船大真的掉头难？百亿规模基金哪些调整能力强？

大于 & 文正

1、前言

春节过后，市场开启了一波大调整，许多基金产品出现亏损。一些明星基金经理产品的最大回撤创了历史新高。对于基金投资者而言，投资基金就是投资人。一个好的基金经理要能坚持自己的风格，也能应对市场的变化做出科学的决策和调整。那么，哪些基金经理在春节后对产品进行了调整呢？

近期我们团队的研究开始关注基金经理的调整能力。我们认为基金经理的调整能力主要体现在针对市场的变化，在仓位和股票标的上做出适当的调整。影响或者制约基金经理调整能力的因素也是非常的多。我们今天仅仅从基金产品规模的角度来比较基金经理的调整能力，回答一个简单的问题：船大（基金产品规模大）是否掉头（调整）难？

2、基金调整能力测算方法

（1）度量指标

作为普通的基金投资者而言，衡量基金经理的调整能力是很难的。我们采用学术界采用的一个简单指标来度量——收益差，即基金实际收益与模拟收益的偏离度。

基金真实收益：区间内的复权单位净值增长率

基金模拟收益：十大重仓股的持股市值加权收益率*十大重仓占基金净值比重 + 基金业绩基准指数收益率*（1-十大重仓占基金净值比重）

收益差= 基金真实收益 - 基金模拟收益

收益差衡量了基金因调整资产配置、股票组合而导致的与最初组合的收益上的差异。因此，收益差的绝对值大小可以表示一个基金当前组合相较最初组合的偏离，收益差越大，偏离最初组合越大，投资组合调整越大。

从以上的计算方法可知，要尽量精准地测算投资组合偏离，基金的前十大重仓股集中度需要尽量高，股票资产占比也需要尽量高，因此本文将对基金样本作一定的限制。

（2）基金样本：大船小船各30只

我们选取所有2021前成立的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金，剔除股票占比70%以下、十大重仓占基金净值50%以下的基金，同一基金经理只留规模最大的产品。共有638只基金。

大船样本：按产品规模降序，取前30只产品。

小船样本：取产品规模低于10亿的前30只产品。

（3）分析时间段

我们分别分析了两个时间段：

一季度：2021-01-01 至 2021-03-19

春节后：2021-02-18 至 2021-03-19

3、基金调整能力分析结果

（1）大船掉头难？

2021年以来，小船样本的收益差绝对值均值、收益差标准差均显著大于大船样本。这说明了小船样本的基金可能对持仓组合做了更大的调整。从调整的效果看，小船的收益差均值大于大船的收益差均值，真实收益优于模拟收益的胜率大于大船样本，小船调整组合的效果更优于大船。

单看春节后的单边下跌行情，则会发现无论大船小船，大家调整后的组合跑赢最初的组合的胜率普遍都不高，但小船的胜率依然高于大船。收益差绝对值均值较接近，但从收益差标准差的角度来看，仍是小船样本的调整幅度大于大船样本。

以上分析基本可以印证“大船掉头难“的说法，即大规模基金调整组合的难度高于、幅度低于小规模的基金。

（2）大船的哪些基金经理调整较好、哪些调整较差？

我们先计算了大船样本中各基金的2021年以来的收益差，如表5所示。

可以发现，2021以来调整能力相对较好的基金经理是孙迪，黄兴亮则调整能力相对较差。从收益比较图中可见，广发高端制造从约1月25日开始与原来的组合有较大的偏离，基金经理或许在这段时间调整了组合，为基金带来了更好的收益；而万家行业精选约在1月29日开始有一定的偏离，调整后的组合收益不如调整前。

再来看，大船样本中各基金的春节后的收益差，如表6所示。

春节单边下跌中回撤控制比最初组合更好的基金经理是郑泽鸿，表现较差的是雷鸣。华夏能源革新在2月23日开始偏离，调整后的组合跌幅低于原来的组合；汇添富蓝筹则是明显在春节前已经调整了组合，但是新组合的跌幅要远大于最初的组合。

4、结论

船大掉头难，基金产品规模过大，会导致基金经理在进行调整的时候面临诸多困难。尽管如此，我们仍然发现过百亿的基金中，有一些调整能力强的基金经理。

然而，仅仅对比一个季度的数据来衡量基金经理调整能力，不具有说服力。我们需要持续关注基金经理的调整能力，从中寻找长期调整能力强的基金进行投资。

声明：

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