再论科学的基金分类

正所谓物以类聚，人以群分。基金的正确分类，对于基金的研究和基金的同类比较具有重要的意义。之前文章《基金研究第一步：科学的基金分类》已经讨论过科学的基金分类，但在实际的使用过程中发现了一些问题，所以今天，再写一篇文章，对于之前的方法进行修正。

旧方案

之前文章《科学的基金分类》基于Wind的基金分类，构建自己的基金分类标准如下：

但在实践的过程中，发现之前的分类一定的问题，并不是特别准确。比如对于招商产业债

从大类持仓来看，可转债的持仓占比很小，更多的应该是固收基金而不是固收+基金。

可转债占比很少，应该归纳为纯债基金更加合适。

另外对于易方达安心回馈，是一个40%股票+60%债券组合，但是在之前的分类，因为是偏债混合型而且可转债权重低于50，直接归纳到偏债混合型基金，这个其实也不是很合理，应该是一个平衡型基金比较准确。

基于大类资产配置的重新分类

以上的分类方法过于复杂，假设条件太多。本质上来说，一个基金的风险收益表现不同的根本在于大类资产配置不同，具体一点，就是股债的配置比例不同。一个固收+基金（20%的股票+80%的债券），与一个平衡型基金（50%股票+50%债券）和一个股票型基金（80%以上的股票），所表现的风险收益特征完全不一样。所以本文基于大类资产配置情况，考虑对于基金进行重新分类。

在这个过程中，遇到一个最大的问题是可转债如何处理。可转债是一个相对复杂的资产，它有时候表现为债性，可转债相当于一个债券，有时候又表现为股性，相当于一个股票。这里，参考中信证券研报中的做法，将可转债进行分类：

通过转债平价与债底的相对强弱，即平底溢价率来衡量可转债的股性债性，平底溢价率=转债平价/转债债底-1。

如平底溢价率高于20%，说明转债股性较强，此时划分为偏股型转债；

如平底溢价率低于-20%，说明转债债性较强，此时划分为偏债型转债；

如平底溢价率在-20%与20%之间，则划分为平衡型转债。

将可转债的权重按照一定的比例拆分成权益成分和债券成分，再结合之前股票持仓和债券持仓，计算合并汇总的权益权重和合并债券权重。

在合并权益和合并债券权益的基础上，将基金划分成股票型基金，权益性基金，固收+基金等类型。在这个基础上，再根据可转债的持仓比例，区分是否为高仓位可转债，还是低仓位可转债。

具体的分类标准如下：（以下的比例，都是占基金净值比）

基于合并资产权重的划分，分类标准就非常清晰，贴合实际投资，实际投资指导意义更强。

案例

下面来看几个基金分类的案例，来观察这个分类是否准确。

招商产业债

下面是招商产业债历史上合并权益和债券持仓情况：

如果合并权益很低，归纳为固收基金，并不是全部都是固收+基金。这个分类相对更加准确。

易方达安心回馈

易方达安心回馈，在新的分类标准中，在2016-12-31之后，就是股债平衡型基金，而且是低转债类型基金。如果按照之前的方案属于固收+基金，显然新的方案的分类更加准确。

中海可转债

这是一个非常有意思的分类，在很多人的常识中，混合一级债基应该是一个债基，理论上不应该归纳为权益基金，但是有一些特殊的情况，比如我一个混合债基，我80%配置的债券都是可转债，而且都是偏股型可转债，20%配置股票呢？这种按照理论上，属于混合一级债基，甚至是固收+基金的类型，但是从大类资产的角度来看，这个基金是一个权益基金。比如对于中海可转债，有时候就明显表现出权益属性而不是债券属性。

另外对于偏股型债基(低转债)，这个三级分类，只是理论上分类，实际不存在，不可能一个混合债基转债持有比例低，同时还能够表现较强的权益属性的。

小结

通过将可转债分类，然后按照不同的分类给定不同的权重，拆分权益和债券，再结合原有的权益和债券持仓，计算合并的权益和债券持仓，这样就解决了可转债分类的问题。

在这个基础上，根据合并权益和债券配置占比情况，对于基金进行分类。这样的分类标准更加准确，科学和合理。从部分案例来看，确实优于之前的方案。

但这个分类过程也存在一些问题：

可转债的分类和权重拆分因子存在一定的主观性，所以最终合并的权益持仓也只是一个参考值。

每一期的分类只考虑当期的数据，而分类的阈值是标准的，有可能基金分类的持仓变化频率比较快，比如一会儿是股债平衡基金，后面合并权益刚好超过了65，切换为权益基金，后续合并权益降低了，又变成了股债平衡基金。

另外，在权益基金中，没有去进一步拆分是A股基金，还是港股基金，因为这部分持仓只有中报和年报数据才有，而之前的分类采用季报数据就可以计算。

至此，全文完，感谢阅读。

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参考资料

中信证券-基金组合专题系列之十二-行稳致远：公募”固收+“基金界定与筛选，厉海强，姜鹏，赵文荣，朱必远，20201104

华安证券-基金研究系列之八：基金投资如何选准对标的“锚”，华安分类标签框架介绍-严佳炜，朱定豪，钱静闲：20210911