富国观市丨一季度公募加配TMT主线

富国基金 • 2023-04-24 07:52

本周市场回调，主因一季度经济超预期兑现，叠加“五一”假期临近，资金逢高获利了结收益，造成指数回调。结构上，周五市场主线TMT板块大幅调整，一方面是成交额占比提升后波动必然扩大，另一方面复苏线资金分流、海外的科技博弈和假期因素也对板块造成扰动。

向前看，一季度经济复苏超预期后，经济有望继续修复，推动A股中期稳步向好。结构上，TMT主线板块短期波动扩大，但AI人工智能的产业趋势明显，逢低继续配置TMT板块主线或是较佳选择。TMT板块的节奏上，有望先围绕有业绩兑现或订单数据验证的算力，再是AI+应用的游戏、办公等，并逐步向整体TMT板块估值提升扩散。“中特估”作为次主线，在经济复苏持续、“一带一路”和国企改革的大背景下，中期也有望继续走强。且公募基金一季报显示当前TMT主线是“交易过热”而非“配置集中”，公募对于TMT板块仅略超配，若AI产业趋势明显，未来加仓空间仍较大，因此TMT板块中期的表现仍值得期待。

一季度经济复苏超预期，且经济高斜率复苏有望延续，对A股形成核心支撑。向前看，二季度经济由于去年的低基数，GDP单季度增速有望进一步升至7.65%，经济延续修复趋势，对中期的A股形成强支撑，短期市场震荡后或继续上行。

TMT板块交投过热是波动扩大的主因，但中期市场表现核心是产业趋势的持续演绎。本周TMT+电子行业成交额占比由高位的42%左右回落至38%左右，相对分位从100%下滑至89%，与上周周报《强现实兑现有何影响》中提出“资金潜在分散的可能或使得涨幅领先的TMT板块继续面临波动”相一致。中期市场走势的核心并非交投，而是AI人工智能的产业趋势能否持续演绎。节奏上有望先是服务器、光模块、GPU、存储、PCB等算力相关能否有业绩或订单的验证，再是AI在应用端能否有亮眼的表现，最终是产业趋势验证后的TMT板块整体的估值扩张行情。

市场的明面的主线是TMT和“中特股”，而暗线是公募基金存量博弈下，机构筹码轻的行业有加仓的空间。目前公募基金一季报披露率为95.32%，以此来看，一季度主动偏股基金仓位再度回升1.06个百分点，创新2004Q2以来新高。在公募基金高仓位运作，而新发基金又较弱的背景下，公募基金的筹码呈现“存量博弈”的结构。

公募基金一季度末对TMT板块仅略超配，考虑AI人工智能的产业变革迅猛，未来或仍有加配空间。一季度主动股票型基金电力设备的超配比例分位数仍处高位，而医药生物和电子处于历史较低水平。因此从公募基金“存量博弈”角度，新能源板块仍面临持仓集中的压力，而TMT板块仍有加配的空间。

公募基金加仓TMT和食品饮料，与一季度市场表现一致。一季度前半程复苏相关的食品饮料表现较佳，后半程由于AI产业的变化，TMT板块表现较佳，显示公募基金调仓与市场表现基本一致。

海外而言，美国银行业危机逐步缓解，有助于风险偏好回升。

估值而言，大盘估值处于50%分位左右，小盘估值低于25%，小盘风格或更为占优。

短期市场上行遭遇“阻力位”，但中期在经济修复延续的背景下，市场或继续震荡上行。结构上，逢低配置TMT和“中特估”主线仍是较佳选择。

行业配：布局TMT和“中特估”主线，关注复苏线机遇。

TMT板块主要是人工智能相关的计算机、通信、传媒、电子等行业，如GPU、存储、光模块等算力相关，AI应用以及半导体行业。

“中特估”板块主要是建筑装饰和石油石化行业。

复苏线主要是食品饮料、休闲服务、房地产等行业。

1 、市场展望探讨

2 、行业配置思路

3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

一季度经济复苏超预期，且经济高斜率复苏有望延续，对A股形成核心支撑。一季度GDP增速4.5%，好于一致预期的4%，超预期明显。一季度经济数据披露后，上证指数涨至3400点附近创11月反弹以来新高，可见经济稳步复苏是市场向好的“基石”。向前看，二季度经济由于去年的低基数，GDP单季度增速有望进一步升至7.65%，经济延续修复趋势，对中期的A股形成强支撑，短期市场震荡后或继续上行。

TMT板块交投过热是波动扩大的主因，但中期市场表现核心是产业趋势的持续演绎。本周TMT+电子行业成交额占比由高位的42%左右回落至38%左右，相对分位从100%下滑至89%，与上周周报《强现实兑现有何影响》中提出“资金潜在分散的可能或使得涨幅领先的TMT板块继续面临波动”相一致。短期TMT板块涨幅大，需要较多资金接力，当市场资金分流其交投热度高位回落时，波动扩大的难以避免的，因此周五的调整也是预期内的表现。但中期市场走势的核心并非交投，而是AI人工智能的产业趋势能否持续演绎。节奏上有望先是服务器、光模块、GPU、存储、PCB等算力相关能否有业绩或订单的验证，再是AI在应用端能否有亮眼的表现，最终是产业趋势验证后的TMT板块整体的估值扩张行情。

