蜂巢基金投研一周回顾（2021.08.30-09.05）
市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2021.08.30-09.05
本周市场要闻回顾
8月
30
中央深改委第二十一次会议强调，加强反垄断反不正当竞争监管力度，完善物资储备体制机制，深入打好污染防治攻坚战。会议要求，加大监管执法力度，加强平台经济、科技创新、信息安全、民生保障等重点领域执法司法。要完善反垄断体制机制，充实反垄断监管力量。要加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构、用地结构调整，严把“两高”项目准入关口，推进资源节约高效利用，培育绿色低碳新动能。
“史上最严”游戏监管令出台。国家新闻出版署下发通知，要求严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间，所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务。
8月
31
住建部强调坚持“房住不炒”定位，首次明确“建立人、房、地、钱四位一体”的联动新机制，因城施策，因地制宜，坚持从实际出发，不搞“一刀切”。“十四五”期间，将以发展保障性租赁住房为重点，进一步完善住房保障体系，增加保障性住房的供给，努力实现全体人民住有所居，同时要加大房地产市场秩序整治力度。
八部门联合发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，明确建立公立医疗机构医疗服务价格总量调控机制，在价格调整总量范围内突出重点、有升有降动态调整医疗服务价格。非公立医疗机构落实市场调节价政策，加强事中事后监管。初期将遴选5个城市，重点围绕总量调控、价格分类形成和动态调整、监测考核等机制开展试点。方案还明确，推进医用耗材全部挂网采购，扩大高值医用耗材集中带量采购范围。
证监会将进一步完善公募基金监管规则体系，加快推进《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》的修订工作，推动完善基金公司治理，突出强化长期激励约束机制，加强行业文化建设。同时，证监会还将进一步优化公募基金常规产品分类注册机制。
《地方资产管理公司监督管理暂行办法》征求意见已经结束。为督促地方AMC不偏离主业，《办法》要求在每年新增投资额中主营业务投资额占比应不低于50%，收购金融机构不良资产投资额占比应不低于25%，连续两年不达标将被取消业务资质。
9月
01
国务院常务会议部署加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，今年再新增3000亿元支小再贷款额度，同时完善对受疫情影响严重行业企业贷款贴息及奖补政策。在统筹做好跨周期调节方面，要发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资，研究和适时出台部分惠企政策到期后的接续政策，保持经济平稳健康发展和就业稳定。
辽宁拟再发96亿元专项债，募集资金拟通过辽宁金融控股集团注入辽宁省的30家信用合作联社及7家农商行，全部用于补充募投项目的资本金。
9月
02
国家领导人表示，中国将提高开放水平，在全国推进实施跨境服务贸易负面清单，探索建设国家服务贸易创新发展示范区；将扩大合作空间，加大对共建“一带一路”国家服务业发展的支持，同世界共享中国技术发展成果；将加强服务领域规则建设，支持北京等地开展国际高水平自由贸易协定规则对接先行先试，打造数字贸易示范区；将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。证监会表示，将以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所。按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。
多部门重拳出击综合整治规范文娱市场秩序。中央宣传部部署文娱领域综合治理，强调遏制资本不良牟利，抵制天价片酬，严厉查处偷逃税行为；打击流量至上，规范明星广告代言，提高准入门槛；同时还就进一步持续整治“饭圈”乱象作专门部。广电总局进一步加强文艺节目及其人员管理，禁止播出偶像养成类节目以及明星子女参加的综艺娱乐及真人秀节目，同时坚决杜绝“”等畸形审美。文旅部强化网络表演经纪机构管理，明确不得以带头打赏等方式诱导用户消费，不得炒作网络表演者收入；网络表演经纪机构应当加强对签约网络表演者的约束。
监管部门近日对券商资管、基金子公司作出窗口指导，指出9月后中基协将暂停不符合要求的雪球类产品备案。监管还对券商资管的集合产品新增一项投资比例限制，即要求单只产品投资雪球的比例不超过产品净值的25%。中基协则不建议独立基金销售机构对雪球产品进行代销，业内人士称此举主要是针对互联网公司。
