内外债券按期兑付，流动性风险可控。引进战略投资者仅涉及资本重组，并无计划进行债务重组。

中证协就《证券行业诚信准则》征求意见，拟在强化证券公司、证券投资咨询公司、证券资信评级公司等行业机构诚信管理职责的同时，对机构及其工作人员的诚信义务进行全面规范。根据意见稿，恶性压价、虚假宣传、诋毁同行等行为将受到惩戒。

财政部副部长许宏才：将加强地方政府专项债务风险防控，推进专项债券项目穿透式监测，定期组织开展债券资金使用情况核查，对严重偏离绩效目标的项目暂缓或停止拨款，对因准备不足短期内难以建设实施的项目，允许省级政府及时按程序调整用途，确保法定债券不出任何风险；抓实隐性债务风险化解工作，指导地方统筹各类资金资源，稳妥化解隐性债务存量。

8月

19

央行、银保监会约谈恒大集团高管，指出恒大集团作为房地产行业头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息。

市场监管总局成立碳达峰碳中和工作领导小组，下一步将充分发挥计量、标准、认证认可、价监竞争、特种设备等多项监管职能作用，按照职责开展碳达峰、碳中和有关工作，为如期实现碳达峰、碳中和目标提供重要支撑和保障。

8月

20

证监会明确下半年资本市场监管工作重点，明确注册制改革要重点推进改革优化发行定价机制、进一步厘清中介机构责任等。推进资本市场制度型对外开放，创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境。坚决查办财务造假、资金占用、违规担保及操纵市场、内幕交易等违法违规案件，全面提升大要案查处质效。强化对外溢性、输入性和交叉性风险的防范化解，更加突出稳预期。完善资本市场舆论引导机制，积极营造良好外部环境。证监会强调，要坚持规模与结构、速度与质量、发展与安全的有机统一，更加注重拟上市企业质量和结构，科学合理保持IPO常态化。

科创板、创业板IPO询价规则迎来首次调整，打击新股抱团报价。沪深交易所就修订科创板、创业板新股发行承销规则征求意见，拟将最高报价剔除比例由不低于10%调整为不超过3%；调整“四个值”定价要求，取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求。同时强化报价行为监管，将可能出现的违规情形纳入自律监管范围，涉嫌违法违规的将上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任。

市场监管总局召开白酒市场秩序监管座谈会，但会议内容并不是打压白酒企业，主要议题是对近期出现的资本投资热进行摸底调查，无关价格监管，会后并未形成任何政策性的文件。

港交所将于10月18日推出首只A股期货产品——MSCI中国A50互联互通指数期货，为投资者提供一个有效管理A股相关资产风险的工具。MSCI中国A50互联互通指数将涵盖50只A股大型股票，目标为每个行业至少两只。证监会表示，此举有利于进一步吸引境外长期资金配置A股，证监会将稳步推进境内股指期货市场深化改革和扩大开放，促进A股指数期货在岸与离岸产品、市场协同发展。为保障相关指数期货产品的平稳推出，证监会与香港证监会细化和完善了衍生品监管合作和跨境风险防范安排相关合作机制。

8月1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%，连续16个月不变。

人口与计划生育法修改获全国人大常委会会议表决通过。修改后的人口计生法规定，国家提倡适龄婚育、优生优育，一对夫妻可以生育三个子女。国家采取财政、税收、保险、教育、住房、就业等支持措施，减轻家庭生育、养育、教育负担。同时完善对全面两孩政策实施前计划生育家庭合法权益的保障。

个人信息保护法获全国人大常委会会议表决通过，自11月1日起施行。其中明确：不得过度收集个人信息，不得非法买卖、提供或者公开其他个人信息，不得进行“大数据杀熟”，在公共场所安装图像采集等设备应设置显著的提示标识。

财政部近期公布人大代表建议回复情况，透露一些事关地方债重大政策方向，其中包括：积极考虑提高一般债额度；新增一般债允许发债偿还，但发行规模要小于到期债券本金规模；不宜将专项债调整权限下放市县；论证地市发债的可能性；定期组织对地方债使用情况开展核查等。

本周全球货币政策情况

美联储公布7月会议纪要，委员们认为，美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的，并补充称经济已经达到通胀目标，并对就业增长的进展“接近满意”。然而，就业尚未达到美联储在考虑加息之前设定的“实质性进一步进展”标准。

