蜂巢基金投研一周回顾（2021.07.26-08.01）
市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2021.07.26-08.01
本周市场要闻回顾
7月
26
市场监管总局等七部门联合发文保障外卖送餐员正当权益，要求平台不得将“最严算法”作为考核要求，合理确定订单数量、准时率、在线率等考核要素，适当放宽配送时限，合理确定订单饱和度；督促平台及第三方合作单位为建立劳动关系的外卖送餐员参加社会保险。
7月
27
国务院作出重要批示，要求切实提高优生优育服务水平，加快普惠托育服务体系建设，促进相关经济社会政策与生育政策配套衔接，减轻群众生育、养育、教育负担。国务院副总理孙春兰表示，研究推动将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除，研究实施差异化租赁和购房优惠政策。
银保监会发布《关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力实施方案》，明确在全国范围内对银行业保险业涉企经营许可事项实施全覆盖清单管理；在自贸区内，将部分银行保险机构分支机构设立、高管任职资格核准等事项由事前审批改为事后报告。
中国互联网金融协会发布首项有关供应链金融的行业自律规范《供应链金融监管仓业务规范》。下一步，互金协会将分步推进《应收账款电子债权凭证业务规范》《可信电子仓单业务规范》《贸易背景真实性审核规范》等多项标准的发布工作。
多位房企投拓岗工作人员确认，“三道红线”试点房企被要求买地金额不得超年度销售额40%。某TOP3房企内部人士表示，自己所在房企已执行上述政策。他指出，这一监管约束本质上就是为了降杠杆、降投资、控支出，防范金融风险。
A股首例集体诉讼开庭。康美药业证券虚假陈述集体诉讼案7月27日在广州中院一审开庭，法庭听取双方当事人的诉辩意见和调解意愿后，宣布择期宣判。此次康美药业虚假陈述民事赔偿案，首次采用特别代表人诉讼制度进行审理，开创了我国证券史之先例，这将成为中国资本市场的标志性事件。
7月
28
国务院常务会议确定稳定生猪产能的措施，要求针对当前供需变化，要遵循经济规律，更多用市场化方式缓解“猪周期”波动，确保生猪供应和价格稳定。要稳定财政、金融、用地等长效性支持政策，建立生猪生产逆周期调控机制，加强猪肉储备应急调节。
新华社撰文称，近期中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。
7月
29
武汉或将迈入“凭房票买房”时代。武汉市房管局就加强购房资格管理征求意见，拟要求购房先申请购房资格，符合条件才能领到购房的“房票”，有效期60天，且一张房票一次只能登记一个楼盘。以不正当手段获得购房资格，将记入信用档案、罚款、被拉入“黑名单”。
我国进一步调整部分钢铁产品出口关税。自8月1日起，适当提高铬铁、高纯生铁的出口关税，调整后分别实行40%和20%的出口税率。钢轨等部分钢铁产品出口退税将同步取消。
7月
30
中央召开政治局会议，强调：国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。支持新能源汽车加快发展，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设；开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题；尽快出台2030年前碳达峰行动方案，纠正运动式“减碳”，坚决遏制“两高”项目盲目发展。
银保监会：上半年，银行业金融机构处置不良资产1.2万亿元，其中，处置不良贷款1.1万亿元，同比多处置496亿元；共处罚机构1420家次，累计罚没11.55亿元，处罚责任人2149人次；高风险影子银行规模较历史峰值压降23万亿元，互联网平台企业整改加快推进。
本周全球货币政策情况
7月28日，美联储7月利率决议：FOMC投票一致决定维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，维持超额准备金利率（IOER）在0.15%不变，维持贴现利率在0.25%不变；将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展；建立美国国内和国外常备回购便利工具（SRF）。美联储指出，通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响，较长期通胀预期仍然牢牢锚定在2%；美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，未来几次会议上将继续评估进展。
