首席策略 | 国防军工汽车等行业看多

中信建投黄文涛：宏观经济五十图：2022年三季度

一、总量：经济增长与通货通胀

增长：全年目标灵活性增加，下半年目标或按5.5%；

增长：疫情对居民活动的影响减弱。

CPI：翘尾因素在6月显著提升，CPI上行加快；

CPI：三季度将持续上行，阶段性超过目标值；

CPI：猪、油共振概率较低，CPI涨幅可控。

PPI：PPI逐步回落，四季度预计转负。

二、需求：投资、消费与出口

投资：制造业韧性强劲，基建继续提速，地产仍疲弱。

制造业：产业升级与财税支持双轮驱动。

基建：资金与项目共振，基建投资全年高增无虞。

房地产：销售仍未出现清晰底，投资难言触底回升。

消费：政策力度加大，消费修复加快。

贸易：出口超预期，继续支撑增长；内需仍疲弱，进口未见起色。

汇率：疫情冲击和美元强势拖累人民币。

海外：高通胀和货币紧缩将继续，市场波动性显著上升。

三、供给：工业、服务业与劳动力就业

领先指标：二季度PMI逐步修复。

生产：工业率先复苏，服务业改善加快。

工业：上游及高技术工业生产增速较高；

工业：受疫情影响，产能利用率及利润增速回落；

工业：新能源汽车生产大超预期。

就业：综合失业率改善，青年失业率持续上升。

四、政策：财政政策与货币政策

财政政策：两会框架下的财政政策已较为积极；

财政政策：疫情冲击下的财政收入艰难修复；

财政政策：财政支出节奏较快，力度较大。

社融：社融增速中枢上行，结构转暖。

货币：M2增速上行，剪刀差收敛。

货币政策：逆回购维持流动性合理充裕。

中信建投丁鲁明：市场震荡整理，国防军工汽车等行业看多——行业基本面量化模型跟踪月报(2022年8月)

全部上市公司：估值略有回落，市场成交额下降

2022Q2披露业绩预告的765家公司景气度为42.38%，同比-28.47%。2022年7月官方制造业PMI49.0（前值50.2），非制造业PMI53.8（前值54.7）。2022年7月万得全A指数涨跌幅-2.67%，市场成交额有所下降。从PB分位数来看，截至2022年7月31号，万得全A的PB分位数为26.26%，市场整体估值略有回落。

行业基本面量化模型跟踪：

1、银行：实体经济影响银行生息资产规模、收益率和信贷质量，“GDP:不变价:TTM” 环比1.06%，相对趋势-0.72%周期上行，看多银行。

2、房地产：居民购买力、百城住宅价格处于上行期，商品房销售面积、房屋施工面积、房屋竣工面积和房屋新开工面积处于下行期；房价下行、首套房贷利率下行、M2同比上行，2022年8月做多房地产。

3、建材：水泥价格和水泥制造的ROE相关性高达0.94，水泥均价从2021年3月(436.46元/吨)上行到2022年7月(539.5元/吨)，预估水泥制造行业ROE上行，看多水泥制造行业；玻璃成本价差从2018年12月(196元/重量箱)持续上行到2021年10月(1289 /重量箱)后下降，预估玻璃制造行业的毛利率回落，看空玻璃制造行业。

4、化工：石脑油裂解产品价格指数与石油化工行业ROE相关性0.42，石脑油裂解产品价格指数从2020年11月（3423）持续上行到2022年7月(4992)，预示ROE上行，做多石油化工行业；石脑油裂解产品价差指数从2021 年2月(1030)下行到2022年7月(-54)，对基础化工行业谨慎。

5、农林牧渔：生猪价格和农林牧渔行业ROE相关性为0.92，预测2022年三季度和2022年四季度的猪价分别为17.66元/公斤和23.23元/公斤，最新季度均价为18.04元/公斤，预示农林牧渔行业盈利能力正在筑底，当前做多农林牧渔。

综合配置建议：国防军工、汽车、消费者服务、家电、通信

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