纪要还显示，美联储决策层存在意见分歧。数位官员表示，如果变异毒株在美国的传播情况恶化，他们恐怕会改变对货币政策的立场。当前经济前景的“不确定性非常高”，一些与会者建议，鉴于近期的高通胀数据可能比预期的更持久，准备“相对较快地开始缩减”资产购买步伐将是谨慎的做法。另外几位委员则认为，“未来一段时间”可能都不会减码购债。几位与会者还指出，缩减资产购买规模并不等于收紧货币政策立场，而只是暗示将以较慢的速度提供额外的货币宽松政策。

此外，部分与会者认为减码购债将取决于经济形势，减码行动与加息的时间点无关。大多数官员还认为，成比例缩减住房抵押贷款支持证券和国债购买是有利的。关于市场普遍关注的通胀问题，与会者表示，最近的通胀数据受到供应瓶颈和劳动力短缺的影响，很可能是暂时的。

8月18日，新西兰联储意外维持基准利率维持在0.25%历史最低水平不变，此前市场普遍预计新西兰将成为第一个加息的发达经济体。该行指出，新西兰经济复苏和就业势头良好，短期通胀有可能超出2%的目标区间中值，有必要适时退出货币刺激，但由于突发新冠疫情，决定维持利率不变。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年8月21日17时，全国累计确诊122,630例，现有确诊3,381例，累计治愈113,573例。截至2021年8月20日，全国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗192,439.0万剂次。

海外报告新冠肺炎累计确诊病例211,524,139例，现有确诊17,852,706例，累计死亡4,423,733例，累计治愈189,247,700例。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场全面下跌。

具体来看，全周上证指数收跌2.53%，深证指数收跌3.69%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌3.57%、收跌4.55%和收跌3.13%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周市场整体下跌。其中上证指数跌2.53%，深成指跌3.69%，创业板指跌4.55%，科创50跌1.53%，沪深300跌3.57%，中证500跌2.38%，中证800跌3.29%, 中证1000跌2.28%。

本周风格整体偏向小盘价值，小盘价值本周涨幅为0.37%，小盘成长涨0.01%，大盘价值跌0.69%，大盘成长跌3.36%。

行业板块上，非银、军工、公用、地产、建材五个行业分别以2.21%，1.56%，0.50%，0.15%，0.13%的涨幅排名前五。钢铁、交运、银行、建筑、家电也表现较好，食饮以9.80%，医药以7.28%，休闲以6.82%的跌幅列最后三位。农业、汽车、新能源、机械、化工表现也较差。整体而言，各行业之间差别分化非常明显。医药中器械和CXO领跌,其他普遍也跌10%左右。家电没有太多变化。白酒次高端和高端普遍跌10%以上。电子里半导体产业链普遍较强。有色里锂较为强势。银行股份制和城商行较差，大行稳定。券商大范围复苏。新能源涨跌不一。

展望未来，景气度高的优质赛道，如新能源、电子，以及相关的化工机械，估值仍有空间。医药和白酒两大长期龙头赛道近期悲观情绪笼罩，龙头股票普遍已有40%左右跌幅。主要是对于政策的不确定性的担忧。其中部分，如创新药，确实反映了基本面问题。但也有不少标的，例如眼科牙科医美，是在此前估值高位和悲观情绪下的普遍杀跌。还有很多股票主要利润贡献在国际，国内政策变化影响有限。在此点位逐步逢低布局，虽后续仍有下跌风险，但已足以提供可观的长期投资收益。

信用市场

 债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率多数下行。

具体来看，国债1年期上行4.73bp，3年期下行1.97bp，5年期下行0.86bp，7年期下行2.76bp，10年期下行2.72bp；国开债1年期上行5.99bp，3年期下行2.10bp，5年期下行3.79bp，7年期下行1.19bp，10年期下行3.96bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率涨跌不一。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.57%、2.67%、3.07%、3.35%，AAA企业债收益率分别为2.57%、2.65%、3.03%、3.36%，AAA城投债收益率分别为2.58%、2.69%、3.08%、3.38%。

 信用债

本周信用债一级市场发行规模为2,831.75亿元，环比上周减少163.74亿元。二级市场收益率多数下行，城投好于产业，其中高等级中短票AAA、AA+和AA 5Y下行约5bp，城投债AA(2) 5Y 和AA- 1Y 下行约7.5bp,而各等级中短票3Y反弹了1-5bp。信用利差来看，中高等级信用利差均处于较低的位置，AA+以上的各期限中短票和城投债信用利差分位数均在20%以内，利差保护显得不够充分，而AA-这一等级信用利差分位数仍在90%左右。

