蜂巢基金投研一周回顾（2021.05.17-05.23）

市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.05.17-05.23

本周市场要闻回顾

5月

17

国务院关税税则委员会公布对美加征关税商品第四次排除延期清单，对《国务院关税税则委员会关于第二批对美加征关税商品第二次排除清单的公告》中79项商品，延长排除期限，自5月19日至12月25日，继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。

5月

18

国家发改委召开例行新闻发布会，回应经济运行热点问题。国家发改委指出，大宗商品价格将逐步回归供求基本面，预计今年PPI同比涨幅呈“两头低、中间高”走势，下半年同比涨幅将有所回落；正与市场监管总局联合调研钢材与铁矿石等市场情况，将持续加强监测预警，强化市场监管，采取针对性措施，切实维护市场稳定。

中国支付清算协会、中银协和互金协会联合公告，明确金融机构、支付机构等会员单位不得用虚拟货币为产品和服务定价，不得直接或间接为客户提供其他与虚拟货币相关服务。要切实加强虚拟货币交易资金监测，发现违法违规线索的，要及时按程序采取限制、暂停或终止相关交易、服务等措施。

国家发改委要求，加快推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，取消对二手车交易不合理限制，推动车联网和充电桩（站）布局应用，鼓励有条件的地区开展汽车下乡和汽车、家电、家具以旧换新。

5月

20

贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均较上一期保持不变，连续13个月未作调整。

美国财政部表示，将对加密货币市场和相关交易采取更严格的监管举措，以防止逃税等非法行为滋生。财政部当天在一份报告中说，加密货币为包括逃税在内的非法活动提供便利，为政府机关侦查非法行为带来重大威胁。为解决加密资产增长带来的负面问题，财政部制定了新的金融账户报告制度。未来，加密货币和加密资产交易账户以及接受加密货币的支付服务账户将纳入政府监测范畴，市值1万美元以上的加密资产相关交易则需向美国国税局报备。

5月

21

中央全面深化改革委员会第十九次会议审议通过《关于完善科技成果评价机制的指导意见》、《深化医疗服务价格改革试点方案》、《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》等。会议要求，加快推动科技成果转化应用，加快建设高水平技术交易市场，加大金融投资对科技成果转化和产业化支持。要围绕加快推动绿色低碳发展、促进经济社会发展全面绿色转型，完善分类补偿制度，加强补偿政策协同联动，统筹各渠道补偿资金，实施综合性补偿，促进对生态环境整体保护。

国务院金融委召开会议，研究部署下一阶段金融领域重点工作。会议要求，金融系统要坚持大局意识，坚持稳字当头，科学精准实施宏观调控，把握好度，不搞急转弯。要综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，有效防范和化解金融风险，促进经济金融良性循环。要求坚决防控金融风险。坚持底线思维，加强金融风险全方位扫描预警，推动中小金融机构改革化险，着力降低信用风险，强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。要维护股、债、汇市场平稳运行，严厉打击证券违法行为，严惩金融违法犯罪活动。要严密防范外部风险冲击，有效应对输入性通胀，加强预期管理，强化市场监管，做好应对预案和政策储备。

美国总统拜登的团队提出将拜登的基础设施和就业计划的规模减少约四分之一，降至1.7万亿美元，希望以此获得一直在努力限制拜登计划规模的共和党人的支持。

本周全球货币政策情况

无。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年5月21日9时，全国累计确诊105,972例，现有确诊2,365例，累计治愈98,746例。

截止2021年5月21日9时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例166,352,516例，现有确诊15,743,908例，累计死亡3,452,240例，累计治愈147,156,368例。印度单日新增开始回落至30万以下。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场多数上涨。

具体来看，全周上证指数收跌0.11%，深证指数收涨1.47%；沪深300、创业板指、中小板指分别收涨0.46%、收涨2.62%和收涨2.49%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周A股市场呈现震荡走平的走势，各指数表现不一，出现风化的现象，本周市场对流动性的担忧得到了短期的缓和，主要是中央和国务院金融稳定发展委员会议强调指出，“要加大对实体经济的支持力度，稳健的货币政策灵活适度，信贷政策精准适应市场主体需要，流动性保持合理充裕“。从而市场预期短期内流动性进一步收紧的可能性不大，中短债的到期收益率下行，绩优成长股出现反弹。具体来说，上证指数-0.11%；深证成指上涨1.47%；创业板指数上涨2.62%；沪深300指数上涨0.46%；中证500指数上涨0.03%；中证1000上涨0.28%。

展望下周，目前基本面和政策处于一个信息披露的真空期，市场可能处于一个震荡盘整的格局，大盘指数难有好的表现，但是市场的结构性机会可能会存在，但行业板块轮动加快，操作的难度加大。建议配置滞涨的周期行业个股，以及前期调整到合理估值区间的成长股。

