旅游ETF(562510):疫情修复逻辑逐步演绎

内容摘要：

1、 旅游ETF跟踪中证旅游主题指数，该指数选取涉及景区、旅行社、酒店等业务的上市公司股票作为成份股，以反映旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。中证旅游主题指数云集旅游行业全产业链龙头标的，大体上遵循大消费的投资逻辑，受益于居民消费意愿的提升以及消费升级；当下板块受疫情影响，未来有望迎底部反转。

2、 政策指导释放消费潜力，市内免税店表述引关注。4月25日，国务院印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，其中市场最为关注其中“完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店”的表述。认为市内免税店向出境国人开放、门店扩容、积极吸引消费回流的政策方向明确。

3、 国产奥密克戎疫苗获批临床，疫情冲击带来的悲观情绪有所缓和。4月27日，上海宣布对达到社会面基本清零的区将实施“有限人员、有限区域、有限活动”，同日长春逐步解除全社会管控。此外，近期多种国产奥密克戎疫苗临床接连获批，3月初以来因疫情引致的市场悲观情绪有所缓解。当日，旅游ETF上涨1.55%。

4、 429高层会议定调积极，A股直线拉升。4月29日，政策层召开会议，对于当前疫情防控政策、宏观政策、房地产、平台经济、资本市场，此次会议作出重要决策部署，释放一系列积极信号。会议强调，疫情防控方面，要最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。受会议积极发声提振，29日午盘A股直线拉升。

产品要素

基金规模：1.78元

场内成交额：上周总成交额1.28亿元，日均成交额0.26亿元

资金净流入：上周基金份额增加0.17亿份

本周收益表现：价格涨跌幅-2.62%，同期沪深300涨跌幅0.07%

图表：旅游ETF跟踪指数二级行业分布

数据来源：Wind，时间截至：2022/04/29

1、 市场回顾

市场整体表现，上周沪深300周内波动较大，先跌后涨，最终全周收涨0.07%，收于4016.24点。中证旅游主题指数下跌2.97%，跑输沪深300指数3.04个百分点。个股方面，上周指数成分股中4只个股上涨，26只个股下跌，其中同庆楼（6.40%）、锦江酒店（3.85%）、中国中免（2.83%）、首旅酒店（1.64%）上涨，西安饮食（-13.76%）、华侨城A（-12.19%）、新国脉（-11.93%）、全聚德（-11.28%）调整幅度最大。

2、 公司热点事件

首旅酒店（600258.SH）：4月28日，公司公告1Q22季报，实现营收12.12亿/yoy-4.64%，归母净亏损-2.32，亏损幅度同比扩大，主要系1Q22深圳、上海等区域和城市疫情严峻，出行受到较大冲击。其中，酒店业务实现收入11.08亿/yoy-3.99%，景区运营收入1.05亿/yoy-11.05%。本轮疫情爆发突然、涉及面广，形势严峻，对酒店业整体带来较大负面影响，首旅作为龙头已展现出相对韧性。市场拓展方面，公司继续逆势拓店抢占市场，1Q22新开店190家（yoy+3.3%），净开店77家。总体来看，供给端行业洗牌加速，首旅作为龙头逆势拓店备战长效发展，疫情后盈利能力有望率先改善。

中国中免（601888.SH）：4月22日，公司公告2021年年报及2022Q1季报。2021年收入676.8亿元/+28.7%、归母净利96.5亿元/+57.2%、与业绩快报一致。剔除首都机场冲回的租金、海南所得税追溯返还后净利77.7亿元/+27%，虽然下半年疫情影响加重，但公司全年仍然实现了快速增长，体现出业务韧性。单季度来看，21Q1-Q4营业收入增速分别为127.5%/53.4%/-11.7%/4.1%，毛利率分别39.1%/37.5%/31.3%/26.4%，净利率分别15.7%/14.4%/22.4%/6.4%。下半年利润率显著下降主要是与疫情背景下门店客流减少，打折促销力度加大、同时利润率较低的线上收入占比大幅提升有关。