山西出台《山西省省属企业债务管理暂行办法》，强调省属企业债务管理要坚持合理适度，举债规模、偿债能力要与促进发展相适应。
9月
03
北京证券交易所相关基础制度公开征求意见。相关制度拟明确，北京证交所实行公司制，由全国股转公司出资设立。新增上市公司为新三板挂牌12个月创新层公司，试点注册制各项安排与科创板、创业板总体保持一致，引入授权发行、储架发行、自办发行等发行机制，对发行价格、规模等不做行政干预，并在公司治理、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排。新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%；退市公司符合条件可以退至创新层或基础层继续交易，存在重大违法违规则直接退出市场。同时，北京证交所坚持向沪深交易所的转板机制，坚持以合格投资者为主，防范市场投机炒作。
接近监管层人士称，北京证券交易所组建后，上市股票属于《基金法》规定的基金财产可投资的“上市交易的股票”，基金管理人可依照基金合同的约定依法开展投资。全国股转公司鼓励和支持公募基金存量产品和新设增量产品积极参与投资北京证券交易所上市企业。
央行发布《中国金融稳定报告（2021）》指出，要在继续统筹推进常态化疫情防控和经济社会发展的同时，保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度；维护股市、债市、汇市平稳运行，严密防范外部风险冲击；继续深化改革开放，进一步推动利率汇率市场化改革，稳步推进资本市场改革，推动债券市场高质量发展。
银保监会拟修订出台《保险集团公司监督管理办法》，主要内容有：要求保险集团公司具有简明、清晰、可穿透的股权结构，与下属成员公司股权控制层级合理；强化保险集团风险管理，新增、完善集中度风险管理等具体监管要求；明确保险集团可投资非保险子公司的范围和相关条件，完善禁止行为等规定；完善并表监管范围，明确外资保险集团监管适用。
本周全球货币政策情况
无。
最新疫情情况
据卫健委等公布的数据，截止2021年9月4日15时，全国累计确诊123,172例，现有确诊2,463例，累计治愈115,024例。
海外报告新冠肺炎累计确诊病例220,647,833例，现有确诊18,896,544例，累计死亡4,564,499例，累计治愈197,186,790例。
截至2021年9月3日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗209217.4万剂次。
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
权益市场涨跌不一。
具体来看，全周上证指数收涨1.69%，深证指数收跌1.78%；沪深300、创业板指、中小板指分别收涨0.33%、收跌4.76%和收跌2.52%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
本周市场沪强深弱。其中上证指数涨1.69%，深成指跌1.78%，创业板指跌4.76%，科创50跌5.37%，沪深300涨0.33%，中证500涨1.37%，中证800涨0.59%,中证1000跌0.64%。
本周风格整体偏向价值，小盘价值本周涨幅为5.72%，小盘成长跌0.92%，大盘价值涨3.58%，大盘成长跌2.51%。
行业板块上，采掘、公用、建筑、钢铁、地产五个行业分别以7.49%，6.90%，6.60%，5.58%，5.08%的涨幅排名前五。非银、农业、银行、商贸、建材也表现较好，电子以4.75%，有色以3.71%，军工以3.26%跌幅列最后三位。汽车、医药、新能源、机械、化工表现也较差。整体而言，各行业之间差别分化非常明显。医药中器械和CXO领涨。家电里涨跌互见。白酒里中低端领涨。电子全线下跌。有色全线下跌。银行全线上涨。非银全线上涨。电新里光伏新能源差风电好。
展望未来，景气度高的优质赛道，如新能源、电子，以及相关的化工机械，估值仍有空间。医药和白酒两大长期龙头赛道近期从悲观情绪中有所复苏。龙头股票普遍已有40%左右跌幅。主要是对于政策的不确定性的担忧。其中部分，如创新药，确实反映了基本面问题。但也有不少标的，例如眼科牙科医美，是在此前估值高位和悲观情绪下的普遍杀跌。还有很多股票主要利润贡献在国际，国内政策变化影响有限。在此点位逐步逢低布局，虽后续仍有下跌风险，但已足以提供可观的长期投资收益。
信用市场
债券市场数据
数据来源：wind、蜂巢基金
利率债方面，全周各期限收益率多数下行。
