基金经理眼中的行业最大公约数！

激荡2023，风格与赛道谁立潮头？在近期举办的富国基金2023年投资策略会上，富国家的人气基金经理们都给出了自己的答案，有分歧，也有交融。那么，基金经理眼中的行业最大公约数是什么？看好的核心逻辑又有哪些？

基金经理眼中的行业最大公约数有三个：消费、医药和互联网。这三大行业如“难兄难弟”，自2021年初核心资产落寞后，就一路回调，“核心资产信仰坍塌”的声音更是此起彼伏。但正所谓风险是涨出来的，机会是跌出来的，自2022年四季度以来，三大行业先后强势反弹，资金也重新涌入。

看好消费的逻辑一：疫情受损严重，疫后复苏确定性高。三年疫情，重创了经济、收入以及购买欲望，也是这一轮消费回调的直接因素。但随着疫情放松，全国各地越过感染高峰，消费场景逐渐打开，生产和生活都开始正常化。2023年，即便疫情反复，消费非线性修复，但趋势上,消费仍是“急先锋”。

看好消费的逻辑二：扩内需政策发力，助力消费复苏。2022年中央经济工作会议把“扩大内需”列为一号任务，这是自提出供给侧改革以来，“内需”首次拔得头筹，重要性不言而喻，而且本次“扩内需”是“优先消费”，并将从“消费能力、消费条件、消费场景”三维度发力。虽然前期市场对消费有一定的预期修复，但随着经济复苏，扩大内需政策落地，仍有一定修复空间。

看好消费的逻辑三：估值行至“舒适区”，有望迎来戴维斯双击。以两大子行业为例，啤酒：PE已回落至2016年以来的31%分位；且消费升级趋势下，22年表现抗跌，23年消费场景将打开，虽然这两年成本压力高，报表仍表现很好，未来一两年随着成本下降，报表弹性明显。白酒：估值已经可以和2018年相匹敌，且高端白酒的品牌韧性越来越强，估值和基本面都有望边际改善。

看好医药的逻辑一：回归长期逻辑后，医药仍是成长股的“沃土”。2022年的本质是杀长期因子/质量因子，哪些东西更好，长期更好，跌得越多。随着疫情放开，市场的关注焦点从短期回归长期，医疗服务、专科医院、医疗器械、创新药等优质赛道的价值有望被再度挖掘，毕竟医药是极少有的能够穿越多轮大周期“牛股集中地”。

看好医药的逻辑二：政策已边际好转，悲观情绪在逐渐修复。回顾历史，医药行业的走势和政策是高度契合的，当政策收紧时，往往会明显下杀。2021年中，集采政策不断超预期，医药行业跌跌不休，但自2022年9月以来，集采政策趋于温和、财政贴息贷款推行，政策“最坏的时候”或已过去，可以更加乐观一些。

看好医药的逻辑三：估值、机构配置、交易拥挤度位于低位。好的投资，得有好资产，也得有好价格，而医药正是如此。根据wind统计，医药生物的PE、公募配置占比、换手率已回落至2010年以来的6%、12%、39%分位，未来有较大升温空间。此外，外资也已从撤出重返流入，虽然买入量不大，但它们属于长线资金，一旦转向买入，方向仍具可持续性。

看好互联网的逻辑一：从强监管到支持发展，政策已纠偏。过去两年，互联网平台经历了政策的洗礼，从2020年底的“强化反垄断和防止资本无序扩张”，到2021年的设置“红绿灯”，到2022年4月的“支持平台经济规范健康发展”，再到2022年底的“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。这意味着，平台企业将继续做大做强，并在数字经济建设中发挥重要作用。

看好互联网的逻辑二：基本面会跟随经济复苏逐渐修复。广告费收入是互联网行业的核心构成，而广告费收入与宏观环境息息相关。特别是在“宏观环境改善+渗透率大幅上升”的2020年，互联网行业取得了盈利与估值的双重上涨。从指标上看，互联网指数走势和中长期信贷增长亦步亦趋，后续随着中长期信贷增长探底回升，也有望支撑互联网指数走强。

看好互联网的逻辑三：估值低位，且美债、汇率的约束缓解。2021年的反垄断给了互联网行业重磅一击，逻辑的坍塌也让整个互联网板块坠落深渊，估值中枢持续下行，已回落至较低水位。此外，随着美债、人民币汇率的约束缓解，流动性环境也将有利于互联网企业。

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