22Q1因3月疫情影响扩大现负增长，预计Q2压力更为显著。22Q1公司收入167.8亿元/-7.5%、归母净利25.6亿元/-10.0%，其中3月收入36.8亿元/-49%，归母净利为1.6亿元/-81%。1-2月在客流回升推动下公司表现突出，收入、利润均增20%，净利润率18.3%、较21Q4提升11.9pcts。但3月开始疫情影响加大，三亚出现疫情、海棠湾店闭店5天，3月下旬开始上海疫情扩大造成客流流动锐减，对门店销售额冲击较大。但疫情管控结束、客流回升后，认为收入、盈利具备双弹性。当前疫情管控的影响在股价中预计已有所包含，更重要的是公司在长期竞争力以及“向高质量要效益”的战略效果方面的夯实和兑现。

宋城演艺（300144.SZ）：4月22日，公司公告2021年年报及2022Q1季报。2021年，公司实现收入11.84亿元，同比增长31.27%；归母净利润3.15亿元/上年同期亏损17.5亿元。公司全年旅游主业收入11.8亿元/增长31.3%，扣非净利润2.7亿元//上年同期亏损17.7亿元。2022Q1公司实现收入0.85亿元，同比下降72.16%；归母净利润亏损3859万元/上年同期盈利1.32亿元。主要受新冠疫情影响，公司旗下各景区间断性闭园，收入利润承压。在项目布局上，公司计划推动珠海、澳洲等项目的转让合作，发挥各方优势推动项目更快更好的培育发展，同时减少公司资本开支，优化资产结构，以提高公司的抗风险能力。

（数据来源：Wind，华泰证券、中信证券、招商证券；注：以上不构成个股推荐）

3、 行业信息

疫情修复逻辑逐步演绎，指数权重股盈利或触底回升。在中证旅游主题指数的前十大权重股中，大部分公司营收增长10%-40%，平均值为15.0%，中位数为15.2%。从归母净利润上看，宋城演艺、首旅酒店、春秋航空等公司已经有较大盈利改善，同比增长超过三位数。平均值为24.9%，中位数为-5.95%。总体上看，行业景气逐步复苏，公司盈利能力正在修复，较疫情冲击最严重的2020年相比，已经有了较大程度的改善。

图表：中证旅游主题指数权重股2021年业绩增速

数据来源：Wind，时间截止：2022/4/29

政策指导释放消费潜力，市内免税店表述引关注。4月25日，国务院印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，一是应对疫情影响，促进消费有序恢复发展；二是全面创新提质，着力稳住消费基本盘；三是完善支撑体系，不断增强消费发展综合能力；四是持续深化改革，全力营造安全放心诚信消费环境；五是强化保障措施，进一步夯实消费高质量发展基础。当前环境下，消费所面临潜在压力已较为突出，但驱动消费恢复和增长的根本来自于居民消费能力，以及疫情管控影响的降低，因此政策效果仍待观察。市场最为关注其中“完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店”的表述。认为市内免税店向出境国人开放、门店扩容、积极吸引消费回流的政策方向明确，因经营要求高，供应链、运营管理优势关键，国际旅客量较大的北上广等城市门店最具业务价值。

部分地区疫情管控措施由严转松，国产奥密克戎疫苗获批临床，疫情冲击带来的悲观情绪有所缓和。4月27日，上海宣布对达到社会面基本清零的区将实施“有限人员、有限区域、有限活动”，同日长春逐步解除全社会管控。此外，近期多种国产奥密克戎疫苗临床接连获批，3月初以来因疫情引致的市场悲观情绪有所缓解。当日，旅游ETF上涨1.55%。

（数据来源：Wind、中信证券，注：以上不构成个股推荐）

4、 经济信息

工业企业利润疫情冲击下增速超出预期，延续结构性增速分化。2022年一季度规模以上工业企业实现利润总额同比增长8.5%，较前值上升了3.5个百分点。倒推3月单月利润增速为14%，疫情冲击下的3月企业利润增速超出预期。细分行业利润增速分化延续开年的结构性特征：采掘、原材料工业、必选消费利润继续高增长。从一季度绝对利润增速来看，利润增速最高的集中在上游采掘以及原材料工业、电气机械以及下游必选消费品；尤其是能源、有色、非金属矿、饮料茶酒行业，利润增速均实现20%以上高增长。

图表：工业企业利润延续结构性增速分化

图表：利润增速最高的集中在上游采掘

数据来源：国家统计局

429高层会议定调积极，A股直线拉升。4月29日，政策层召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。对于当前疫情防控政策、宏观政策、房地产、平台经济、资本市场，此次会议作出重要决策部署，释放一系列积极信号。会议强调，要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行；要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施；疫情防控方面，要最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。受会议积极发声提振，29日午盘A股直线拉升，恒生互联一度触及涨停。