信用市场

 债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率全面下行。

具体来看，国债1年期下行0.28bp，3年期下行2.58p，5年期下行4.48bp，7年期下行6.63bp、10年下行5.46bp；国开债1年期下行2.02bp，3年期下行5.99bp，5年期下行6.01bp，7年期下行3.54bp，10年期下行5.73bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率多数下行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.64%、2.89%、3.39%、3.65%，AAA企业债收益率分别为2.71%、2.85%、3.34%、3.62%，AAA城投债收益率分别为2.67%、2.88%、3.39%、3.69%。

 信用债

5月以来信用债一级发行量骤减，连续两周单周发行量仅1,700亿左右,为近几年同期最差时刻，主要原因系：一方面交易所四月份出台公司债券新审核指引，收紧了城投债的发行条件，新报城投债审核周期延长；另一方面永煤事件之后，部分过剩产业债（煤炭债）及弱资质城投债（天津、云贵区域）一级持续发行困难。但是，相对于一级市场上的发行停滞，二级市场却暖意频繁涌现，信用债换手率高于往年同期，异常成交也趋于缓和，说明机构的资金配置需求较强。

5月21日国务院金融委提出坚决防控金融风险，坚持底线思维，着力降低信用风险，再结合近期云南、内蒙、河南、山西等弱资质区域纷纷召开省级层面会议化解地方债务风险，都显示了中央及地方从自上而下角度不断完善市场和积极引导信用市场预期的态度，各地政府迫于政治压力，大概率不会选择在目前这个时点去释放本地债务风险，因此短期来看，目前可能是一个信用适度下沉的时间窗口（3-6M），但需控制久期。

城投债可以精细择券，配置较短久期的高票息区县城投品种，适度下沉资质。产业债方面，可以关注碳中和概念相关的投资机会，选择一些高票息的华中、东北区域钢企。另外，可以关注高速公路平台债中AA+的主体，高速公路平台重要性类似城投，但比城投多一些稳定现金流，同时叠加债务置换利好。融资租赁行业中的头部企业，由于天生的高杠杆模式，利差高于其他行业，但头部企业风险可控，性价比较高。

宏观利率

本周统计局公布4月份经济数据，规模以上工业增加值同比增长9.8%，两年平均增长6.8%，前值6.2%；服务业生产指数同比18.2%，两年平均增长6.2%，前值6.7%。社会消费品零售总额33153亿元，同比增长17.7%，两年平均增长4.3%，前值6.3%。1至4月固定投资同比增长19.9%，两年平均增长3.9%，前值2.9%，其中4月单月制造业投资两年平均增长3.4%，前值-0.3%；基建投资两年平均增长3.8%，前值5.8%，地产投资两年平均增长13.7%，前值14.7%。4月调查失业率5.1%，前值5.3%。

具体看，生产方面，工业生产整体仍偏强，主要受出口和投资需求影响，但服务业偏弱，可能与批发零售业有关，往后看，出口形势依然乐观，预计仍将对工业生产构成支撑。需求方面，社会消费偏弱，必需消费品和可选消费品都有回落，可能与居民收入增长缓慢及贫富差距拉大影响有关；地产投资维持韧性，主要是土地购置和施工维持，但销售、新开工和拿地都有所减缓，拿地大概率与集中工地有关；制造业投资小幅回升，其中出口行业提升较多；基建投资小幅下滑，预计未来房地产投资在政策的影响下缓慢下行，制造业投资继续回升，基建投资在财政后置的影响下维持小幅增长。就业方面，4月调查失业率回落至5.1%，已经恢复正常水平。整体上，经济已接近恢复正常，出口、工业增加值、地产投资明显偏强，高于疫情前水平；消费、制造业和基建投资仍偏弱，低于疫情前水平。

政策方面，节后央行公开市场到期600亿逆回购和1000亿MLF，投放500亿逆回购、1000亿MLF和700亿的国库现金定存，净投放600亿，资金面整体依然偏松。本周国常会再次关注大宗商品快速上涨，并提出通过保障大宗商品供给和大家囤货现象来遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导，同时强调保持货币政策稳定性，显示大宗商品的上涨不会引起货币政策的变化，政策大概率维持当前不缺不溢的状态。

利率方面，本周在资金面维持稳定和国常会强调维持货币政策稳定不受商品大涨因素的影响下，配置盘开始在债券大量买入带动收益率下行。具体看，周一债券市场在MLF等量续作和资金价格上行的影响下收益率有所上行。周二债券市场在资金面先紧后松的影响下收益率略有下行。周三债券市场在商品大跌和资金面平稳的影响下收益率大幅下行。周四债券市场在国常会强调维持货币政策稳定不受通胀影响的刺激下收益率继续下行。周五债券市场延续做多情绪，在没有明显消息的情况下配置盘继续买入债券导致债券收益率继续下行。

当前债券市场对基本面几乎形成一致预期，即经济景气度依然向好，出口较好，但内需偏弱，PPI在5月达到高点后逐步下行，市场焦点在于央行货币政策是否发生变化。本周国常会继续强调货币政策维持不变，预期资金面维持大概率当前水平，影响债券市场的主要因素将是微观结构，考虑到债券供给依然偏少，而银行基金等配置需求较大，债券市场后续大概率易下难上。