具体来看，国债1年期下行1.13bp，3年期下行5.84bp，5年期下行5.07bp，7年期下行4.48bp，10年期下行3.71bp；国开债1年期上行3.16bp，3年期下行0.39bp，5年期下行0.79bp，7年期下行0.43bp，10年期下行3.67bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周各期限收益率涨跌不一。
目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.60%、2.72%、3.08%、3.44%，AAA企业债收益率分别为2.59%、2.70%、3.04%、3.40%，AAA城投债收益率分别为2.61%、2.72%、3.06%、3.41%。
信用债
本周信用债涨跌不一，各等级中短票1Y、5Y品种均反弹1-3bp，而3Y品种下行1-5bp。目前中短票AAA、AA+ 1Y/3Y品种信用利差均在20%分位数以下，而低等级中短票AA-信用利差分位数仍在90%以上，期限利差方面，各等级中短票3Y-1Y均在利差分位数均在50%以上，5Y-3Y期限利差分位数在90%以上。
本周信用评级下调和主体列入负面观察名单的情形比较多，合计9只城投遭遇惠誉集中性下调，包括昆明城投、郑州航空港兴港投资、陕西宝鸡投资、柳州东投发展等，主要原因包括政府平台融资政策的收紧、当地经济和财政的疲态，此前7月13日惠誉也曾经一次性将14家中国政府平台拉入了评级观察名单。产业债也有5家主体被下调评级，如恒大地产、南通三建、泛海控股等。
城投债方面，8月城投债表现好于产业债，所有期限城投债表现都好于产业债，低评级城投债表现较好。城投融资环境收紧既成事实，下半年城投债调整压力加大，目前城投-产业利差已位于历史极低位置(城投债AAA 3Y-减去中短债AAA 3Y为1.51%分位数，城投债AAA 1Y-减去中短债AAA 1Y为3.90%分位数，未来城投债或存在一定的估值风险，需保持警惕。
产业债方面，今年政策对债务问题格外重视，各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付，债务风险可控，因此我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高，煤炭行业优选持续经营能力强的主体。下半年经济韧性对中游制造业形成利好，并且整体利差较高，可适当关注。
宏观利率
国际方面，本周美国2021年8月季调后非农就业人数增加23.5万人，大幅弱于预期的增加73.3万人，从细分行业看，主要受休闲及酒店行业和政府岗位拖累，反映出美国疫情压力再起使得服务业及复学复工相关的政府就业下滑。往后看，受美国疫情仍未见顶，未来就业与通胀数据的不确定性都在增加，一方面随着美国补充失业救济金即将于9月6日到期，低收入人群仍有回归就业市场的动力，而酒店休闲行业等服务业仍有就业缺口，但另一方面美国疫情感染人数的增加又拖累服务行业。
本周统计局公布了经济景气指数，8月制造业PMI为50.1，低于前值50.4和预期值51.2；非制造业PMI由前值53.3大幅下降至47.5，8月生产动能继续弱化、服务业大幅下滑，主要受疫情影响需求走弱拖累。分项看，新订单指数大幅下滑，生产动能继续弱化，供需继续降温，其中新出口订单指数连续5个月回落，显示外需降温压力持续；原材料库存和产成品库存整体保持稳定，但制造业积压订单指数继续下滑，在生产指数仍无改善、出现小幅下滑情况下，或反映企业仍在继续消化订单的状态；价格方面，购进、出厂价格指数下降，购进价格指数下降幅度较大但依然高于60，显示企业购进价格压力仍高于出厂，但边际上有所缓解；建筑业尤其土木建筑活跃度显著上升，大概率受同期财政政策加快落地的影响。
政策方面，本周央行公开市场到期500亿逆回购，投放1700亿逆回购和700亿国库现金定存，净投放1700亿，本周前三天受跨月影响资金面偏紧，但跨月后资金面又回归宽松。
利率方面，本周债券市场在PMI数据不及预期和资金面转松的影响下收益率略有下行。具体看，周一债券市场在资金面相对宽松和国债期货的带动下收益率有所下行。周二债券市场在PMI数据低于预期和传言央行指导大行放贷等因素影响下收益率震荡运行。周三债券市场在财新PMI数据跌破荣枯线及市场对国常会释放宽松货币政策预期的影响下收益率大幅下行。周四债券市场受国常会并未释放增量利好的影响收益率有所反弹。周五资金面有所宽松，债券市场震荡运行。
本周PMI数据超预期下滑显示国内经济确实存在下滑风险，这与我们前期判断一致。从债券角度看，我们维持上周的看法，即中长期看债券市场大方向依然是偏多趋势，核心逻辑货币政策中性偏松、经济增长动能边际走弱及优质资产不足，不过短期内政策利率暂时制约了利率下行空间。短期内，按照地方债发行计划9月份地方政府债发行可能放量，叠加监管要求银行理财10月底前存量定开产品全部采用净值法估值，我们建议采取中性策略。