电力ETF投资机会和风险分析

华工量化投资 • 2022-05-15 23:53

电力行业介绍

电力产业链主要包含发电、输变电、配电和售电四个环节。

该行业兼顾周期和公共事业属性。周期属性体现在，目前发电的主体是火力发电，成本端的价格主要由煤炭决定，而煤炭价格有一定的周期性，对于火力发电公司，收入比较稳定（电价和发电量比较稳定），但是成本端波动比较大，所以净利润波动比较大。公众事业属性体现在，电力在我国居民和生产中角色类似于自来水，是生活和生产的必需品，我国的制度和国情决定了，其价格是受到高度管制，无法完全市场化。

整个行业从量价的角度来看，并没有爆发性的成长机会。从量的角度来看，整体增长比较平稳，跟GDP增长水平接近。

从价的角度来看，电作为一个生活和工业的必需品，有一定的公众事业属性，结合我国的实际情况，未来电价大幅度提升的可能性也不大。但目前，电力上游的煤炭等能源价格持续上涨，如果电价不涨，会打击发电企业的积极性，所以后续根据供需关系，有一定的浮动是有可能的，但大幅度的上涨，可能性很小。

虽然从行业整体来看，并不存在特别大的量价提升的机会，但是在“双碳”政策驱动下，行业内部存在很大的结构性机会。

在“双碳”目标下，我国能源结构预计将发生较大程度的变化。首先，水电、核电、风电、光伏等清洁能源的长期的高成长会有比较高的确定性，另外，短期之内，新能源发电（核电外）一般是间歇性发电，无法做到火电那样按照需求随时调配，所以，短期内随着更多不稳定的新能源接入电网，在电网运行中火电的备用和调节作用更加稀缺，电力市场化推进下利好火电获得应有补偿，相关火电公司也有一定的发展机会。

火电

正如前面讨论的，火电的成本端主要是煤炭有一定的周期性，所以盈利波动会很大。但目前电价限制政策已经有一定的松动：有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，并鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。这部分提价的预期，一定程度上能够抵消煤炭价格的上涨。

另外，火电因为能够灵活调配出功，在提升电网的稳定型和增加新能源的消纳方面有重要的作用。所以火电公司积极大力发展新能源，既能够获得盈利上的增量，同时盈利结构的改善也有望驱动火电公司估值修复，这部分的机会值得关注。

风电光电

从风光电的历史装机量来看，增长还是很迅猛的，

根据“双碳”政策的预期，未来原煤的消耗需要急剧减少，同时非化石能源的消耗要显著提升。这对水电、核电、风电、光伏提出的更高的增长要求。

但对于水电而言，目前建设时间比较长（5-6年）同时未开发同时具备开发条件的水资源已经不多，所以水电能够贡献的增量会比较有限。对于核电而言，首先建设周期比较长，另外由于安全的原因考虑，也无法大规模扩建。所以，光伏和风电需要承担更多的作用和使命。

对于风电和光电来说，有一个很好的优势那就是基本的技术自主可控，不像芯片行业，关键技术环节存在比较明显的“卡脖子”现象。

核电

相对于风电和光电的清洁能源，核电有一个很好的优势，就是跟火电一样，可以实现人为控制功率的大小，是唯一可以同时实现大功率规模化、长期稳定运行的清洁能源主体。

核电的利用效率最高，同时出力季度波动最小。

但核电最大的问题是安全问题，这也限制了核电无法不限制地域的大规模扩张。（目前国内的核电站主要集中在沿海地带）试想一下，如果在长江中上游地区修建了核电站，万一的万一情况下，如果出现了事故，那将是一个多大的灾难。

另外核电的选址，审批和建设周期都比较长，无法短期之内（5-6年以下）快速建成投产。

水电

水电的调节性能比较大，而且水电主要集中在西部地区，与风电和光电资源丰富的地域重合，所以，三者结合可以很好地调节风电、光电的波动，提高风电、光电质量和利用效率，打捆送出，满足电网要求，提升供电质量，从而实现流域风光水资源的快速协同开发和优势互补。

在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出，建设一批多能互补的清洁能源基地，其中金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游清洁能源基地均为水风光互补基地。

目前，我国目前已进入水电开发的后期阶段。未开发能够开发的水电资源比较少，而且越来越偏远，这也增加了建设成本。但对于部分水电公司，上市公司核心资产大部分已投产完毕，因此剩余仍有装机增长的上市公司便独居稀缺性，也是未来长期业绩能够具备有确定性增长的标的。

另外在抽水蓄能环节，也有一些机会，值得关注。

行业小结

从整个电力行业来看，后续量价整体提升的空间有限，但在“双碳”政策推动下，存在很大的结构性机会。首先，政策的提出保证了保障了非化石能源行业高成长的确定性，水电、核电、风电、光伏及其相关产业链都有很大的投资机会。另外，虽然传统化石能源比如煤炭，在减碳的长期趋势下远期空间将受到限制，在电网运行中火电的备用和调节作用更加稀缺，且随着火电运营商大力转型新能源，也存在不错的投资机会。

我们既要看到投资机会，同时也需要重点审视投资者可能存在的风险。下面探讨一下，个人观察到的可能存在的一些风险点：

既然该行业最大的推动作用是双碳政策，那如果双碳政策的放缓，必然会导致预期的下降。比如，“我们不能够丢了眼下的饭碗”。另外，欧洲因为地缘政治风险减少自身新能源建设步伐，也会影响到我国的政策。双碳政策预期放缓，这是一个风险点。

另外从产业链的角度，发电企业一般在产业链的下游，比如上游原材料涨价太多，比如硅料，或者光伏组件涨价太多，势必也会影响到光伏发电企业的装机动力和速度。另外之前有爆料的部分光伏发电业务在当地演变为欺骗农民的行为，之前激进的装机速度是不是产生了一些衍生问题？有时候跑太快了，会发现一些问题，势必会降低一点速度。但是之前的高速奔跑可能已经反映在股价中。

另外，如果煤炭持续涨价，电力价格涨幅不够，这对于火电企业的盈利压力也会增加。

其他的风险，比如环保事件（光伏风电破坏当地植被，生态环境，核电安全风险等），欧美贸易制裁国内光伏企业等，都是需要关注和跟踪的。

指数分析

下面，我们来看一下中证全指电力公用事业指数。该指数是为了反映电力公共事业行业公司股票的整体表现。

在按照日均成交金额剔除流动性比较差的部分股票之后，按照日均总市值从高到低优先选择50只股票。在这个基础上，按照调整市值来赋予权重，整体来看，自由流通市值越大对应的权重越大。但当样本量在10只（含10只）至50只之间，单个股票权重不超过15%；当样本数量在50只（含50只）至100只之间（当前的情况），单个股票权重不超过10%；当样本数量在10只以下，则不设权重限制。

历史业绩

与常见的宽基指数对比，该指数的历史表现并不是特别突出。