（数据来源：Wind）

5、 资金动向

1） 公开市场操作，上周央行净投放100亿元：上周央行公开市场共进行600亿元逆回购操作，累计有500亿元逆回购到期；累计共实现净投放100亿元。（数据来源：Wind)

2） 上周北向资金净流入51.14亿元：上周北向资金大幅净流入，深股通净流入96.97亿元，沪股通净流出45.83亿元。从净买入金额来看，19个行业在本周合计获得北向资金净增持，其中电力设备及新能源居首，净买入金额42.73亿元，其次是家电行业，净买入20.64亿元。北向资金减持了11个行业，其中银行最多，净卖出金额43.55亿元。（数据来源：Wind)

3） 上周两融规模显著收缩，交易活跃度下降较多：截至2022年4月28日，沪深两市融资融券余额15223.48亿元，其中融资余额规模为14444.57亿元，较上期融资余额同比减少4.78%，融券余额规模为778.92亿元，减少7.02%。上周沪深两市融资买入交易额1980.82亿元，融券卖出交易额210.53亿元，两融交易额占A股市场成交额比例6.27%，前值为6.65%。截至2022年4月28日，行业融资融券余额排名前五为：医药、电子、非银金融、电力设备及新能源、计算机；4月21日-4月28日，仅纺织服装呈融资净买入正态势，融资净买入额排名末尾的是计算机、电子、电力设备及新能源、医药。

4） 上周权益型ETF大幅净流入245.07亿元：4月22日至4月28日，权益型ETF基金大幅净流入245.07亿元，其中各行业/板块基中净申购金额排名居前的为：沪深300、创业板、中证500、红利/高股息、消费类；各板块基本没有大幅流出。市场经历了前期的大幅急跌后近期底部震荡，上周市场出现较大波动，大量资金在下跌中选择入市，整体投资性价比提升，主要宽基指数获资金青睐。

6、 指数投资优势

旅游行业大体上遵循大消费的投资逻辑，主要是受益于居民消费意愿的提升以及消费升级，因此行业的发展与居民收入水平和消费在经济中的占比息息相关。近些年来，旅游行业基本上呈现旅游人数和人均旅游消费双增长的趋势。从长期来看，旅游的需求是日益增加的，需求的增长是取得超额收益的根本来源。政策层面，旅游行业是政策一贯鼓励并规范的行业，与白酒、教育等行业完全不同，基本不存在政策风险。目前板块受疫情影响，基本处于底部震荡。展望2022年，随着国内防控政策趋向精准化，加上2022年口服特效药的上市，国内外的疫情有望得到控制，当前时点更应关注公司自身相对竞争力的变化，看好左侧配置机会。在经济结构转型的背景下，稳内需、促消费是国家在双循环发展格局下重要的战略方针之一，预计消费刺激政策后续或将跟进，在未来疫情防疫逐步常态化的背景下，消费回流和消费升级是行业未来新的业绩增长点。

7、 市场展望

429会议在更高层面对防疫和经济工作明确部署，提振市场信心。3月中旬的金稳会一度提振了权益市场的信心，后续也有诸多政策部署，但4月中旬以来市场再次经历大幅调整，宏观层面的直接原因包括疫情对经济的超预期冲击和人民币汇率贬值，本质上是市场（包括外资）在内外压力下的信心不足，较高的政策预期向现实的传导不充分。本次政治局会议在更高层面对防疫和经济工作进行了进一步明确部署，再次“及时回应市场关切”，有助于重新提振市场信心。

从历史规律看，政策底确认后市场存在反弹基础，进入5月，认为市场将会逐步筑底，积极信号正在出现。更高级别的政治局会议再次对未来政策定调，并在多领域释放积极信号，“政策底”再度得以确认。随着新增社融加速改善，人民币贬值带来的出口增加效应可能更加有利于经济改善，产业资本净增持边际上行也有助于市场稳定。但考虑到当下国内疫情形势依然严峻、国际局势不明、美联储紧缩政策叠加外围金融市场动荡等扰动因素较多，市场后续反弹力度或将受到一定影响。5月上旬前A股有可能会迎来震荡修复的起点，后续主线可关注新老基建加速开工、政策和需求以及人民币贬值驱动的部分可选消费等。

（数据来源：兴业证券）

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