公募基金一季度末对TMT板块仅略超配，考虑AI人工智能的产业变革迅猛，未来或仍有加配空间。一季度主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是食品饮料、电力设备、医药生物、计算机和电子，超配比例分别为9.59%、7.56%、4.11%、3.10%、1.38%，其中电力设备的超配比例分位数仍处高位，而医药生物和电子处于历史较低水平。因此从公募基金“存量博弈”角度，新能源板块仍面临持仓集中的压力，而TMT板块仍有加配的空间。

公募基金加仓TMT和食品饮料，与一季度市场表现一致。一季度主动偏股型基金加仓较多的行业是计算机、食品饮料、通信、传媒和电子，分别加仓为3.79pct、0.93pct、0.91pct、0.54pct、0.37pct。一季度主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、国防军工、银行、房地产和商贸零售，减仓比例分别为-3.07pct、-1.03pct、-1.01pct、 -0.65pct、 -0.56pct。一季度前半程复苏相关的食品饮料表现较佳，后半程由于AI产业的变化，TMT板块表现较佳，显示公募基金调仓与市场表现基本一致。

海外而言，美国银行业危机逐步缓解，有助于风险偏好回升。3月美国爆发地区性银行倒闭危机已经过去一个多月，无新增的风险事件发生，显示美国银行业危机逐步缓解，有助于权益市场风险偏好回升。

估值而言，大盘估值处于50%分位左右，小盘估值低于25%，小盘风格或更为占优。沪深300指数PE估值为12.33倍，处于2011年以来55.9%分位，股权风险溢价处于2011年以来48.9%分位，而中证1000指数PE估值为30.99倍，处于2011年以来21.2%分位,股权风险溢价处于2011年以来79.4%分位，相对而言小盘占优明显。当前沪深300、上证50指数的PE估值在10年的50%分位左右，中证1000和中证500指数的PE估值低于10年的25%分位。

短期市场上行遭遇“阻力位”，但中期在经济修复延续的背景下，市场或继续震荡上行。结构上，逢低配置TMT和“中特估”主线仍是较佳选择。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，布局TMT和“中特估”主线，关注复苏线机遇。

TMT板块主要是人工智能相关的计算机、通信、传媒、电子等行业，如GPU、存储、光模块等算力相关，AI应用以及半导体行业。

“中特估”板块主要是建筑装饰和石油石化行业。

复苏线主要是食品饮料、休闲服务、房地产等行业。

Part 3

本周市场回顾

本周主要指数均回调，主因上证指数受经济复苏超预期推动突破后，持续上行的动能有限，因此市场波动扩大。中期看，经济复苏“强预期”等等“慢现实”兑现后，市场或逐步上行。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌1.11%，创业板指下跌3.58%，沪深300下跌1.45%，中证500下跌2.81%，科创50下跌1.71%。风格上，金融、稳定表现相对较好，周期、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是家用电器（3.35%）、煤炭（1.39%）、银行（1.17%）、通信（0.29%）、食品饮料（-0.38%）；表现相对靠后的是电子（-6.41%）、社会服务（-5.75%）、美容护理（-5.03%）、房地产（-4.72%）、计算机（-4.65%）。

本周上证指数在周一、周二突破并接近3400点时开启回调，结构上周三、周四AI相关的TMT板块继续强势，而其他行业已经开始回调，周五TMT板块也跟随市场回落，且跌幅较大拖累了市场表现。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块（13.91%）、保险（5.24%）、煤炭开采（2.04%）、银行（1.61%）、白色家电（1.2%）；表现相对靠后的是半导体封测（-10.02%）、IGBT（-8.73%）、网络安全（-8.71%）、智能音箱（-8.5%）、数字货币（-8.26%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模下降，限售股解禁压力上行，重要股东减持增加。本周一级市场资金募集金额合计169.86亿元，较上周减少55.07%；结构上，IPO募集136.08亿元，周环比减少36.14%；增发募集31.79亿，周环比减少80.36%.本周限售股解禁规模合计1460.14亿元，周环比增加56.97%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约763.94亿元，解禁压力下行。本周重要股东减持45.07亿元，上周减持42.28亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净流入。本周北向资金净流入3.38亿元，较上周减少92.88% ，其中沪股通净流入48.99亿元，深股通净流出45.61亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计18.54亿份，环比增加36.26%，显示基金发行升温。本周开放式公募基金份额整体小幅增加，其中股票型份额增加为20082.35亿份，混合型份额减少为36219.75亿份。