产业债方面，从行业利差来看，最近一个月下行幅度较大的三个行业分别是汽车、钢铁和煤炭，下行约30bp，目前钢铁和煤炭减去同期限国开利差约为90bp，处于15%左右分位数，过剩产能的抄底行情大部分已走完，部分主体或存在博弈机会。房地产方面，近期，深圳、天津、青岛、惠州等城市推迟第二批集中供地时间；杭州、天津等城市收紧第二批集中供地规则。这一政策推出的背景是首批集中供地热度较高，22城首批平均成交楼面地价9591元/平，较2020年增长38%；平均溢价率15%，较2020年增长2个百分点，高房价引起监管关注。今年土地市场国企拿地的积极性明显提高，，2020年1-7月Top50房企中国企拿地金额占比仅为33%，而2021年同期这一比例上升到了50%，国企拿地份额呈现出明显上行。蓝光、恒大、奥园、禹洲、世茂等5家房企1-7月拿地金额相比于2020年同期下降幅度均超过80%，需保持警惕。

城投债方面，从各省份城投债的短期到期情况看，青海、天津、甘肃和内蒙短期到期压力相对较大，2021年8月至2022年6月上述省份城投债到期规模占存量规模比重分别为45%、37.62%、36.92%和30.97%，其中天津的城投债绝对待偿规模高达1406亿（含行权），仅次于江苏和浙江。目前江苏省城投债存续规模及短期到期规模均居全国之首，分别为24914亿和6496亿。山东、浙江、辽宁等省份城投到期压力相对较小，短期债券兑付风险或相对可控。

宏观利率

国际方面，美联储7月会议纪要显示，美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的，并补充称经济已经达到通胀目标，并对就业增长的进展“接近满意”。不过就业尚未达到美联储在考虑加息之前设定的“实质性进一步进展”标准。

本周统计局公布了7月份经济数据，工业增加值同比增速为6.4%，预期7.9%，两年复合增速为5.6%，前值6.5%；7月社会消费品零售总额名义同比增速为8.5%，预期11.6%，两年复合增长3.6%，前值4.9%；固定资产投资单月同比-0.4%，前值6.0%，两年复合增长2.8%，前值5.7%；制造业投资单月同比9.1%，前值16.4%下，两年复合增速2.8%，前值6.0%；房地产开发投资单月同比增速1.2%，前值6.0%，两年复合增速6.3%，前值7.2%。整体看，工业生产减速、消费复苏进程暂缓，房地产投资、基建投资和制造业投资均显著下行。工业生产下降主要受限电限产和洪水自然灾害等影响，钢铁水泥生产下降较多，从PPI继续创新高可以看出生产下降更多的是被动压缩。需求方面，社消大幅下行，一方面与618部分消费前置有关，也与7月份疫情多点散发、居民消费增长不及预期有关；本月制造业投资略有下滑，但无论从企业信贷、开工率和企业利润角度看，此次下滑可能更多的是短期因素影响；房地产投资受资金来源限制新开工、施工和竣工都有所下滑；基建投资受有效项目偏少导致投资不及预期。失业率略有上行，与毕业季导致就业大学生大幅增加有关。

政策方面，本周央行公开市场到期500亿逆回购和7000亿MLF到期，投放500亿逆回购和6000亿MLF，净回收1000亿，资金面整体中性，考虑到近期地方债发行有所放量导致短期内银行间流动性出现短暂错位，后续资金面需要央行公开市场进行平滑。

利率方面，本周在MLF续作超预期、经济数据不及预期和央行开会调研信贷需求偏弱等消息影响下债券收益率略有下行。具体看，周一债券市场在MLF续作量略超预期及经济数据不及预期的情况下收益率先下后上，全天收益率略有上行。周二债券市场在资金面偏松的情况下收益率略有下行。周三债券市场在国外经济不及预期和央行开会调研信贷需求等影响下收益率大幅下行。周四消息面平淡，债券收益率在资金面偏紧的影响下全天震荡运行。周五在LPR报价未作调整及资金面有所趋紧，市场情绪偏弱，债券收益率略有上行。

周一债券市场在MLF续作超预期和经济数据不及预期的情况下收益率反而略有上行，市场对地方债供给偏谨慎，但随着周三周四地方债发行放量，资金面和债券市场并未收到明显冲击，市场情绪明显走强，显示市场对地方债供给因素有所消化。近期数据处于真空期，一级发行、资金面和市场情绪可能占主导，考虑到当前利率水平已处于较低位置，下行空间有限，但上行又没有明显利空逻辑，预期近期债券市场震荡运行。