美联储主席鲍威尔表示，美国经济改善但尚未全面复苏，美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候，理想情况下加息不会早于缩债；通胀高于预期仅与少数因素有关，短期内通胀风险倾向上行，有信心中期通胀将回落，如果通胀持续、显著高于目标，美联储将采取行动；美联储尚未就缩债时间做出任何决定，关于何时缩债是合适的，FOMC有很多不同的观点，这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成；美联储评估了关于如何调整资产购买的那些考量因素，调整资产购买的时间点将取决于经济数据，预计将同时减码购买MBS和美债；将监控Delta变异毒株，可能不会对经济产生重大影响，重申距离全面复苏还有很长路要走，聚焦充分就业能否取得实质进展。
最新疫情情况
据卫健委等公布的数据，截止2021年7月31日12时，全国累计确诊120,635例，现有确诊3,094例，累计治愈111,906例。台湾地区现有病例2058例。郑州、南京、云南德宏州有3个区域被列为高风险区域。
海外报告新冠肺炎累计确诊病例198,000,887例，现有确诊21,432,503例，累计死亡4,220,520例，累计治愈172,347,864例。
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
权益市场全面下跌。
具体来看，全周上证指数收跌4.31%，深证指数收跌3.70%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌5.46%、收跌0.86%和收跌3.77%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
本周市场先抑后扬，整体下跌。其中上证指数跌4.31%，深成指跌3.7%，创业板指跌0.86%，科创50涨1.77%，沪深300跌5.46%，中证500跌3.13%，中证800跌4.92%,中证1000跌1.59%。
本周风格整体略偏小盘，小盘价值本周跌幅为4.18%，小盘成长跌0.18%，大盘价值跌5.69%，大盘成长跌6.63%。
行业板块上，通信、有色、电子、新能源、钢铁五个行业分别以2.32%，1.88%，1.32%，1.12%，0.51%的涨幅排名前五。机械、公用事业、采掘、军工、汽车也表现较好，休闲以13.1%，，食品饮料以13.03%，房地产以7.69%的跌幅列最后三位。非银、银行、交运、建材、传媒表现也较差。整体而言，各行业之间差别分化明显。医药中创新药、医疗服务、器械、医美、中药普跌。疫苗分化，mRNA受宠。家电里白电继续领跌。白酒行业下跌比较严重，龙头和次高端出现普跌。电子里物联网、半导体设备和材料均大幅拉升。有色里锂镍钴稀土均大幅拉升。银行普跌，其中股份行跌幅相对四大行更大一些。券商保险继续暴跌。新能源中出现分化，储能和风电领涨，其余表现一般。
展望未来，景气度高的优质赛道，如新能源、电子和医药料预计仍有较好前景。但波动会加大。
信用市场
债券市场数据
数据来源：wind、蜂巢基金
利率债方面，全周各期限收益率多数下行。
具体来看，国债1年期上行2.27bp，3年期下行2.31bp，5年期下行5.54bp，7年期下行8.35bp，10年下行7.71bp；国开债1年期下行10.97bp，3年期下行4.70bp，5年期下行2.28bp，7年期下行7.06bp，10年期下行7.22bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周各期限收益率多数下行。
目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.59%、2.70%、3.09%、3.36%，AAA企业债收益率分别为2.55%、2.68%、3.05%、3.33%，AAA城投债收益率分别为2.59%、2.74%、3.11%、3.40%。
信用债
回顾7月信用债市场，一级发行总额为10,664.91亿元，净融资为2,362.63亿元,继6月净融资规模自负回正后，持续保持为正,但信用债市场净融资大幅增长的状态并未持续，7月份信用债净融资规模低于6月份的3,028.88亿元。净融资情况按省份来看，北京、江苏、浙江、广东、山东、上海等东部发债大省信用债净融资规模较大，浙江和江苏超500亿。而甘肃、内蒙古、山西、贵州、西藏、吉林、辽宁等省份7月份信用债净融资额均接近于0，仍需要警惕局部地区的融资问题。
