博时沙炜：“老成的‘中生代’”公募基金经理

实话实说，博时基金沙炜总的这篇调研我原本是打算压到年度经济工作会议召开之后发的，毕竟沙炜总在调研中自己提到，2023年会如何调仓，还是要看2022年12月份这场会议的结论。但考虑到这稿子已经压了半个月，再不发就要过“保质期”了，所以我还是按照自己的浅薄理解，给大家分享下沙炜总的投资策略和交易思路。

标题中说沙炜总是“老成的‘中生代’”公募基金经理，原因如下：

沙炜总入行金融业近14年，其中管理公募基金产品超7年，这个从业年限符合“中生代”公募基金经理定义；

宏观研究在沙炜总投资策略中权重较高，且沙炜总会根据宏观政策变化进行大类行业轮动，这与许多“咬定价值不放松”的“中生代”公募基金经理策略不同，整体更加“老成”。

我个人认为，沙炜总的“老成”大概率是被市场逼出来的，毕竟任谁在2015年5月22日，这个基本算2015年牛市最高点的位置，接手了一只主动股票型公募基金产品，并在随后的1个半月里亏掉大约30%的净值，可能都会在随后的投资生涯中表现得“老成”一些……

一、宏观轮动

一个有趣的点，博时基金给沙炜总的标签是“均衡成长”，但沙炜总自己表示，自己并不会给行业持仓设定上限，具体每个行业在组合中的权重多少，完全看当下的宏观经济发展到了哪一阶段。

根据自身总结出的“宏观轮动投资法”，沙炜总会将股票分类，并按照周期、成长、科技、新能源四大方向进行轮动。我看了看沙炜总的具体持仓，其定义的成长方向大概特指消费、医药等传统白马行业，而新能源方向应该特指当下主流的ESG行业，如风电、光伏、储能之类。

上图是沙炜总管理博时丝路主题股票后，该产品每年年报中持仓占比最多5个申万一级行业的历年变化情况，可以看出沙炜总的能力圈非常广泛。那么沙炜总具体是如何进行行业轮动的判断呢？三分法！

经济稳定增长阶段：这一阶段的代表年份是2019年、2020年，该阶段经济政策的基调是坚持长期改革。沙炜总在这一时期的配置侧重成长方向，可简单类比为投资者经常提到的“茅指数”；

经济出现拐点阶段：这一阶段的代表年份是2021年，该阶段经济政策的重点是解决发展中遇到的具体问题。沙炜总在这一时期的配置侧重新能源方向，即2021年很火的ESG主题；

经济下行筑底阶段：这一阶段的代表年份是2022年，该阶段经济政策的核心是稳增长，不能让经济“失速”。沙炜总在这一时期的配置侧重周期和科技方向，即能源、金融、地产等保增长板块和军工、信创等逆周期调节主题。

至于如何判断宏观经济的发展阶段，沙炜总表示每位投资者都有自己的“独门”指标，而自己主要关注国内每季度GDP数据的边际变化情况。整体来看，宏观因子在沙炜总投资决策中的权重占比大约20%-30%。

二、业绩如何？

本文一开头提到过，沙炜总开始管理公募基金产品的时间点是2015年5月22日，而在不到一个月后的2015年6月12日，上证指数就创出了那一轮牛市的最高点。随后，沙炜总管理的博时丝路主题股票净值一路下跌，并于2015年9月中旬创出了该产品有史以来的最大回撤——48.08%。

刚开始接手公募基金产品就遇到这种“十年一遇”剧烈牛熊切换时间点，沙炜总可以说非常倒霉了。在随后的两年半时间里，沙炜总一直在想尽办法让产品净值涨回1，这一目标于2018年2月初基本完成。不过大家都知道，太平洋对岸的川普同志于2018年对A股进行了“突袭”，所以博时丝路主题股票的净值在短暂涨回1后，再次出现下跌，而等到其净值稳定运行于数值1的上方时，已经是2019年11月初了。

不过早年的历史回撤数值并不能说明沙炜总能力不行，我个人反而认为沙炜总随后的应对措施非常优秀。如上图所示，代表国内公募基金平均水平的偏股混合型基金指数在经历了2015年6月中的暴跌后，直到2022年2月初才成功“收复失地”，比沙炜总晚了大约4年！如果从博时丝路主题股票净值重新稳定运行于1以上的2019年11月初开始计算，偏股混合型基金指数也落后沙炜总约一个季度。

三、2023年展望

上文只说了沙炜总的宏观行业轮动思路，而没有提微观选股策略。实际上，沙炜总的选股逻辑并不复杂，简单来说就是在“好行业里选择好公司”。所谓好行业，是指该行业在未来3-5年具有明确成长趋势（大概就是景气度持续向好的意思）；至于好公司，沙炜总偏好那些具备持续竞争优势并拥有较深的护城河的公司，同时，沙炜总要求该公司的管理层行事风格诚信踏实、对公司有长期而清晰的规划。

OK，说了这么多，沙炜总如何判断2023年的A股投资机会呢？

在调研中，沙炜总将2023年国内经济走势分成三种情况进行讨论，第一种是强劲复苏，第二种是缓慢复苏，第三种是维持现状。

首先，根据当前已经出台或优化的各项政策，沙炜总认为2023年国内经济维持现状的可能性很低，暂时不考虑这种情况。那么剩下的问题就是判断2023年国内经济的恢复程度了。

沙炜总将认为2023年国内经济将出现强劲复苏的投资者称为增长派，这一部分投资者普遍倾向于配置消费、医药等传统白马股。与此同时，另一部分预期2023年国内经济将出现弱复苏的投资者被沙炜总称为“高质量”增长派（我当时快笑死了好吧），这一部分投资者更倾向于配置军工、信创等与宏观经济关联度相对较弱的板块。

在被问到自己的看法时，沙炜总表示自己暂时会更加关注电力设备板块的创新机会（新材料、新技术、新应用等）和军工板块的增量机会（新机型、新材料等）。我个人认为，沙炜总在接受调研时就是他自己说的“高质量”增长派，哈哈！

当然，沙炜总本身的交易策略就是跟随宏观经济数据进行大类行业轮动，当前的观点不代表其未来观点，所以投资者也不必刻舟求剑式地给沙炜总打上“不看好2023年国内经济强复苏”的标签。事实上，我个人认为，在经过宏观政策大转向的半个月后，没准沙炜总现在已经把增长派前的“高质量”三个字拿掉啦！

$博时丝路主题股票C(OTCFUND002556)$ $博时阿尔法回报混合A(OTCFUND016976)$ $博时战略新材料主题混合A(OTCFUND011340)$

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