二级市场，各等级信用债收益率普遍下行20-40bp之间，其中长久期下行更多，中短债AA+ 3Y-1Y期限利差由月初50bp压缩至39bp，值得注意的是城投债AA- 1Y下行18bp，这是该等级在今年以来首次的大幅下行，之前城投债AA-收益率在从年初的5.17%一路震荡上行至5.53%，是目前唯一收益率上行的品种，而7月以来首次出现大幅下行，说明一些机构在欠配压力下进行了中高等级拉久期和城投信用下沉的操作。
城投债方面，当前监管政策总体思路还是“保存量，控新增”，政策既有紧的一面，也有松的一面。偏紧的政策如近期针对隐形债务城投停止新增流贷、对承接专项债限制配套融资等，偏松的政策如全国已有7541亿元再融资债用于置换建制县隐性债务，且多集中于贵州、天津等尾部风险较大的区域，部分区域开始牵头成立省级层面的化债基金等。因此，在目前产业债缺乏机会以及机构欠配压力较大的背景下，城投债依然是各机构增持的板块，对于江浙地区优质城投债，建议适度拉长久期。
产业债方面，建议关注钢铁债。一方面，7月以来山东、安徽、甘肃等地均传出限产信息，大多表示今年产量与2020年相比不得增加，7月唐山高炉开工率和产能利用率也显示低于往年同期，另一方面，随着宝钢集团和山东钢铁集团达成了兼并收购的意向，未来钢铁行业的兼并重组可能加速，随着钢铁行业集中度的提升，对上下游的议价权也将进一步提升，建议重视行业龙头的投资机会。
宏观利率
国际方面，本周美联储召开FOMC议息会议，会议表示将维持联邦基金目标利率在0%-0.25%区间不变，同时将继续保持宽松的货币政策环境，但会议声明中提出经济已经朝着缩减购债的目标取得进展，反映出美联储认为Taper的条件日趋成熟，可看作是美联储在为Taper吹风。另美联储将正回购设为常备工具，应该是为推出Taper可能导致的流动性问题提供缓解工具。
国内方面，统计局公布全国规模以上工业企业上半年实现利润总额42183.3亿元，同比增长66.9%，比2019年增长45.5%，两年平均增长20.6%，较前值回落6.4个百分点，表明工业企业利润改善速度有所回落，但绝对水平依然偏高，主要受大宗价格上涨和外需出口拉动影响。从营收和利润率看，6月PPI两年符合增长率略有上行0.2%，工业增加值两年符合增长率略下行0.1%，但利润率有所下降，主要受营业成本增加导致。分行业来看，受到大宗商品价格上涨的推动，上半年，采矿业、原材料制造业利润恢复较快，中游工业品比如高技术和装备制造业受到出口需求的支撑利润保持较快增长，下游消费、公用事业利润占比继续回落，但回落速度变缓。
7月制造业PMI为50.4，前值50.9，预期51.1；非制造业PMI为53.3，前值53.5，预期53.3。分项看，生产指数受限电和局部洪涝等因素影响明显下滑；需求方面，新订单、新出口订单指数分别较上月回落0.6、0.4个百分点，内需回落幅度大于外需，显示国内需求和出口需求都面临下滑风险；库存方面，原材料库存回落，产成品库存回升，结合原材料价格和产成品价格继续回升，当前继续处于主动补库存阶段，不过随着需求的下降，价格可能面临下跌风险，从而进入被动补库存阶段。总的来看，7月制造业低于预期显示我国企业生产经营活动环比继续放缓，非制造业下降主要受建筑业大幅下降导致，服务业略有回升。
政策方面，本周央行公开市场到期500亿逆回购，投放900亿逆回购和700亿国库现金定存，净投放1100亿，本周虽然是跨月，但资金面如预期一样整体宽松。本周政治局会议在货币政策方面延续了稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强调增强宏观政策自主性，财政政策方面则要求合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，意在加快地方债发行节奏。
利率方面，本周债券市场在资金面宽松、央行公开市场超预期投放资金及疫情扩散等消息影响下收益率大幅下行。具体看，周一债券市场在股票大跌和情绪影响下收益率大幅下行。周二债券市场受传言美国禁止美国基金投资国内证券影响收益率有所上行。周三债券市场在消息面平淡的情况下收益率继续上行。周四债券市场在央行投放300亿逆回购和疫情扩散等因素影响下收益率大幅下行。周五债券市场在资金面宽松和国内疫情扩散影响下收益率大幅下行。
本周债券收益率继续大幅下行，从逻辑上看，本周其实并没有实质性利好消息，债券市场之所以大幅下行，主要是因为前期市场担心的利空因素（如通货膨胀、美联储加息和债券供给等）在边际走弱，在央行超预期的降准释放长期资金的影响下，银行配置压力较大，从而导致在没有明显利多消息的情况下收益率大幅下行。后续看，在房地产和隐性债务被严控的前提下，后续经济及债券供给都面临边际走弱风险，央行货币政策维持合理充裕的情况下，债券市场无大风险。